股市在等什么？

钮文新

中国股市在等？等什么？谁能回答？好像谁都能，但又好像谁都不能。其实，很多分析都会从自己理解的角度说出一些道理。而今天看，影响股市走势的不确定因素也确实很多，所以无论谁都免不了挂一漏万。我也斗胆试试，只是希望能给投资者一些启发。

我们先从国际经济形势角度看看，说实话，乏善可陈。当今美国经济应当说亮点最多，但真有数据反映的那么好吗？未必。比如，美国的失业率已经降至5%附近，但真实失业率到底多高？据中国宏观经济学会副会长、经济学家王健先生的最近提供的数据显示，如果加上放弃继续寻找工作的人口，美国真实失业率应当在10%以上，而且就算“有工作”的人群中，也存在许多仅有“半日职位”的人群。所以，说美国经济好，我认为仅仅经济恢复过程中一时的表现，而可持续性存在质疑。

试想，美国经济对全球经济的依赖度有多高？如果全球经济不好，美国经济好得了？我怀疑。比如金融业，这是美国最大的行业之一，在全球实体经济不景气的前提下，金融业会有好日子过，这不是天方夜谭吗？

全球经济真得不好吗？我看到的事实是：2008年金融危机之后，迄今全球经济都没有找到一个新的增长动力。而更多是“茫然”。这一点，在欧洲和日本体现更加充分。美国还有个所谓“再工业化”的目标，那欧洲和日本呐？也搞“再工业化”吗？那除了传统产业，新的产业是什么？机器人？3D打印？可穿戴设备？这些都是技术进步，也都是新产业不错，但问题是，这些“碎片化的新玩意儿”是否可以撑得起全球经济进入新增长期？我看没戏。我认为，一些碎片化的新技术，无法与当年的蒸汽机和信息化带给世界的经济动力。

实际上，美联储在加息问题始终犹豫不决，核心问题就是世界经济很可能进入新一轮衰退，甚至出现比较强烈的“萧条期”。当然，这个过程中，如果美联储加息能够劫持某个大国，那一定会从“财富再分配”的角度增加美国经济肌体的强健程度，但不会从根本上改变世界经济的景气程度。

我们在看中国。中国经济的危险因素很多，而最核心的问题在于“主动性经济动力严重缺乏”。我们始终认为，中国经济增长不在于是7%还是6%，而关键是主动性增长，按照中央政府的提法，叫“内生性增长”。我认为，要做到主动性增长，必须焕发民间资本的活力。而要焕发民间资本活力，就必须为资本创造一个良好的政策和金融环境。现在，政策环境在改善，因为中国正在经历一次前所未有的改革，这对进一步释放中国经济活力提供了重要的基础。

但是，我们也同时看到，中国资本的金融环境改善缓慢，核心是真实贷款利率水平过高（10%以上）。这样的金融成本必将对冲改革效果。我们说，货币政策是总量政策，关乎经济的每一个角落，如果改革释放了资本活力，但货币条件过紧，信贷成本过高，而资本市场受到压抑，那改革带来的资本活力如何释放？这是中国当下最要命的问题。

为什么中国不能采取措施更加有力放松货币？我认为，关键是人民币汇率方向的考量。如果放宽货币力度太大，那人民币贬值必将加速，这会给全世界试图做空中国的势力提供一个极好的借口，从而发生严重的金融攻击。当然，如果金融攻击发生，外国人手里所持人民币一定会参与抛售，这会导致难以想象的后果。也当然会“影响人民币国际化”进程。

会发生这样的情况吗？很危险，毕竟中国经济可以被攻击的点很多。比如，地方债务问题，企业负债率过高的问题，产能过剩的问题等等都会变成投资者对银行坏账爆发式增长的担心。

鉴于上述，中国经济政策就会出现一个重大的矛盾。经济自身的情况需要货币政策宽松，但人民币攻击的担心有阻碍了货币政策宽松。如何寻找平衡？这会导致投资者看到货币政策忽而松、忽而紧，变得朴素迷离；导致股票市场投资者预期紊乱，无所适从。这不是挺麻烦的是吗？

就股市自身而言，表面上看是市场在等交易量从新放出，或者说信心恢复，但我认为，更为重要的事情是：货币政策、改革政策能够带给中国股票市场一个稳定的预期。因为我们无法指望世界经济尽快恢复，也无法逃避全球经济的萧条期，所以我们只能指望自己国家能有一套明智的内需政策选择。毕竟，中国与发达国家相比依然存在巨大而独到的优势：中国存在巨大的制度红利。

所以，中国应当权且放弃、至少部分放弃人民币国际化的努力，而把更多的精力转向国内经济的健康发展。最大的忌讳是：为了人民币国际化、为了让人民币稳定甚至升值而实施偏紧的货币政策，那一定会抑制改革释放的资本活力和制度红利。所以，股市在等，等中国政府的拿出正确的政策选择。