《中国经济周刊》 首席评论员  钮文新

为提升金融机构外汇资金运用能力，中国人民银行决定，自2022年9月15日起，下调金融机构外汇存款准备金率2个百分点，即外汇存款准备金率由现行8%下调至6%。

这是9月5日17:00央行网站公布的信息。次日，A股市场出现较为强劲的反弹。但是，不太靠谱的解释也出现了：一些人又把股市和人民币升值预期联系在一起。应当如何正确认识？这对资本市场健康发展非常重要。

客观地说，A股市场应当欢迎央行对商业金融机构的外汇存款实施降准。原因并非人民币升值预期，而应当是：央行采用“非利率”手段稳定人民币汇率。对于中国经济的现实而言，这是真正考虑实体经济的手段，是个非常正确的决策。

一般而言，在本币不断贬值的情况下，大多数国家的中央银行都会采用加息，予以境外资本、热钱更多收益的手段去留住它们，但中国没有。当外汇多的时候，通过提高商业银行外汇存款储备金率锁定多余外汇，从而防止了人民币出现过度的升值；当外汇少的时候，通过降低商业银行外汇存款储备金率释放部分外汇，从而防止人民币出现过度贬值。当然，采用这样的方式也必须考虑商业银行换汇对人民币流动性的影响，以及外汇被锁定而带来的成本压力。但无论如何，只要充分破解负面因素的影响，外汇存款准备金或能成为很好的调节工具。

应当说，在美元升值的过程中，人民币贬值是正常情况。问题是：过去美元升值都会导致能源等大宗商品下跌，所以不会对中国构成严重的输入性物价上涨。但这次不一样，美元对能源和大宗商品的控制力已经大不如前，尤其是俄乌冲突的背景之下。所以，此时此刻若人民币兑美元贬值幅度过大，势必会因输入性因素，对中国物价构成较大的不利影响。正因如此，中国货币政策的选择确实需要智慧。一方面，必须以低利率激励经济健康发展；另一方面，要防止人民币因低利率而过度贬值，带来输入性物价上涨。

正是这样的背景，A股市场许多投资者都在担心央行为稳定人民币汇率而紧缩货币，或者不敢坚持低利率政策。但现在，当央行通过降低外汇存款储备金率抑制人民币过度贬值之时，这显然为A股市场投资者提供了一颗“定心丸”。

所以，A股市场应当正确理解央行作为：降低外汇存款准备金率，这是央行拒绝提高利率，而采用非利率手段弱化人民币汇率贬值预期，这显然是中国实体经济和股票市场应当欢迎的政策。

（本文刊发于《中国经济周刊》2022年第17期）