钮文新

人民银行发布的《2019年一季度金融统计数据报告》显示，一季度广义货币增长8.6%，狭义货币增长4.6%，流通中货币(M0)余额同比增长3.1%。另据初步统计，一季度社会融资规模增量累计为8.18万亿元，比上年同期多2.34万亿元。

这些数据超乎预期的高涨，股市4月15日开盘也反映了这样的亢奋，大幅高开。

真值得如此亢奋吗？

金融数据反映出中国实体经济正在快速复苏，贷款等社会融资需求在增加，这当然该是好事。但就金融本身而言，这样的增长不是没有令人担忧的地方。货币当局3月份的资产负债表还没有出来，但从2月份的情况看，中国官方口径的货币乘数已经达到创纪录的6.43倍，如果3月份M2增长8.6%依然靠货币乘数增长而非基础货币投放所致，那3月份货币乘数恐怕会高于6.43倍。

无论如何，笔者都不希望看到货币乘数的进一步上涨，因为它预示着中国金融杠杆还在提高，或加剧金融短期化现象。

因此，中央银行责任重大。笔者认为，关键在于“转变认知，放弃传统套路，加快推进金融供给侧结构改革，抑制货币乘数进一步攀升，扭转金融短期化趋势”。短期而言，央行至少需要尽快加大“收短放长”的操作力度。一方面，加大银行系统长期流动性供给，稳定货币市场利率；另一方面，不要让股票市场产生不良预期。

周末，绝大多数投资者沉浸在中国经济有可能探底回升的预期当中，但同时也有一种声音显得十分刺耳，它们依据央行连续20天停止公开市场操作判断：央行本轮偏宽操作见顶，而未来更多是收紧。这当然会对股票市场产生不利影响。笔者并不排斥市场调整，但担心预期管理不慎，或央行动作被过度解读和过激理解，从而破坏市场健康。历史上，这类事情屡屡发生。这也是笔者为什么总在提醒：货币政策不能浅尝辄止。

文字编辑：周琦