经济数据的背后

钮文新

第二季度中国主要经济数据已经出全，除了M2增速同比增长14.7%，M1同比增长8.9%，超出市场预期之外，其它都显得平淡无奇。然而货币增速较快，其它数据平淡无奇，这本身就是问题，就不正常。

金融空转致使货币传导“中梗阻”

是的，货币放宽传导到实体经济确实存在一定的时滞，但目前绝不能“用时滞掩盖传导受阻”的真相。为什么说“这不是时滞，而是受阻”？因为我们可以从商业银行了解到，尽管货币供应量增速加快，货币市场利率下降，但终端的贷款利率并未出现实质性的降低，而仅仅是贷款利率的上涨速率降低了。

按理说，货币市场利率的变化传导给贷款利率应该很快，基本属于立竿见影的效果。但为什么中国不是？很明显，这其中已经出现“中梗阻”。那么“中梗阻”是什么？我认为，货币传导的“中梗阻”是互联网作用下的、全民性质的、“钱炒钱”的金融空转。它大量吸食了中国经济的“金融养分”。在此前提下，货币市场利率走低，无法减低商业银行存款成本，至少不能使存款成本恢复到“原始状态”，这就是贷款利率无法有效降低，甚至还会存在上涨动力的关键所在。

余额宝等“宝类货币市场基金”从去年6月份出现之后，货币市场基金规模从百亿量级已经扩张到万亿量级。6月底的数据显示，以同业存款为赚钱手段的货币市场基金已经扩大到1.93万亿元，现在预计接近2万亿元，大约占到金融机构“可用流动性”（除去贷款等以占用的流动性之外）的五分之一。

目前，在“钱炒钱”的作用下，商业银行新增负债成本至少上升了2个百分点。而这个成本正在向贷款市场传导。国有企业反映，今年以来，它们作为银行的最优质客户，贷款利率至少上升1个百分点。

房地产贷款减少将导致经济下行压力增加

从数据中还可以发现，用于房地产开发的资金大幅收缩。今年以来，监管机构大规模治理商业银行表外业务，致使信托贷款——这一主要面对房地产开发的贷款，其数额大幅萎缩。从央行第二季度社会融资规模统计报告看，今年上半年，信托贷款仅增加4601亿元，同比少增7764亿元。不错，歪门要堵，但正门要开。从统计数据上看，监管者堵住了歪门，但并没有打开正门。

事实是：上半年人民币贷款增加5.74万亿元，同比多增6590亿元，同比增幅为14.0%，仅比上月末高0.1个百分点，而相比于去年末却低0.1个百分点。这说明，正规贷款增长平稳，并未因信托贷款的大幅减少而出现异动。这就是“歪门堵住了，但正门没开”。

在直接融资规模没有超速增长的前提下，信托贷款的大幅减少导致社会融资规模大幅减速，央行掩藏了社会融资规模的增速数据。据测算，这个数据只有4%，远低于去年年底同比9.7%的速度。从绝对数据上看，去年全年社会融资规模增长1.53万亿元，而今年半年过去了，这个数据只有4146亿元。

当然，被挤掉的绝大多数是房地产贷款，这也将导致未来房地产供给相应减少。是不是会进一步推高房价，权且不表。关键是地方政府的“地卖不动了”，地方政府财政恐怕会出问题，这会不会导致地方政府债务的增加？更严重的是，这必然会导致中国经济下行压力进一步增加。所以，必须认真对待这个事情。

管理经济不要只看大方向，还要把握“度”

为什么我们的政策忽左忽右，总是左右摇摆？因为管理者总是以“大方面正确与否”判断是非，而对“度”的把握严重不足。目前，从社会融资规模看，中国经济失速在即。

因此，现在需要从几个方向同时动手。第一，在货币保持中性偏宽的前提下，大力度治理、甚至取缔“钱炒钱”的金融空转，还“金融养份”于实体经济；第二，适度松绑楼市需求，给正规房地产企业以正常的融资通道；第三，必须立即培育新的经济热点，以填补房地产依赖；第四，加强地方政府财政预算管理，厉行节约，防止地方政府债务因吃饭而扩张。