【2014中国经济可持续发展报告】中国非金融类上市公司财务安全评估报告（2014年秋季）

2014年，中国经济走进新常态。与过去比，中国经济增速有所回落，结构在发生变化，新的增长动力正在涌现。一年来，中国经济的起与伏、喜与忧，都是新常态下经济规律和阶段性特点的体现。

股市是经济的晴雨表。2014年，中国内地沪深两市有2122家实业公司。从它们2014年的总体财务安全状况和走势中，可以看出2014年中国经济的运行状况和特点。

2014年，实体经济中的各大行业表现如何？

房地产业：从风险角度和下降趋势变化情况看，该行业无疑是风险最大的行业，其行业指数和下降幅度均是排名最后；

交通运输业：由于整体财务安全度高，而且上升幅度大，应是所有行业中最值得关注的行业；

休闲服务业：受国家反腐倡廉运动的影响最大，该行业的下降趋势仍在延续，并在低谷徘徊，行业整体尚未走出困境；

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商务部研究院信用评级与认证中心

执笔：蒲小雷

主审：韩家平

2014年7月底以来，中国股市一路高歌猛进，沪指从2050点左右一路上扬，“牛市来了”的声音不绝于耳。机构和个人投资者跃跃欲试，新入市资金和新开账号屡创新高，二级市场呈现一片繁荣景象。在此背景下，解读上市公司的财务基本面、分析和预测上市公司总体财务安全状况和走势对投资者、金融机构和监管部门都具有重要的参考价值和现实意义。

一、中国非金融类上市公司总体财务安全状况分析

中国非金融类上市公司财务安全总指数（Financial Security Index），简称FSI总指数。

根据2014年2122家中国非金融类上市公司中报财务安全评级显示，我国非金融类上市公司财务安全总指数为6063.74点，比2013年同期下降41.36个基点，降幅为0.68%。数据说明：一方面，2014年中报的财务安全指数低于2013年同期，与2013年同期相比，非金融类上市公司的整体财务安全状况仍有小幅下降；另一方面，上市公司中报的财务安全总指数保持在6000点以上，我国非金融类上市公司的总体财务安全状况尚属正常范围。

在2014年春季报告中，根据FSI总指数变化情况分析预测，2014年我国GDP增长率预测值为7%~7.2%之间。从2014年上市公司中报看，我国要达到2014年全年GDP增长率7.5%的目标仍存在不小难度，国家有必要进一步采取适当的经济刺激政策实现GDP增长目标。

二、分市场财务安全状况分析

（一）主板上市公司财务安全分析

根据2014年中报分析，2014年FSI主板指数同比上升了29.69个基点，涨幅为0.38%，是2014年中期3个分市场中唯一财务安全指数上涨的分市场，同时也是近5年同期最高值，反映出主板上市公司2014年整体财务安全状况仍在持续好转。

但是，主板上市公司的财务安全指数仍低于中小板648个基点，低于创业板1072个基点，说明主板上市公司的总体财务安全状况是三个分市场中最差的，目前仍是风险最大的分市场。

（二）中小板上市公司财务安全分析

根据2014年中报分析，2014年中期FSI中小板指数同比下降了137个基点，降幅为2.09%，FSI中小板指数降幅较大，同时也是中小板指数近3年最低值，说明中小板上市公司在2014年下半年仍将无法摆脱整体疲弱态势，整体财务安全状况将继续下行。

（三）创业板上市公司财务安全分析

根据2014年中报分析，2014年中期FSI创业板指数下降了230个基点，降幅为3.26%，降幅在3个分市场中最大，同时也是创业板指数近3年最低值，说明创业板上市公司整体财务安全状况下滑速度最快。

总体结论和2014年下半年预测：

从中国非金融类上市公司FSI总指数分析，2014年上半年中国宏观经济仍然处于下行通道，实体经济经营和财务问题没有好转。为了确保2014年我国宏观经济（GDP）增长达到既定目标，有必要在现行经济政策基础上，适度放宽宏观经济政策。

从财务安全指数分值看，FSI主板指数最低，创业板指数最高；但从财务安全指数的变化趋势看，FSI主板指数又连续5年上升，而中小板和创业板FSI指数持续下降，创业板下降幅度最大。

如何评价3个分市场的财务安全状况？我们认为，趋势性变化更优于分值高低，即，由于主板正在表现出不断上升良好趋势，而且总体估值很低，因此主板上市公司应是近期投资的主要市场；而中小板和创业板下降趋势较为明显，即使整体分值较高，2014年下半年投资从总体上仍然应保持谨慎态度。

三、行业财务安全状况分析

2014年上半年25个一类行业中，FSI行业指数上升的有11个行业，下降的有14个行业。

其中，行业财务安全指数上涨幅度最大的是综合行业，行业财务安全指数同比上升了8.86%。第二是交通运输行业，行业财务安全指数同比上升了7.79%。第三是有色金属行业，行业财务安全指数同比上升3.96%。其他财务安全指数上升的行业有：建筑材料行业、家用电器行业、汽车行业、公共事业、电子行业、农林牧渔业、采掘行业、电气设备行业。

