“冬去冰须泮，春来草自生。”中央经济工作会议在部署2026年经济工作时要求，把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量。国家统计局数据显示，在经历数年物价低位运行后，2025年四季度以来，我国价格水平开始出现回暖迹象。展望马年，促进物价合理回升的动能进一步增强，可望从基本面、预期面形成“戴维斯双击”，为资本市场长期向好提供更多支撑。

一、2026年促进物价合理回升的积极因素增多

2023-2025年，受周期性与结构性因素叠加拖累，我国物价长期低位运行，GDP平减指数已连续11个季度为负。但应看到，近期影响物价的三方面重要因素呈现持续向好态势，有望带动2026年物价水平温和合理回升，CPI、PPI涨幅预计将分别回升至0.7%、-0.5%左右，全年GDP平减指数可能由负转正。

第一，翘尾因素影响大幅改善。一般而言，价格水平变化可以拆解为翘尾因素和新涨价因素两部分。2024-2025年，CPI、PPI的翘尾因素平均低至-0.4、-1.0个百分点，严重拖累物价走势。2025年10月以来，CPI、PPI环比增长明显加快，推动2026年翘尾因素显著改善。据测算，2026年CPI、PPI翘尾因素分别升至0.3、-0.2个百分点。这意味着，相较于2025年，2026年GDP平减指数的“起步阶”抬高约0.8个百分点，为全年物价合理回升打下了良好基础。

第二，“反内卷”提振物价回升动力。本轮物价低位运行的时长超预期，不仅源于需求端持续低迷，更源于供给端的“内卷式竞争”。特别是2021-2023年，各地区“一哄而上”投资新兴产业，导致部分领域供大于求、低价恶性竞争。如2022年11月至2025年6月，光伏行业综合价格指数、碳酸锂电池价格指数均跌超80%。2025年下半年，《中华人民共和国反不正当竞争法》等综合整治“内卷式”竞争的一揽子政策落地显效，部分新兴产业价格水平已现企稳迹象。2025年7月至2026年1月，光伏行业综合价格指数、碳酸锂电池价格指数分别上涨50%、190%左右，同时新能源汽车制造、计算机等行业价格也逐步反弹。去年底，中央经济工作会议进一步提出“制定全国统一大市场建设条例，深入整治‘内卷式’竞争”。“反内卷”的制度化建设有望破解结构性阻力，推动物价水平构成中新涨价因素稳健上行。

第三，统计权重调整更好反映内需新动能。近年来，居民消费重心逐步从商品向服务迁移。2025年服务零售额同比增长5.5%，增速较商品零售额高出1.7个百分点，服务性消费支出占居民人均消费支出的比重已超46%。但此前我国CPI统计“重商品、轻服务”，且服务中以房屋租金等为主，既不利于真实反映居民需求结构调整导致的价格水平变化，也放大了传统产业下行对物价的拖累作用。2026年1月，我国CPI权重体系迎来新调整，服务消费尤其是非居住类的服务消费权重上升。如，相较于上轮调整（2020年），交通通信、教育文化娱乐、医疗保健的权重分别上调1.28、1.82和0.2个百分点，食品烟酒、衣着、居住分别下调0.66、0.44和2.49个百分点。受此影响，CPI统计数据将更加灵敏地反映需求结构变化，温和抬升新涨价因素的中枢水平。

二、物价水平合理回升有望提振中国资产表现

2025年我国A股市场总体向好，但二季度后经济增速逐季下滑，引发市场关于“股市与基本面背离”的担忧。2026年，按照中央“物价工作主线是温和回升、回归合理区间”的安排部署，物价水平如期温和回升，将从基本面、预期面为A股市场平稳运行提供新的支撑。

一是有利于改善上市公司盈利能力。从历史经验看，物价水平与企业盈利情况正相关。2009-2025年，PPI与规上工业企业利润的增速相关系数达0.7。2025年上半年及三季度，A股上市公司实现营业收入、净利润同比双增长，为2023年一季度以来首次。2026年，如果物价保持温和合理回升势头，A股上市公司盈利持续改善的可能性加大，将对A股估值定价提供有力的基本面支撑。另一方面，2024年以来资本市场投融资综合改革成效渐显，A股上市公司的分红规模连创历史新高。2025年，上证综指的股息率已超过10年期国债收益率。未来如果物价水平回暖增厚企业盈利，进而提升上市公司分红水平，则A股对“长钱长投”的吸引力将进一步增强，长线资金的“压舱石”作用也将更好发挥。

二是有利于增强境内外投资者信心。从国内看，居民的微观体感对名义GDP更为敏感。近年来，物价走势低迷放大名义GDP与实际GDP的表现差异，是导致宏观微观温差较大、居民信心不足的重要原因。2025年10月以来，随着核心CPI增幅月均高于1.0%，居民信心开始止跌回稳。根据央行城镇储户调查，2025年四季度，居民在投资组合中投资股票的意愿占比升至18%，为2018年三季度以来新高。从国际看，2021年以来我国实际GDP增速一直高于美国，但由于双方物价水平走势差异等因素，导致中国对美国的名义GDP比重从77%降至65%左右。这对国际投资者投资A股的信心形成拖累，也是部分海外媒体“唱衰中国经济”“唱空中国资产”的重要借口。如今后一段时期我国能同步实现物价合理回升和经济稳定增长，将有助于国际资金理性评估中美经济实力对比，唱响“中国经济光明论”，凸显中国资产的长期配置价值。

三、打通物价合理回升与A股市场稳中向好的正循环

近期，国家发展改革委、国家统计局、中国人民银行等多部门均对当前物价问题作出表态，明确今年推动价格合理回升的政策举措：从总量政策、结构政策、改革政策三方面发力，实施一系列调控、改革、监管举措，打好“组合拳”，着力推动物价温和回升。

但在当前复杂的国际国内环境下，2026年促进物价合理回升仍有一些变数，进程可能有所反复。可从两方面着手，不断巩固物价合理回升及A股市场稳中向好的势能和基础。

宏观政策方面，加快促进供求动态平衡。建议在今年两会期间提出明确适宜、“踮脚可及”的CPI、PPI涨幅目标，锚定和提振市场预期。围绕促进物价合理回升，加强货币政策、财政政策、市场监管政策协调，加快推动“反内卷”政策效应沿上下游产业链传导扩散。在需求侧支持政策总量不退坡的情况下，加快推进“投资于人”为核心的结构性改革，加大对就业、生育、服务消费等领域的支持力度，充分释放内需潜力。

资本市场方面，发挥好并购、分红等的协同效应。引导市场机构讲好A股“物价回暖叙事”，在年报、半年报披露阶段重点关注价格回升促进上市公司盈利改善情况。积极发挥资本市场并购重组功能，以市场化手段推动“反内卷”重点领域的产能优化和市场出清。引导上市公司保持合理的分红力度，畅通“物价回升—盈利增长—分红增加”的传导链条，让宏观经济基本面改善的成果及时回馈广大投资者。

（作者：陈稹 中国人民大学国家发展与战略研究院高级研究员）