从欧元宽松看中国股市

钮文新

今年以来，作为欧洲经济的“火车头”，德国经济持续低迷。反映其经济强度的企业景气指数7月创下112.9的年内低点之后，8月进一步下滑至111.1的新低。与此同时，因俄乌紧张形势升级，压抑支出及投资，欧元区8月企业活动扩张速度创今年以来最低，经济增长有放缓迹象，加上企业降价幅度加剧，将令整个欧洲经济面临更大的下行压力。

数据显示，欧元区8月综合采购经理人指数(PMI)终值下修至52.5，创八个月低点，7月终值为53.8；因企业降价促销，欧洲综合PMI产出物价指数从7月的49.0跌至三个月低点48.9，该指数自2012年4月以来从未跌破过50；欧元区8月服务业PMI终值下修至53.1，初值为53.5，7月终值为54.2。有鉴于此，欧洲一些大牌经济学家和研究机构指出，今年第三季度，欧元区GDP增速可能归零；而美银美林近日公布报告称，预计欧元区8月CPI年率上升0.3%，核心CPI年率上升0.7%。

当然还有许多数据，但这些数据无一例外地显示欧元区经济前景的黯淡。而这些数据就是支持欧洲央行采取进一步宽松货币行动的关键理由。这次欧洲央行不仅将主要再融资利率从0.15%下调至0.05%——近乎为零的水平；同时，进一步扩大隔夜存款负利率情况，从-0.10%下调至-0.20%；此外，欧央行宣布，将于10月开始购买资产抵押证券(ABS)计划，以促进信贷。

从2012年6月22日欧洲央行宣布“放宽抵押品要求以为金融机构提供流动性以及德国等同意推出1300亿欧元的经济刺激计划”之后，欧债危机渐渐隐去，而从那时起，欧洲央行开始以“大规模”宽松货币政策应付欧洲经济的不断走弱。这是欧洲处理危机手段的一次重大转变，而此前，德国坚决反对给欧债重债国以“无条件的援助”，同时更加反对大规模地放宽货币。

时至今日，德国依然对于欧洲央行放宽货币的举动表示反对。据欧洲媒体报道，德国央行行长魏德曼在欧洲央行讨论此次降息和购买债券计划之时，一直站在反对派的立场上。但是，德国的主张让其他欧洲国家受不了，尤其是法国，其失业率持续上升，现在已经超过10%。

据观察，此次金融危机过程中，欧元区的问题有两个方面，其一是美国大规模QE让欧洲货币政策选择陷入困境；其二是德国和法国在处理危机问题上的意见分歧。德国认为，不能放松货币，但要通过做局欧债危机压低欧元币值，以保持德国与欧洲的出口竞争力；但法国不以为然，它们主张一定要跟随美国一起QE，以达到维护欧元区经济内需，保持经济活力的目的。

正是这样的争论，也正是因为德国在前期占据优势，所以欧洲困局日甚一日。拒绝投放货币和欧债危机的共同作用，使得欧洲经济陷入萧条。正是2012年6月，忍无可忍的欧元区国家，尤其是法国、意大利一起“造反”，加之当时欧债危机的火苗马上就要燎到德国，这才迫使德国同意了“改变原有政策”，开始正式实施QE。从此，欧债危机一夜归零，但也必须承认，欧洲错失了恢复经济的重要时机。现在看，德国对欧洲经济的现实情况负有不可推卸的责任。

最关键的问题是：紧缩财政、紧缩货币的一系列政策，使得欧洲内需急剧恶化。这就像用力弯曲一根钢条，如果压力始终，保持一段时间，钢条会弯曲，但不会破坏其弹性；而一旦用力过猛、过大，钢条就会折掉，那是再想恢复其弹性，几乎没有可能，至少代价极大。

实际上，两年的欧债危机，以及紧缩性的应对措施，已经让欧洲经济“折了”，现在想恢复其弹性谈何容易。所以我们看到，欧洲央行现在的货币政策尤为“凶狠”，商业银行到央行的存款利率居然进入负值时代。而债券采购计划，也从各国国债发展到私人机构的资产抵押债券。这样做的目的只有一个，那就是通过推动实体经济的投资和私人消费——拉动内需，而促使欧洲经济尽快恢复。

但这绝非一日之功。因为，全世界所有国家都在干这件事，实业资本的争夺十分激烈。而通过这样的分析，股市投资者是不是也该悟到中国政府为什么要强力拉动中国股市？