【时评】遏止金融“休克”刻不容缓

《中国经济周刊》特约评论员 钮文新

中国金融正出现“休克”的苗头，而且愈演愈烈。所谓“金融休克”指的是金融无力为实体经济提供融资服务。这是中国当下最为重大的经济风险，必须立即遏止。

对中国而言，“金融休克”是实体企业与金融服务长期恶性循环的结果，而这一恶性循环又是中国长期执行错误货币政策的必然结果。央行行长周小川在最近的讲话当中承认：“从中国的实际情况看，国际收支平衡是我们一个非常难对付的要点。我们要花很多精力观察和研究这个事情。这里也有很多政策是依此来筹划的。”

用货币政策促进国际收支平衡，无非是以紧缩货币政策推动人民币不断升值；但长期紧缩货币的结果是中国企业发展、中国经济内需长期受到严厉的压抑。长此以往，金融结构严重扭曲。第一，大量实业资本放弃实业变成“热钱”，变成金融投机资本。第二，国内利率高企吸引境外“热钱”到中国套利，并大幅推高人民币汇率，进一步推高中国房地产价格。第三，“货币锁长放短”，迫使商业银行短期流动性需求日益加大，推高货币市场收益，从而使大量资金从资本市场流入货币市场。第四，上述三大因素相加，股市失血、债市下跌，包括存款、贷款在内的所有市场利率不断上升，实体经济生存越发艰难，风险加大，并使资本进一步放弃实业，而银行为了覆盖实业风险，进一步推高利率。

在这种恶性循环的环境当中，直接融资和间接融资比例必然是越强调越失调；企业乃至整个国家经济越强调去杠杆，杠杆率越高。现在已经达到极致，而极致的表象就是“金融休克”——股权融资和债务融资在恶性循环中已经“双双休克”。

先说“债务融资休克”。目前，中国企业、地方政府、银行杠杆率等指标均显示：中国债务率无以复加，利率无以复加，债务融资进一步扩张的条件近乎为零，推动中国经济的“债务动力休克”。再看“股权融资休克”。原材料、财务、劳动力等成本的不断上涨，上市公司盈利能力每况愈下，股市下跌不止，股权融资无法获得市场的支持。

实际上，整个“休克”的过程，我们看到的是一个重要的恶性循环——上市公司债务率越高，财务风险越大，其所对应的股权融资风险溢价越高，股价就会越跌；反过来，股价越跌，股权资本风险溢价越高，上市公司对负债的依赖越严重，债务率恶化程度越快，债务资本的风险溢价（利率）也会越高——如此恶性循环。最近，商务部研究院企业评级与认证中心对中国所有“非金融上市公司”2013年的财务安全状况进行了测评。结果显示，财务安全程度下滑加速，并创出6年以来的新低。

毫无疑问，经济只有“股权和债务”两条融资通道。当债务资本和股权资本发生上述恶性循环，就是所谓的“金融休克”，即融资通道全部关闭。

“金融休克”必然导致“需求休克”，而“需求休克”将导致一切“供给无效”。现在，一种极端“供给学派”认为：中国不怕货币紧缩，只要改革，就可以使中国经济焕发生机。对此，我坚决反对。因为，改革无非是要焕发民营资本活力，强化中国经济内生性增长动力，但如果“金融休克”，那不用说民营资本，一切资本活力都不可被焕发，反而是压抑。