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本报告使用“中国非金融类上市公司财务安全总指数（Financial Security Index，简称FSI总指数）”，根据所有非金融类上市公司上年度年报、当年期中报和三季度报，来对2013年全年和2014年一季度的上市公司财务安全状况进行评估和分析。

上市公司总体财务安全状况出现重大反弹

2013年第三季度，我国上市公司整体财务安全状况出现可喜的重大反弹，达到5年来同期最佳，2013年底至2014年第一季度我国上市公司总体经营状况较好，我国总体经济也将企稳回升。

根据近5年第三季度FSI总指数走势【见图1】可以看出，2012年第三季度，我国上市公司财务安全总指数曾出现大幅度下滑，跌至近5年来的最低点，反映出2012年年底至今年年初我国上市公司曾面临较大经营和财务困难，经济形势堪忧。但到2013年第三季度，我国上市公司总体财务安全状况出人意料地呈现快速上升势头，FSI总指数达到2009年以来第三季度同比最高值（5824.23），较2012年同比增长16.99%，也是近5年来第三季度同期最高水平。

这说明我国上市公司总体财务安全状况在三季度出现可喜的变化，上市公司总体状况明显好转，并预示我国总体经济正在走出低谷，进入稳定发展阶段。同时，根据Themis分析模型的预测性特点，我们认为，我国上市公司在2013年年末和2014年第一季度也将继续维持这一良好势头。我们预计，2013年全年我国GDP增长率预测值处于7.5%~7.7%左右，略低于2012年。

三大产业财务安全状况全面改善

结合国家统计局和Themis模型分类标准，中国三大产业中，第一产业所属1个门类行业，即农林牧渔业；第二产业所属11个门类行业，即采矿业、机械工业、钢铁工业、化学工业、食品工业、纺织工业、医药工业、其他工业、公共事业、建筑业、多种经营行业；第三产业所属8个门类行业（金融行业除外），分别是商务流通领域的批发行业、零售行业、住宿和餐饮业，交通运输业、仓储、电信业、计算机服务业以及生产和生活服务领域的房地产业。

从三大产业的FSI指数可以看出：

FSI第一产业指数在2011和2012年连续两年下降后，2013年较快回升，财务安全状况好转，反映出第一产业整体出现回暖。从第一产业上市公司中报情况分析，FSI第一产业指数仍呈现较快速度增长，涨幅为1.81%。说明2013年下半年第一产业持续回暖。从2013年三季度报告分析，FSI第一产业指数同比呈现快速增长，涨幅为10.42%，我国第一产业上市公司财务安全状况全年均呈现快速增长，涨幅较大，预示我国第一产业在2013年底和2014年年初仍将保持较好态势。

第二产业财务安全状况在经历年初下滑、年中稳定后，在年末出现快速上升。其中，第二产业中的机械工业由于公司数量庞大，上涨速度极快，同比涨幅达到24.17%，是带动第二产业整体财务安全状况全面改善的主要原因，这也是我国宏观经济和实体经济改善的重要信号。

FSI第三产业指数连续两年下滑后，2013年出现小幅上升，第三产业整体稳定。从第三产业上市公司三季报情况分析，第三产业财务安全状况出现了快速增长，涨幅为22.51%，说明第三产业财务安全状况也迅速改善。其中，房地产行业财务安全指数涨幅达到60.65%，是第三产业中财务安全状况改善最大的行业。

20行业财务安全指数5年来首次全部上升

2013年各行业财务安全状况出现明显好转。2013年半年报显示，在20个门类行业中，行业FSI指数上升的有11个行业，较年初增加了1个行业。行业财务安全指数下降的有9个行业。而进入三季度，20个门类行业的FSI指数全部上升，这是近5年来的第一次。

（一）房地产业改善最明显，医药工业表现最佳

其中，行业财务安全指数上涨幅度最大的是房地产业，行业财务安全指数同比上升高达60.65%。2013年年初房地产业财务安全指数同比已经上升了11.49%，此次行业财务安全指数上升，再次说明房地产行业正在全面复苏，2013年下半年处于近两年来行业的最佳时期。第二是多种经营行业，行业财务安全指数同比上升了36.81%。第三是批发业，行业财务安全指数同比上升32.54%。

从20个门类行业财务安全指数的绝对值来看，2013年三季度FSI医药工业指数最高，行业整体财务风险最小，医药工业已经连续三年排名首位；第二位是服务软件业，虽然行业指数上升较小，但该行业一直保持较高指数值；第三位是电力燃气及水的生产和供应业（公共事业），行业整体财务风险也很小。FSI房地产行业指数虽然在年初和年中财务安全指数大幅上升，但指数仍然最低，排名最后一位，行业整体财务风险仍然较大，两极分化严重，但其与去年和前年同期对比风险已经有极大降低【见表1】。

