中国非金融类上市公司财务安全评估报告

（2015年三季报）

商务部研究院信用评级与认证中心

执笔：蒲小雷

主审：韩家平

股市是经济的晴雨表。2015年，中国沪深两市有1962家实业公司。从它们2015年的总体财务安全状况和走势中，可以看出2015年中国经济的运行状况和特点。

房地产行业无疑是风险最大的行业，也是两极分化最严重的行业。其行业财务安全指数涨幅最大，同比上升了9.08%；但指数仅为4243.75点，低于行业指数均值达1727.71点，排名最后一位。

公用事业行业财务安全指数最高，高于行业均值近965.05点，行业整体财务风险最小。

财务安全得分排名前100强上市公司中，医药生物行业数量最多，达到15家。

2015年的中国资本市场，注定是令所有投资者毕生难忘的一年。我们对上市公司截至三季报的财务基本面进行分析总结，为广大投资者、金融机构和监管部门提供参考。

一、中国非金融类上市公司总体财务安全状况分析

根据2015年1962家中国非金融类上市公司三季报财务安全评级显示，我国非金融类上市公司财务安全总指数为6080.38点，比2014年同期下降了42.22个基点，降幅为-0.69%。数据说明：一方面，2015年三季报的财务安全指数略低于2014年同期，与2014年同期相比，非金融类上市公司的整体财务安全状况有小幅下降。另一方面，上市公司三季报的财务安全总指数保持在6000点以上，我国非金融类上市公司的总体财务安全状况尚属正常范围。

2015年前三季度全国居民人均可支配收入的实际增长是7.7%，同期的GDP增长是6.90%，人均可支配收入是快于GDP增速的，这些指标充分说明当前中国经济总体运行还是比较平稳的，仍在合理区间。

二、分市场财务安全状况分析

（一）主板上市公司财务安全分析

根据2015年三季报分析，2015年FSI主板指数同比下降了120.42个基点，降幅为-2.06%，自2015年起FSI主板指数已连续下降。

对比三个分市场的FSI指数，2015年三季度主板上市公司的财务安全指数仍低于中小板637.56个基点，低于创业板835.90个基点，说明主板上市公司的总体财务安全状况是三个分市场中最差的，目前仍是风险最大的分市场。

但是，对比2014年三季度三个分市场的FSI指数，主板上市公司的财务安全指数低于中小板651.67个基点，低于创业板988.06个基点。通过两年同期对比，我们可以看出主板上市公司总体财务安全状况与其他两个分市场的差距正在逐渐缩小。

（二）中小板上市公司财务安全分析

对比往年三季度同期数据，中小板上市公司财务安全指数呈现较大波动的现象，中小板上市公司财务安全状况不稳定。根据2015年三季报分析，2015年三季度FSI中小板指数同比下降了134.53个基点，降幅为-2.07%，FSI中小板指数有所下降，波动幅度较上年同期有所加大。

（三）创业板上市公司财务安全分析

根据2015年三季报分析，2015年三季度FSI创业板指数同比下降了272.58个基点，降幅为-3.98%，降幅在三个分市场中最大，说明创业板上市公司整体财务安全状况下滑速度最快。

总体结论：

从中国非金融类上市公司FSI总指数分析，2015年中国宏观经济仍然处于下行通道，支撑中国经济增长的动力和影响中国经济下行的压力，在现阶段应该说达到了一个新的均衡，中国经济将会继续保持总体稳定运行的态势。

从财务安全指数分值看，FSI主板指数最低，创业板指数最高；但从财务安全指数的变化趋势看，FSI主板指数虽然连续下降，但整体财务安全状况与中小板和创业板市场的差距逐步缩小；中小板和创业板FSI指数略微下降，且呈现逐步稳定的趋势；创业板下降幅度最大。

