央行很累

钮文新

央行半年度工作会议指出：“下半年宏观调控和改革发展稳定各项工作任务仍然十分繁重”。这是实话。我甚至认为不止如此，应当用“更加繁重”来得更加贴切。为什么这样说？在我看来，现在的货币政策就像“走钢丝”，稍有不慎就会“失衡”，而且出问题就不是小事。实际上，几年来的货币政策越走越难，松不是、紧不是，中性也不是。松点、紧点都有不同利益在期盼，而中性则是所有利益都不满。

累吗？真累！我都替它累。但关键是要搞清为什么货币政策越来越累？我认为，改革的方向与希望的目标矛盾，这是导致央行越来越累的关键所在。比如，不断放宽人民币汇率的浮动区间、利率市场、资本管制不断放宽三项“改革”平行推进，这其中有着很大的矛盾。第一，利率市场化改革让央行对利率的控制力相对减低，加上大规模金融空转的搅局，使得终端贷款利率水平难以控制；第二，利率如果控制不住，人民币汇率就很难控制，如果利率和汇率控制不好，资本项目开放就会导致国际资本的大规模的流入流出，就会对中国金融市场构成冲击。

这是一个非常严重的矛盾，而且和我们需要实现的“金融稳定、降低实体经济成本”的努力目标更是相去甚远。如何找到均衡点？说实话，如果按照“华盛顿共识”给定的道路前行，那将没有解决方案。因为，均衡点根本不存在。这已经被许多发展中国家、甚至发达经济体的多次金融危机所证实。尤其是在全球性货币泡沫、热钱泡沫越发严重的今天，试图为上述矛盾找到平衡点，我看更没有可能。

当然，有可喜的方面。我认为，中国中央银行现在说话“更讲艺术”了。这个“艺术”体现在对“度”的把握上。所以，整个报告用词更加讲求“平衡、均衡、适度、合理”字样的使用。但说实话，我为央行捏把汗，原因是：在货币热钱充斥世界，国际金融市场“失衡”严重，国际资本争夺剧烈的前提下，我们可能找不到“均衡点”。不用说中长期，就是短期均衡都已经变成了一种奢侈品。

我认为，过去很长的一段时间里，我们在因为“汇制改革”而寻求“对外平衡”的努力太过积极，从而使国内经济受到严重影响，尤其是对内需的拉动缺少有效的手段，而不得不更多依赖财政政策。这样的做法，短时间尚可对付，而时间长了问题巨大。因为，它会使中国经济主动性（内生性）增长动力越发不足。尤其是现在，如果我们过度追求“汇率稳定”，那势必会束缚利率手段，而使货币政策不支持、甚至会使内需更加疲弱。所以，我们的政策、尤其是在操作过程中，应当允许人民币汇率在稳定的前提下，有序贬值。

为什么我们有办法用10年的时间让人民币慢慢升值，而没有办法让人民币缓慢而适度地贬值？我当然知道有大把境外势力用嘴、用钱在捆绑中国央行的手脚，但如何破解？如果我们没有“奇招儿”，永远遵从人家希望的改革目标，那破解得了吗？

所以，为了解决现实问题，为了中国经济真正不发生系统性金融风险，为了中国经济长治久安，我们必须设法破解当下的困局，而释放货币政策的效率。这不是一个短期的问题，而是长远的问题。因为，我们现在不破解，未来只会越走越难，越走越无奈，直至彻底放弃，而面对金融危机。

如何破解？我还是那句老话。依据国内的经济现实与未来的发展要求，以维护国内经济的安全、金融稳定为主导，因势利导地全面检讨中国金融改革的方向。同时，以“你打你的、我打我的”为原则，建立具有“中国特色”的金融运行机制。为此，我们首先要让金融“慢下来”，让金融效率适度、适中地满足实体经济的发展节奏，而不是“抽象地”去追求金融效率。

尤其在建立风险控制机制方向，我们是不是也该研究一些“程序化手段”，并借以应对“程序化的市场风险”？我想，央行提出“进一步建立健全风险预警、识别和处置机制，注重稳定金融市场预期，有效防范化解金融风险。”这方面，我们过去总是事后发现、事后监管，但那时市场已经出现重大困难，让我们显得十分被动。所以，“扎实推进金融市场基础设施建设，全面提升金融服务与管理水平”，一定要从当代市场的技术发展趋势出发，用“程序化监管”破解“程序化交易”。