（二）十大热点行业财务安全分析

热点行业受到投资者和金融机构的密切关注。一部分行业被认为是风险行业，已经列入银行重点审查行业；一部分行业被投资者追捧，认为行业将持续快速发展。热点行业包括电子信息业、商业百货、酿酒行业、节能环保行业、军工航天业、医疗器械行业、生物制药业、煤炭行业、有色金属行业、新能源行业。

对2013年三季度报告的分析，在这些热点行业中，有8个行业财务安全指数上升，2个行业财务安全指数下降。其中，生物制药和医疗器械今年来一直占据前列，本次继续排名热点行业的第一和第二位，进一步说明医药行业在我国上市公司和所有企业中经营状况最好，行业整体财务风险最小。

在热点行业中，新能源行业财务安全状况同比增速最快，达到39.79%；节能环保行业财务安全指数上升12.43%，预示新能源行业和节能环保行业这两个行业发展趋势迅猛，同时可能成为我国下一阶段产业发展方向。

商业百货、煤炭等行业的财务安全指数与2012年三季度相比虽明显改善，但FSI指数绝对值较低，商业百货行业FSI指数是所有热点行业排名的倒数第一位，煤炭行业排名倒数第二位，说明这两个行业总体财务安全状况仍不容乐观。

酿酒行业中高端白酒上市公司受政策因素和安全因素的影响，2013年以来在企业经营数据和二级市场投资领域均表现不佳。但必须看到，酿酒行业整体财务安全状况并未发生恶化。在热点行业中，酿酒行业的财务安全指数排名第4位，在所有热点行业中排名较高。同时，在酿酒行业中经营低端白酒、黄酒、葡萄酒等酒类品种上市公司的整体财务安全状况仍在各行业中排名较高【见表2】。

非金融类上市公司财务安全状况分析

（一）存在（重大）财务风险的上市公司数量大幅下降

根据2013年三季报中国非金融类上市公司中报样本数据以及同比变化分析，中国非金融类上市公司财务安全状况如表3所示。

从统计数据可以看出，2013年三季度优秀和较优秀上市公司占比明显好于2012年三季度。同时，存在财务风险或重大财务风险的上市公司也出现大幅下降，降幅达到10%以上。

在2013年三季度非金融类上市公司样本中，中国财务安全最优秀上市公司（AAA级）有2家，总占比0.12%；非常优秀上市公司（AA级）有123家，总占比7.13%；较优秀上市公司（A-BBB级）有787家，总占比45.62%。

与此对应，2013年三季报显示，已出现财务风险或重大财务风险的上市公司（CCC级以下）有276家，占所有非金融类上市公司的16%，存在局部风险公司（BB-B级）有537家，总占比为31.13%。

（二）仓储业“好公司”最多，房地产业“坏公司”最多

1.各行业优秀上市公司占比分析

在20个门类行业中，非常优秀上市公司（AA级以上）占比最大的行业分别是仓储业、运输业和医药行业等3个行业。其中，仓储业上市公司财务安全等级AA级以上同行业占比最高，为33.33%；第二位是运输行业（22.41%）；第三位是医药行业（15.83%）。

行业内没有非常优秀上市公司（AA级以上）的行业是：房地产业、建筑业、批发业、零售业等4个行业，同时，电信业和采矿业优秀公司占比也极低。

2.各行业存在财务风险上市公司占比分析

在20个门类行业中，出现风险和重大风险上市公司（CCC级以下）占比最大的行业包括：

第一位仍是房地产业。房地产行业近年来一直是财务风险的“重灾区”，近5年来每个季度均排列20个行业的首位。2013年三季度存在财务风险的上市公司43家，行业占比43.43%。但同时，出现风险房地产上市公司的数量比2013年年初减少了49家，存在风险上市公司比例下降了30%以上。在财务改善最大100家公司中，房地产企业达到15家，排名第二位。这说明，该行业既是财务风险最大的行业，也是财务风险改善最大的行业。

第二位是建筑行业。近两年来，建筑行业一直未走出低谷，存在财务风险的上市公司比例一直排在所有行业的前列，行业占比31.43%。

第三位是多种经营型行业，存在财务风险的上市公司行业占比26.09%。

（三） 上市公司财务安全成绩单

一个上市公司财务安全等级、得分大幅变化反映了一个上市公司在一个经营周期出现了财务和经营的巨大变动，并揭示了该公司未来经营状况的趋势，对投资者有重要参考意义。

1. 机械行业上市公司进步最大

对2013年三季报分析，财务安全得分上升20分的上市公司达到393家，超过中报分析财务安全上升的上市公司数量近3倍。上市公司财务安全状况同比上涨幅度最大的上市公司，财务安全得分上升89分。上升幅度最大的100家上市公司，财务安全得分上升幅度均超过40分。

