【悦读】“政府干预金融是为普通人 而为”是错觉

中国经济周刊记者 陈维杉 综合报道

《金融的逻辑2：通往自由之路》

推荐指数：★★★★

作者：陈志武

出版：西北大学出版社

作者简介：

陈志武

著名华人经济学家，现担任美国耶鲁大学管理学院金融学终身教授，北京大学经济学院特聘教授，及量化历史研究所所长。专业领域为股票、债券、期货和期权市场，以及宏观经济与经济史。最近几年的研究主要集中在中国转型过程中的市场发展和制度机制建立的问题以及其他新兴资本市场问题。

在畅销书《金融的逻辑1：金融何以富民强国》之后，陈志武教授推出了《金融的逻辑2：通往自由之路》。如果说《金融的逻辑1》关注的焦点是“富强”，那么，本书则把焦点集中于“自由”。作者认为，基于自由选择的人生才有幸福可言，而自由的市场与自由的金融，将会提升每个人自由选择的能力。

（下文节选自《金融的逻辑2：通往自由之路》序言，有删改，标题为编者所加）

这几年关于美联储、欧洲央行等“量化宽松”政策的讨论不少，其出发点是通过央行拿钞票购买中长期公债来大量增加社会中的流动性，让经济中的钱更多。这种政策举措是典型的政府干预经济的行为，使经济脱离其自然状态，走上靠强心针支撑的非自然轨道。量化宽松政策的背景是当时美国的基准利率几乎为零，以往基于调低利率以增加流动性的做法已经没法用了，在利率即“价格”工具不能用的情况下，各商业银行又不愿意在未来经济前景很不确定的环境下做很多信贷（其实当时银行有资金但不敢放贷）。于是，2008 年金融危机发生后，美联储认为在银行惜贷、经济下行压力大的背景下，他们必须通过刺激证券市场价格来制造“财富效应”，亦即通过印发很多美元货币去买各种中长期政府国债，把国债价格抬高，并由此带动股票等金融资产价格上涨，使那些持有股票、债券的投资者和家庭“感觉”到更富有，然后更愿意开支消费或者做更多实业投资，由此带动需求的增长、增加就业等，帮助经济复苏。量化宽松通过制造“财富效应”，绕一个大弯来刺激增长的手法，短期内的确达到了效果。

但问题是并非所有人都有钱投资股票和债券，没有股票和债券的人占美国总人口40% 左右，他们没有金融资产，也自然不能从量化宽松制造的金融财富效应中分享到好处。特别是2009—2014 年美国股市上翻一倍多，国债市场也经历了一次前所未有的大牛市，而同期普通人的工薪收入基本没变。因此，量化宽松的结果是使富人更富、穷人相对更穷，收入分配和财富分配结构都出现扭曲与恶化。

这当然使我们联想到2014 年10 月以来的“慢牛”股市政策，思路似乎也是要通过制造A 股牛市“财富效应”，一方面刺激民间消费，另一方面激励创业创新，促成结构性转型。当前中国经济遇到的一个大问题是企业负债率普遍过高，银行贷款大量流向一些产能过剩的大型企业、国有企业，而创新和经济转型的主力军中小企业又得不到贷款支持。在经济下行时期，企业经营风险和银行信贷风险都很大。为了推进经济结构调整，决策层想从“企业财务结构—金融市场结构—经济结构”这一链条破解问题，也就是通过催化股票价格吸引众多社会资金进入资本市场，拓宽企业的股权融资渠道，让企业在资本结构上增加股权融资的比重，减少债务占比，以达到所希望的提高直接融资比重、降低间接融资比的效果。通过主板、创业板和新三板的市场发展，让更多资金进入各类股权市场，建立起个人投资、VC（风险投资）、PE、新三板、创业板、中小板、主板这一完整的直接融资体系，进而通过资本市场对具有成长性、符合未来发展方向的企业进行高估值，引导金融资源往这些方向配置，进而达到结构调整的目的。

愿望当然良好，不过有一个前提，即股权的定价比较精准，能够反映各公司的实际基本面，否则，如果股价全面悬空，背离基本面，靠错位的股价引导的资源配置不仅达不到调整经济结构、改良金融结构的目标，还会本末倒置，制造后患，让经济结构调整开倒车，把本来可以投入创新的能量和投入实业的资金也都转向炒股。

同时，考虑到中国股民毕竟不到一亿，有股票投资的家庭不到四分之一，制造股市繁荣的结果只是让部分人更富，让多数人更穷，收入和财富差距进一步恶化。尤其是在社会流动性非常充分、银行不想多贷、实体企业不一定想多借多投的情况下，继续通过降息降准增加流动性，只会使股市泡沫更大，拉大财富差距。而且这样人为刺激股市，连实体企业也不想专注主业，也把越来越多的资金投向股市，因为在这种人为安排的“慢牛”下，似乎股市的回报高于任何实体行业的投资，由此导致整个社会的资源配置结构被严重扭曲，包括人力资本过多往炒股上转移，扭曲社会的激励架构，拖垮社会的长久创新力。

顺其自然、不受政府干预、自由的金融市场的发展，尤其是资本市场的发展，会扩大金融的普惠性，提高金融的可得性，深化金融渗透的层面，使金融不再是贵族的特权，从而降低收入差距。与此相反，对金融的过多政策干预则会扭曲资源配置，逆转经济结构调整，造成更多的机会不平等和财富差距。我们尤其要纠正以前的错觉，就是觉得“政府不干预的金融只对富人有利，政府干预就是为普通人而为”。现实恰恰相反。

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