险资为何频频举牌？

险资为何深度参与二级市场，频频举牌上市公司？

南京财经大学教授闫海峰告诉《中国经济周刊》记者，日本的历史经验表明，在实体经济吸引力日渐下降的背景下，从股市中寻找机会是一个不错的选择。其实从资产荒下险资配置方向与权益法核算两个维度不难理解，自去年以来，险资频频举牌上市公司的行为，大多是在资产配置荒的大背景下，出于自身财务投资的角度进行的有效配置。

保费增长下的“资产荒”

证券业内人士认为，从投资环境上看，在低利率条件下，无论是传统的债券和定期存款，还是债权计划、信托产品、理财产品等非标资产，都难免产生收益率下降的结果。在固定收益资产的收益率普遍下滑的大环境下，权益类投资成为维护投资收益率稳定、保障利差的重要手段。股权投资作为保险长效资金支持经济发展的同时，具备“类固定收益”的属性，既可保持稳定增值，又可带来资金回报，还可能有经营属性的扩展。

一方面，理财型保险资金尤其是万能险的结算利率有所升高，保险公司需要通过加大权益配置维持较高投资收益率。Wind统计数据显示，中国人寿、平安寿险、太保寿险存量的万能险结算年化利率普遍在4.5%~5%的水平，安邦保险的万能险结算利率普遍在 5%~5.5%之间，而富德生命人寿的万能险结算利率保持在4.8%~7.7%，前海人寿万能险的结算利率在5%~7.45%之间，中小规模保险公司的负债端压力更大。因此，从负债端来看，较高的收益率压力决定了保险公司需要追求高收益的权益投资策略，才能平衡收益负债差。

平安证券也认为，险资更看重的是被举牌上市公司的盈利性、稳健性和利润分红。2015年以来，发起举牌次数较多的险资均具有较高的保费规模增速，印证了保费扩张带来资产配置压力的判断。其中安邦保险、阳光保险2015年万能险规模增速均在100%以上，超出行业平均90%的水平。

有保险业内人士称，正是保费增速过快导致资产配置荒。据悉，最近两年，富德生命人寿、华夏人寿、天安人寿、天安财险、前海人寿和安邦保险等公司主营现金流入较好的万能险，由于较高的结算利率，保费呈现飞速增长。

根据保监会网站披露的数据，这类主打万能险的公司2015年规模保费（含万能险、投连险）增速都在100%以上，而同期中国人寿等保费增速不足20%，较快的保费增长使得公司面临较大的资金配置压力，在市场收益率及债券市场下行的背景下，大宗股票配置成为解决资产配置荒的主要办法。

欧阳辉教授称，从资产端看，险资举牌是“资产荒”背景下保险公司资产配置的最优策略。随着保险业规模的不断扩张，今年上半年保费收入继续高速增长，1到7月份寿险保费收入达12661.38亿元，同比增长41.65%，随着保险资金规模的高速攀升，保险资产大类配置的重要性逐渐凸显，这不仅关系到保险公司的资金安全、资金效率、投资收益，也关系到我国金融市场的有效性与稳定性。

中金公司研报则显示，保险资产平均周期为5至7年，而负债端的万能险可分为高现价万能险与非高现价万能险，其中高现价万能险是指万能账户在保费进入账户后的第二年就已高于投保人交纳的保费，使得投保人在第二年退保也可以获得收益，投资属性强、购买金额起点低、预期收益率高，实际周期较短，约为1至2年，负债周期小于资产周期。所以险企在进行资产配置时面临流动性约束，对资产流动性要求较高，二级市场中股票的流动性大于非标资产，尤其是市值较高的蓝筹股，变现速度较快，变现成本较低，理所当然成为资产配置的选择之一。

险资持股方式为何“由分散转向集中”？

而从财务数据角度看，一方面是权益法记账带来益处，另一方面则是在“偿二代”框架下更加节省资本消耗，权益类投资在资产负债匹配的前提下成为较为理想的选择。

具体来说，按照目前会计核算准则，当险资持有上市公司股票比例达到20%~50%时，通常认为对被投资单位具有重大影响，可以将该比例股票计入“长期股权投资”，用权益法记账，这样既可以规避股票价格波动对账面资产的影响，又可以分享上市公司的净利润。同时，险企可按照持股比例将上市公司净利润确认为投资收益，分享上市公司业绩，调节资产负债表，客观上鼓励了险资举牌并被列入长期股权投资。

这也揭示了险资的持股方式“由分散转向集中”的背后深层次原因。最直观的缘由是，按照会计核算准则，当持股比例达到5%且派驻董事会董事时，险资的股票投资记账方式可由公允价值法转为权益法，投资计入长期股权投资项下，可以避免股价波动对险企财务报表的影响，提高投资收益率。此外，不同来源的险资在举牌上市公司上具有不同的内在动机。第一创业证券分析人士指出，目前险资举牌上市公司的资金来源主要有三方面：一是保险公司销售的保险产品，尤其是具备保险与理财的投连险、万能险产品；二是保险公司的自有资金；三是其他通道资金。其中，具备保险与理财功能的投连险、万能险产品是最主要资金来源。

证券业内人士称，举牌上市公司，险资除单纯财务投资上的考虑外，还在选择举牌标的方面有着较强的战略层面考虑。比如安邦保险举牌就表现出战略投资者的特质：首先，在举牌标的选择上，安邦保险多选择股权较为分散的上市公司，且短期内连续举牌，导致上市公司股东随后即做防御性增持；其次，安邦保险收购的标的与其发展战略高度贴合，这与其长期持有的战略投资思路相符。