如何评价三个分市场的财务安全状况？我们认为，趋势性变化更优于分值高低，即，鉴于主板FSI指数与中小板及创业板逐步接近，而且总体估值很低，因此主板上市公司应是近期投资的主要市场；而中小板和创业板依然处于下行通道，特别是创业板下降趋势更为明显。即使整体分值较高，2015年下半年投资从总体上仍然应保持谨慎态度。

三、行业财务安全状况分析

2015年三季度25个一类行业中，FSI行业指数上升的有10个行业，下降的有15个行业。

其中，行业财务安全指数上涨幅度最大的是房地产行业，行业财务安全指数同比上升了9.08%。第二是公用事业行业，行业财务安全指数同比上升了5.08%。第三是轻工制造，行业财务安全指数同比上升4.81%。其他财务安全指数上升的行业有：国防军工行业、有色金属行业、食品饮料行业、计算机行业、电气设备行业、交通运输行业、通信行业。

行业财务安全指数下降的有15个行业。其中，综合行业财务安全指数下降幅度最大，为14.72%；休闲服务行业降幅排名第二，为12.21%；采掘行业下降10.59%，降幅排在第三位。其他财务安全指数下降的行业有：商业贸易行业、电子行业、建筑装饰行业、钢铁行业、机械设备行业、汽车行业 、农林牧渔行业、纺织服装业、家用电器行业、医药生物行业、化工行业、建筑材料行业。

从25个行业财务安全指数的分值情况分析，2015年三季度FSI公用事业行业指数最高，行业指数高于行业均值近965.05点，行业整体财务风险最小；第二位是医药生物行业，行业指数比公用事业行业低220.82点；第三位是计算机行业，行业指数突破6600点。超过行业指数均值的行业还包括：食品饮料行业、轻工制造行业、电子行业、交通运输行业、纺织服装行业、电气设备行业、汽车行业、家用电器行业、有色金属行业、机械设备行业、化工行业、国防军工行业、通信行业、建筑材料行业。

2015年三季度FSI房地产行业指数仅为4243.75点，低于行业指数均值达1727.71点，行业指数跌破5000点，排名最后一位，行业整体财务风险非常大，两极分化严重；2015年，说起房地产，人们的热情依旧高涨。但是，也同样看到，不同城市房价开始明显分化。一线城市由于旺盛的需求和土地本身的稀缺性，房价今年仍旧持续走高，而三四线城市则受困于巨大的库存，处于比较低迷的水平。倒数第二位是综合行业，该行业低于行业指数均值达1252.54点，同时行业整体下滑速度最快；倒数第三位的是商业贸易行业，该行业低于行业指数均值达1178.50点，低于行业指数均值的行业还包括建筑装饰行业、休闲服务行业、采掘行业、钢铁行业、农林牧渔行业。

总体结论：

在对25个一类行业2015年三季度行业经营和财务安全分析时，必须从行业的整体安全性和行业的变化趋势两个角度综合分析。

总体看，2015年三季度，FSI指数上升较大的行业多数为前期指数较低的行业，且多集中在第二产业。这其中我们认为公用事业行业在本季度上升幅度较大，且总体财务安全状况良好，是综合情况最好的行业；其次，轻工制造行业上升幅度很大，面对国家产业结构调整，制造业转型服务化的大趋势，应当结合实际经济环境、国家政策条件重点给予关注。其他值得投资者关注的行业还包括食品饮料行业、计算机等行业。国防军工行业和有色金属行业虽然整体行业安全性不突出，但上升势头较为迅猛；国防军工行业，受国际环境影响，一直是投资者密切关注的热点；而有色金属随着改革举措的落实，产能的消化，需求的回暖，呈现明显复苏势头，因此这两个行业也值得关注。

