《中国经济周刊》特约评论员 葛丰

（本文刊发于《中国经济周刊》2018年第18期）

中国人民银行从2018年4月25日起，下调大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率1个百分点。

本次降准在去杠杆任务推进过程中多少有几分出人意料，但若结合种种具体情况通盘考量，则又显然在情理之中，依据在于：

首先，本次降准真正释放出的流动性非常有限，因为通过降准虽然可一次性释放资金13000亿元左右，但央行同时要求商业银行各自按照“先借先还”的顺序，将降准释放的资金偿还其所借央行的中期借贷便利（MLF），而按照2018年一季度末数据估算，操作当日需偿还MLF约9000亿元，此外，即使在剩余4000亿元中，实则还有相当部分在4月下旬税期中被对冲。

其次，本次降准实则是基础变量发生变化自然导致的必然反应，因为此前我国之所以长期维持超高准备金率，主要是为了对冲因外汇流入而被动释放的基础货币，而这种基础性的货币环境目前已发生很大变化，我国外汇占款余额自2014年5月以来其实已持续下降。

截至2018年2月末，我国外汇占款余额已累计减少近6万亿元，央行在过去时段为了对此进行对冲，创新性地使用MLF等新工具向市场补充流动性，但是这些新工具毕竟不属于“常规武器”，随着其规模节节攀高，通过降准推动货币工具正常化的必要性不断上升。

第三，本次降准的主要效用是通过优化流动性结构，降低企业，尤其是小微企业融资成本。因为前述MLF等“非常规武器”固然有其灵活简便等突出优势，但其不足一则在于成本较高（且不尽合理），商业银行缴存法定存款准备金获得的利率为1.62%，但从央行获得MLF需支付的利率目前大体是前者两倍；再则就是不利于市场结构自发均衡（可能还有道德风险问题），目前只有具备一级交易商资质的大型金融机构才能直接从央行获得MLF融资，流动性相对吃紧的小型金融机构反而与之无缘。

用降准释放的资金部分替换MLF，既可以增加长期资金供应，降低银行资金成本，而且增量资金的注入，将主要由小型金融机构获得（因为无MLF需偿还），因此，这是一举针对前述两则不足的有效改进举措，由此再辅之以将改善对小微企业金融服务要求，纳入宏观审慎评估考核，可以说，央行将一次常规性的货币政策操作，演化为了又一次出色的创新。

综上所述，本次降准绝非“大水漫灌”，由其所体现的，仍然是对“稳健中性”货币政策基调的坚守。这种坚守不是机械地不管不顾情况变化，只求维持纸面上的政策泥古不化，而是实事求是地不断依据千变万化的现实状况，及时通过有效调整，保持流动性合理稳定，引导货币信贷和社会融资规模平稳适度增长，为高质量发展和供给侧结构性改革营造适宜的货币金融环境。市场在这一点上，实在不需要，也不应该存有误解或又生投机念头。