行业财务安全指数下降的有14个行业。其中，房地产的行业财务安全指数下降幅度最大，为11.59%；国防军工行业降幅排名第二，为8.72%；商业贸易行业下降4.8%，降幅排在第三位。其他财务安全指数下降的行业有：休闲服务行业、计算机行业、医药生物行业、通信行业、食品饮料行业、机械设备行业、建筑装饰行业、轻工制造行业、钢铁行业、纺织服装行业、化工行业等。

从25个行业财务安全指数的分值情况分析，2014年上半年FSI医药生物行业指数最高，行业指数高于行业均值近700点，这已经是医药生物行业连续三年排名首位，行业整体财务风险最小；第二位是电子行业，行业指数仅比医药生物行业低18点，行业整体财务风险也非常小；第三位是公共事业行业，行业指数突破6600点。超过行业指数均值的行业还包括：交通运输行业、汽车行业、计算机行业、食品饮料行业、纺织服装行业、家用电器行业、建筑材料行业、轻工制造行业、电器设备行业、化工行业和通信行业。

2014年上半年FSI房地产行业指数仅为3959点，低于行业指数均值达2105点，是所有行业中唯一行业指数低于5000点的行业，排名最后一位，行业整体财务风险非常大，两极分化严重；倒数第二位是商业贸易行业，该行业低于行业指数均值达1000点，同时行业整体下滑速度很快；倒数第三位是建筑装饰行业，该行业受房地产等相关行业不景气的影响非常大，近两年行业财务安全状况一直欠佳，行业整体财务风险也不容乐观。低于行业指数均值的行业还包括：综合行业、钢铁行业、休闲服务行业、农林牧渔行业、国防军工行业、采掘行业和有色金属行业。

总体结论和预测：

在对25个一类行业2014年下半年行业经营和财务安全预测时，必须从行业的整体安全性和行业的变化趋势两个角度综合分析。

总体看，2014年下半年，交通运输行业由于整体财务安全度高，而且上升幅度大，应是所有行业中最值得关注的行业。其次，汽车行业和公共事业行业的综合情况良好，也是投资选择的重点行业之一。其他值得投资者关注的行业还包括家用电器、建筑材料、电子等行业。综合行业和有色金属行业虽然整体行业安全性不突出，但上升势头较为迅猛，尤其是综合行业的上升势头远远超过其他行业，而有色金属行业呈现明显复苏势头，因此这两个行业也值得关注。

从风险角度和下降趋势变化情况看，房地产行业无疑是风险最大的行业，其行业指数和下降幅度均是排名最后。其次，商业贸易行业（包括贸易、一般零售和专业零售）下降幅度非常快，反映出该行业受新兴市场和交易方式变化的影响极大，行业已经出现一定风险。如何破解行业困局、寻求突破创新应是该行业下一步的重点工作。受当前国际环境影响，国防军工行业（包括航天装备、地面兵装、航空装备、船舶制造）一直是投资者关注和追捧的对象。但是，该行业所属的二级行业存在巨大的不均衡性，一些分支行业的状况甚至出现明显的下降趋势，投资者应保持清醒和审慎的判断。近两年来，休闲服务行业受国家反腐倡廉运动的影响最大，酒店、餐饮、旅游、景点等分支行业均受到不同程度的冲击，从目前看，该行业的下降趋势仍在延续，并在低谷徘徊，行业整体尚未走出困境。其他应保持审慎态度的行业还有钢铁行业和建筑装饰行业等。

四、上市公司财务安全总体分析

2014年上半年，中国财务安全最优秀非金融类上市公司（AAA级以上）有1家，占上市公司总数的0.05%，是一家创业板上市公司；非常优秀上市公司（AA级以上）有130家，占上市公司总数的6.13%；较优秀上市公司（A-BBB级）1117家，占上市公司总数的52.64%。这三个等级上市公司占所有上市公司的58.82%。

与此对应，2014年中报显示，已出现财务风险或重大财务风险的上市公司（CCC级以下）有217家，占所有非金融类上市公司的10.23%，比上年同期略有升高。

因此可以看出，2014年上半年，我国非金融类上市公司财务安全状况未发生根本性变化，上市公司总体财务安全状况与上年基本持平，更多的企业居于中游水平。

从3个分市场情况看，创业板上市公司的优秀上市公司的比重最高，BBB级以上的创业板上市公司占所有创业板上市公司的77.66%，远高于中小板（64.89%）和主板（58.77%）。同时，主板存在风险的上市公司占全部主板上市公司14.48%，比例远高于创业板的4%和中小板的5.3%。