从下降趋势变化情况看，房地产行业无疑是风险最大的行业，也是两极分化最严重的的行业。尽管2015年出台了很多利好房地产的政策，如降准降息、公积金新政、二孩政策等，但对于房地产的投资，我们还是应该一分为二来看，目前，一线城市的房产仍然具备相当的投资价值，而二线城市则应充分考虑到去库存的风险，谨慎投资。其次，综合行业和商业贸易行业（包括贸易、一般零售和专业零售）均跌破5000点，且商业贸易行业连续两个季度下降，该行业受移动通信技术的升级影响，网购已渗入新市场，全球贸易环境下，跨境消费也势在必行，商贸企业原有的优势逐渐消失，竞争能力弱的传统线下企业受到强大冲击，行业已经出现一定风险，行业变革势在必行。

四、上市公司财务安全总体分析

2015年三季度，中国财务安全最优秀非金融类上市公司（AAA级以上）有3家，占上市公司总数的0.15%，是三家中小板上市公司；非常优秀上市公司（AA级）有139家，占上市公司总数的7.08%；较优秀上市公司（A～BBB级）1023家，占上市公司总数的52.14%，这三个等级上市公司占所有上市公司的59.37%。

与此对应，2015年三季报分析显示，已出现财务风险或重大财务风险的上市公司（CCC级以下）有225家，占所有非金融类上市公司的11.48%，比上年同期略有上升。

因此可以看出，2015年三季度，我国非金融类上市公司财务安全状况未发生根本性变化，上市公司总体财务安全状况与上年基本持平，更多的企业居于中游水平。

从三个分市场情况看，创业板上市公司的优秀上市公司的比重最高，BBB级以上的创业板上市公司占所有创业板上市公司的70.03%，远高于中小板（66.06%）和主板（51.56%）。同时，主板存在风险的上市公司占全部主板上市公司15.17%，比例远高于创业板的7.49%和中小板的7.81%。

从三个分市场上市公司财务安全等级情况看，创业板上市公司总体情况最好，其次是中小板，而主板市场存在风险的上市公司仍然偏高。

不过，从各等级变化趋势情况分析，主板上市公司的等级比例近三年正在向上移动，而中小板和创业板的等级比例则向下移动，创业板下移速度是最快的。这说明从总体看，主板上市公司正在朝着好的方向转化。

总体结论：

我们认为，即使主板上市公司的财务安全质量仍落后于中小板和创业板，但那些财务安全等级高、风险小的主板上市公司仍然是关注的重点。同时，在创业板和中小板中那些财务安全等级高、业绩好、估值较低的上市公司也是应该深度挖掘的投资对象。

五、财务安全状况大幅变化上市公司统计分析

一个上市公司财务安全等级、得分大幅变化反映了一个上市公司在一个经营周期出现了财务和经营的巨大变动，并揭示了该公司未来经营状况的趋势，对投资者有重要参考意义。

1. 财务安全快速上升上市公司分析

2015年三季报分析显示，财务安全状况同比快速上升（同比财务安全得分上升超过20分）的上市公司共计168家，财务安全状况改善明显。上升最快的上市公司得分上升了85分，上升超过40分的共计25家上市公司。

168家中，房地产行业上升公司行业占比最大，达到23.33%；其次是国防军工行业，行业占比16.67%；第三是有色金属行业，行业占比14.29%。

当上市公司财务安全等级快速上升时，其财务安全状况明显改善，具有较好的投资价值。

2. 财务安全大幅下降上市公司分析

2015年三季报分析显示，财务安全状况同比大幅下降（同比财务安全得分下降超过20分）上市公司共计194家。下降幅度最大的上市公司，财务安全得分下降89分。下降超过40分的共计38家上市公司。