其中，机械行业上市公司财务安全状况改善最大，在上升幅度最大100家中占据32席。其次是房地产业。房地产业上市公司财务安全状况大幅上升公司达到15家，行业占比14.85%。第三是化学工业，财务安全状况大幅上升公司为8家。

当上市公司财务安全等级快速上升时，其财务安全状况明显改善，具有较好的投资价值【见表4】。

2. 化学工业上市公司退步最多

2013年三季报分析，上市公司财务安全状况同比下降超过20分的有138家，其中，幅度最大的上市公司财务安全下降70分，为一家地方房地产公司。下降超过40分的共计21家上市公司。

化学工业上市公司财务安全状况大幅下降公司最多，达到15家；第二是其他工业，财务安全状况大幅下降公司为13家；第三是机械行业，财务安全状况大幅下降公司为12家。

当上市公司财务安全等级快速下降时，其财务安全状况明显恶化，投资风险非常大。

（四） 财务安全100强上市公司，医药行业最多

2013年三季度，非金融类上市公司财务安全得分排名前100强上市公司是财务安全状况最好的群体。其中，有2家上市公司财务安全得分达到90分以上，其余上市公司财务安全得分均达到80分以上。

在100强公司中，医药行业数量最多，达到18家，而且达到AAA级、排名前两位的均为医药企业。除医药行业外，机械工业行业在100强中占据15席，是近5年来各季度100强排名中第一次数量排名第二，从一个侧面说明机械行业正在逐步改善。

财务安全100强上市公司均具有长期投资和安全投资的较高价值，当这些企业的多年期业绩较为出色时，应予以重点关注【见表5】。

（五）财务安全最差100家上市公司，房地产最多

2013年第三季度，非金融类上市公司财务安全得分排名最差100家上市公司是财务安全状况最差的群体。其中，有24家上市公司财务安全得分在0分以下，存在较为重大财务安全隐患。其余76家上市公司财务安全得分也均在31分（CCC级）以下。

在财务安全最差100家公司中，房地产行业数量最多，达到26家，行业占比25.74%，但环比减少3.96%。其他工业在100家最差公司中各占据13席，数量排名第二。机械工业在100家公司中占据12席，数量排名第三。

财务安全最差100家上市公司由于财务安全等级和得分均较低，短期内面临较大风险，应重点关注投资风险。同时，通过多年跟踪发现，每年财务安全最差公司进行重组并购和资产注入情况远高于其他上市公司，也为投资者寻找投资机会提供了线索【见表6】。

（六）粉饰财务报表，谁的嫌疑最大？

1. 63.19%的上市公司涉嫌粉饰财务报表

通过Themis纯定量异常值评级分析看，2013年三季报上市公司样本中，有1090家上市公司可能存在不同程度的财务报表粉饰嫌疑，占全部样本上市公司的63.19%。

从行业情况看，零售业上市公司可能存在财务报表粉饰嫌疑有56家，行业占比达88.89%；第二是房地产业，可能存在财务报表粉饰嫌疑上市公司80家，行业占比达80.81%；第三是建筑业，可能存在粉饰嫌疑上市公司28家，行业占比达80%；第四是钢铁行业，可能存在粉饰嫌疑上市公司61家，行业占比达76.25%。

2. 销售收入和应付账款是“重灾区”

Themis财务报表粉饰嫌疑是从财务报表相关关联会计科目不合理异动和问题企业科目异常统计的综合分析方法判断公司财务报表的粉饰，我们称之为“科目不合理异动粉饰分析方法”。因此，粉饰科目分析主要集中在公司运营环节的科目，包括销售成本、销售收入、应收账款、应付账款等。对于上市公司的无形资产、总资产、净资产、借款、固定资产等相关科目，要揭露粉饰或造假必须进行账实核实，因此在Themis分析中仅指出其不合理性和程度，但不定性为粉饰，即此次公布的可能存在财报粉饰的上市公司，并没有包括这些必须进行账实核实的会计科目。

在运营环节粉饰最严重的会计科目是销售收入和应付两个科目，销售收入可能作假占到全部粉饰公司的64.77%；其次是应付账款科目，科目粉饰嫌疑占比51.1%。