“热钱”乱象

美联储加息成迷，以及世界各国经济低迷，使得专门从事“无风险套利”生意的“热钱”迷失方向。2个月前，当美联储加息预期十分强烈之时，新闻报道更多地针对资本（套利热钱）流出新兴市场，而我们更关心的是，“热钱”流出亚洲，与之相伴的是，香港货币当局释放美元，而回笼港币。现在呐？情况逆转，最近一段时期，香港货币当局方向操作，吐出1008亿港币而相应回笼美元。这说明，“热钱”再次回流亚洲、或新兴经济体。

伴随着“热钱”再聚香港，沪股通再现净流入状态。但是，会不会有更多的“无风险套利热钱”流入中国内地？中国央行的数据显示：9月份，全部金融机构的外汇占款继续减少，但规模有所减弱。很明显，这是流入、流出对冲的结果。但是我坚信，“热钱”通过非法渠道流入中国内地的数量一定会有所减少，原因是，中国外汇监管正在不断强化。

我们一直主张，在严格监管红线的前提下，我们可以不用过于苛刻股权资本的流入，但一定要防止“纯套利热钱”的大量流入，因为“纯套利热钱”所套取的每一分钱都将被实体经济买单，会提高中国企业的融资成本。但股权资本不然，它们要比“套利热钱”安静得多，长期得多，而它们推高股市的动作势必降低企业融资成本。而且，我们一直强调，在全球范围内，实业资本、股权资本将是更加稀缺的资本。所以，中国的金融市场应当鼓励境外股权资本进入，而排斥“套利热钱”流入。

实际上，所有发达国家都在鼓励实业和股权资本进入，而排斥“套利热钱”。比如，所谓汇率战、货币战，实际就是各国政府采取非常激进的宽松货币政策，以压低本国货币的币值。为什么这样做？我认为，核心在于低利率和宽松的货币环境，有利于实业和股权资本形成，同时也在客观上起到了激励它国实业企业落户本国的作用。另外，极低的利率和贬值的预期，将对“套利热钱”构成排斥，因为“套利热钱”一定是逃避这种低利率和贬值环境的市场，而喜欢高利率、升值的货币条件。

为什么人民币稍有贬值或刚刚出现些许的贬值预期，立即就引发外汇占款的大幅降低？这当然说明中国金融市场中，存在大量套利热钱。人民币利率水平的减低，及其所引发的人民币贬值预期，导致“套利热钱”出逃，而在外汇占款的角度，则表现为外汇占款的大幅降低；在外汇储备的角度，则表现为外汇储备相应下降。这不是常识吗？由此我们联想到，当年中国货币管理当局不承认“热钱”大规模流入的问题。当然，也许从某个时间点上看，“热钱”流入数量不算多，但人民币10年升值日积月累的结果是什么？

我们看到，中国央行副行长易纲在《中国金融》撰文指出：要针对潜在风险，包括汇率风险，加快建立跨境资金监测预警的平台，逐步完成跨境资金流动数据整合和数据库建设，全面涵盖本外币、贸易投资、机构个人不同交易币种、项目等跨境资金流动情况，为监管提供“千里眼”和“顺风耳”。说得不错。但它也让我们看到了另外一个问题：为什么现在才考虑“千里眼”、“顺风耳”的问题？如果过去我们没有这些基础设施，那否定“热钱”大量流入的理由和依据是什么？

我认为，现在和未来相当长的一段时期，国际“套利热钱”的流动将表现出比历史任何时期都复杂、都迅速的基本特征。不是吗？最近，欧洲几乎欧元高估，日本也在想方设法压低日元币值。相关的政策手段都将体现出“拒绝套利热钱”的作用，而这些政策也必然导致“套利机会瞬间即逝”，很难形成趋势性的机会。这是不是预示着“热钱”流动更加复杂而迅速？当然是。

所以，面对外汇市场这样的“新常态”，中国必须加大市场预警力度，尤其要设法保护实体企业，因为他们在外汇市场中是弱者。这不是中国一家应当的所为，而同时也是各国政府都在不断强化的措施。我希望，乱局之下，中国外汇管理当局不要什么事都以市场化改革为借口，而把更多的风险推给企业。