其中，休闲服务行业下降公司行业占比最大，达到26.92%；其次是采掘行业，行业占比18.18%；第三是综合行业，行业占比17.65%。

当上市公司财务安全等级快速下降时，其财务安全状况明显恶化，投资风险非常大。

总体结论：

从以上分析可以看出，上升公司行业占比最大的房地产行业和下降公司行业占比最大的休闲服务行业均属第三产业，这主要受国家产业结构调整政策的影响较大。房地产行业是财务安全两极分化比较严重的行业；2015年受国家政策调整，行业利好突出，上升行业占比最大，但也不能忽视其中的风险。休闲服务行业，受全球经济持续低迷、地缘政治、人民币汇率波动等多重因素的影响，入境旅游市场相对低迷；而“互联网+”时代的到来，休闲娱乐服务产业迎来新的营销模式，简单粗暴的“价格战”已不能迎合当前消费者的需求，致使传统休闲服务企业遇到发展瓶颈。国家发展农村一二三产，推进农业旅游融合政策，以及冬奥会、境外旅客购物离境退税政策等将会带动休闲服务行业发展，其投资价值不容忽视。

六、财务安全100强和财务最差100家上市公司分析

在非金融类上市公司中，财务安全得分排名前100强上市公司是财务安全状况最好的群体。2015年三季度，前100强上市公司中，有5家上市公司财务安全得分达到90分及以上，其余上市公司财务安全得分均达到80分以上。

在100强公司中，医药生物行业数量最多，达到15家。除医药行业外，电子行业在100强中占据12席，100强中数量排名第二；计算机行业有10家进入财务安全100强，排名第三。其他上榜数量较多的行业包括：公用事业行业和化工行业各占8家，交通运输行业和轻工制造行业各占6家。

在非金融类上市公司中，财务安全得分排名最差100家上市公司是财务安全状况最差的群体。2015年三季度，有30家上市公司财务安全得分在0分以下，存在较为重大的财务安全隐患。其余70家上市公司财务安全得分也均在30分（CC级）以下。

在财务安全最差100家公司中，房地产行业数量最多，达到24家，商业贸易行业和综合行业各占据9家，化工行业8家，采掘行业7家、机械设备行业6家、休闲服务行业5家。

七、存在财务报表粉饰嫌疑上市公司分析

1.上市公司粉饰嫌疑数量和行业占比分析

通过Themis纯定量异常值评级分析看，2015年三季报中，有1166家上市公司可能存在不同程度的财务报表粉饰嫌疑，占全部样本上市公司的59.43%。

从行业情况看，钢铁行业上市公司可能存在财务报表粉饰嫌疑有26家，行业占比达92.86%；第二是商贸行业，可能存在财务报表粉饰嫌疑上市公司62家，行业占比达87.32%；第三是家用电器行业，可能存在粉饰嫌疑上市公司36家，行业占比达85.71%；第四是房地产行业，可能存在粉饰嫌疑上市公司68家，行业占比达70.83%。

2.Themis财务报表粉饰嫌疑科目分析

Themis财务报表粉饰嫌疑是从财务报表相关关联会计科目不合理异动和问题企业科目异常统计的综合分析方法判断公司财务报表的粉饰，我们称之为“科目不合理异动粉饰分析方法”。因此，粉饰科目分析主要集中在公司的运营环节的科目，包括销售成本、销售收入、应收账款、应付账款等。对于上市公司的无形资产、总资产、净资产、借款、固定资产等相关科目，要揭露粉饰或造假必须进行账实核实，因此在Themis分析中仅指出其不合理性和程度，但不定性为粉饰，即，此次公布的可能存在财报粉饰的上市公司，并没有包括这些必须进行账实核实的会计科目。

在运营环节粉饰最严重的会计科目是销售收入和应付账款两个科目，销售收入可能作假占到全部粉饰公司的55.15%；其次是应付账款科目，科目粉饰嫌疑占比55.06%；第三是销售成本，隐瞒实际销售成本占比8.58%。

从存在粉饰嫌疑的企业财务安全得分的分布来看，财务安全得分小于40分的企业存在粉饰嫌疑的有170家，占比达14.58%；财务安全得分小于20分的企业存在粉饰嫌疑的有56家，占比达4.80%。

中国非金融类上市公司财务安全评估报告（2015年三季度）.docx