从3个分市场上市公司财务安全等级情况看，创业板上市公司总体情况最好，其次是中小板，而主板市场存在风险的上市公司仍然偏高。

不过，从各等级变化趋势情况分析，主板上市公司的等级比例近3年正在向上移动，而中小板和创业板的等级比例则向下移动，创业板下移速度是最快的。这说明从总体看，主板上市公司正在朝着好的方向转化。因此我们认为，即使主板上市公司的财务安全质量仍落后于中小板和创业板，但那些财务安全等级高、风险小的主板上市公司仍然是2014年下半年应关注的重点。同时，在创业板和中小板中那些财务安全等级高、业绩好、估值较低的上市公司也是应该深度挖掘的投资对象。

五、财务安全状况大幅变化上市公司统计分析

一个上市公司财务安全等级、得分大幅变化反映了其在一个经营周期出现了财务和经营的巨大变动，并揭示了该公司未来经营状况的趋势，对投资者有重要参考意义。

1. 财务安全快速上升上市公司分析

2014年中报显示，财务安全状况同比快速上升（同比财务安全得分上升超过20分）的上市公司共计134家，财务安全状况改善明显。上升最快的上市公司得分上升了65分，上升超过40分的共计12家上市公司。

134家中，化工行业上升公司比例最大，达到17家；其次是房地产行业15家；第三是电气设备行业12家；交通运输行业10家排第四位。

当上市公司财务安全等级快速上升时，其财务安全状况明显改善，具有较好的投资价值。

2. 财务安全大幅下降上市公司分析

2014年中报显示，财务安全状况同比大幅下降（同比财务安全得分下降超过20分）上市公司共计221家。下降幅度最大的上市公司，财务安全得分下降74分。下降超过40分的共计28家上市公司。

其中，房地产行业下降公司最多，达到37家；其次是化工行业27家；第三是机械设备行业25家。其他下降较快行业包括：电气设备行业14家，计算机行业、商业贸易行业、医药生物行业各11家。

当上市公司财务安全等级快速下降时，其财务安全状况明显恶化，投资风险非常大。

六、财务安全100强和财务最差100家上市公司分析

在非金融类上市公司中，财务安全得分排名前100强上市公司是财务安全状况最好的群体。2014年上半年，2122家上市公司中，有1家上市公司财务安全得分达到91分，4家上市公司90分，其余上市公司财务安全得分均达到80分以上。

在100强公司中，医药生物行业数量最多，达到20家，而且得分超过90分、排名前两位的均为医药生物企业。

除医药行业外，电子行业在100强中占据15席，100强中数量排名第二。

计算机行业有10家进入财务安全100强，排名第三。

其他上榜数量较多的行业包括：机械设备行业9家，公共事业行业8家，交通运输行业7家。

财务安全100强上市公司均具有长期投资和安全投资的较高价值，如果这些企业的业绩也较为出色时，投资应予以重点关注。

在非金融类上市公司中，财务安全得分排名最差100家上市公司是财务安全状况最差的群体。2014年上半年，有19家上市公司财务安全得分在0分以下，存在较为重大的财务安全隐患。其余81家上市公司财务安全得分也均在31分（CCC级）以下。

在财务安全最差100家公司中，房地产行业数量最多，达到35家；化工行业和商业贸易行业各占据7家；轻工制造6家；医药生物5家。

七、存在财务报表粉饰嫌疑上市公司分析

1.上市公司粉饰嫌疑数量和行业占比分析

通过Themis纯定量异常值评级分析看，2014年中报样本中，有1356家上市公司可能存在不同程度的财务报表粉饰嫌疑，占全部样本上市公司的61.39%。

从行业情况看，商业贸易行业上市公司可能存在财务报表粉饰嫌疑有69家，行业占比达88.46%；第二是钢铁行业，可能存在财务报表粉饰嫌疑上市公司29家，行业占比达85.29%；第三是家用电器行业，可能存在粉饰嫌疑上市公司44家，行业占比达84.62%；第四是房地产行业，可能存在粉饰嫌疑上市公司96家，行业占比达78.69%。

2.Themis财务报表粉饰嫌疑科目分析

Themis财务报表粉饰嫌疑是从财务报表相关关联会计科目不合理异动和问题企业科目异常统计的综合分析方法判断公司财务报表的粉饰，我们称之为“科目不合理异动粉饰分析方法”。因此，粉饰科目分析主要集中在公司运营环节的科目，包括销售成本、销售收入、应收账款、应付账款等。对于上市公司的无形资产、总资产、净资产、借款、固定资产等相关科目，要揭露粉饰或造假必须进行账实核实，因此在Themis分析中仅指出其不合理性和程度，但不定性为粉饰，即，此次公布的可能存在财报粉饰的上市公司，并没有包括这些必须进行账实核实的会计科目。

在运营环节粉饰最严重的会计科目是销售收入和应付两个科目，销售收入可能作假占到全部粉饰公司的63.72%；其次是应付账款科目，科目粉饰嫌疑占比47.49%；第三是销售成本，隐瞒实际销售成本占比6.71%。