2017年第19期《中国经济周刊》封面

《中国经济周刊》 记者 贾国强 | 北京报道

责编：陈惟杉

“穿好一个珍珠项链要有几个要素，首先要有珍珠，珍珠要有质量”“珍珠是什么？就是高质量的上市公司”，2017年2月26日，证监会主席刘士余在国新办的新闻发布会上将“高质量的上市公司”比作“珍珠”，足见他对上市公司质量的重视。

截至2017年5月8日，沪深两市共有3232家上市公司，总市值51.23万亿元。随着中国经济和金融市场的稳健发展，中国上市公司的数量与质量均不断提升，但也有个别上市公司鱼目混珠，成为市场乱象的制造者。加强对上市公司的监管成为“题中应有之义”。

今年4月8日，刘士余在中国上市公司协会第二届会员代表大会上表示，“资本市场是讲规矩、有红线、有底线的”“不管是谁犯了规，都要让他付出沉重的代价”“该处罚的处罚，该退市的退市，该退场的退场”。

同时，他还提出，“要设立上市公司‘光荣榜’和‘黑名单’，当然，是否叫‘黑名单’也可以再推敲，总之要分出几类来。对表现好的上市公司要褒扬，给予正向激励，对于干了坏事的上市公司要打上记号，给点颜色。”

《中国经济周刊》记者根据Wind数据对沪深两市1994年至2017年4月的上市企业违规案件进行了深度梳理，所涉及上市公司707家，案件1264起，多角度呈现了20多年来监管部门针对上市公司哪些违规行为“出狠手”，由此展现了资本市场不断趋严的监管趋势。

违规类型：707家公司违规挨罚，未及时披露公司重大事项成“重灾区”

1264起案例多涉及哪些违规类型？

《中国经济周刊》记者根据Wind数据统计，自1994年10月20日，湖南投资（000548.SZ）、金圆股份（000546.SZ）和柳工（000528.SZ）等3家上市公司因“未依法履行其他职责”被证监会给予警告处分以来，截至2017年4月29日，约有707家上市公司因不同类型违规而受罚的案例1264起。

所涉及的707家上市公司，不仅限于上市公司本身违规，还包括上市公司股东、控股参股公司以及公司其他关联方等的违规行为。而做出处罚决定的监管部门，也不仅限于证监会系统（证监会及其下属证监局、上交所、深交所），还包括其他监管部门，如财政部、环保监管部门、物价监管部门、安全监管部门等。数据显示，证监会系统共做出处罚1139起，而其他监管部门共处罚125起。

值得注意的是，交易所的一线监管责任今年来正在被强化。4月15日，刘士余在深圳证券交易所2017年会员大会上强调，“交易所要把一线监管的职责扛起来。”此前在3月31日，证监会发布消息称，在上海、深圳证券交易所设立巡回审理办公室，派驻执法人员对两交易所上市公司相关违法违规案件开展行政处罚审理工作。

如五粮液（000858.SZ）因公司本身信息披露多次违法，被证监会于2011年5月28日公开处罚60万元；而其参股控股公司——宜宾五粮液酒类销售有限责任公司因限定白酒最低价格被四川省发改委于2013年2月23日处罚2.02亿元。

在违规类型方面，这1264起案件主要集中在“未及时披露公司重大事项”（679起）、“未依法履行其他职责”（539起）、“信息披露虚假或严重误导性陈述”（296起）、“业绩预测结果不准确或不及时”（116起）和“未按时披露定期报告”（64起）（编者注：1起案件中违规类型可能不止1项）。

显然，“未及时披露公司重大事项”“信息披露虚假或严重误导性陈述”“业绩预测结果不准确或不及时”和“未按时披露定期报告”这四类都属于信息披露方面问题。

在北京博睿达鑫投资有限公司总经理汪杰看来，上市公司信息披露违规是个老大难问题，“国内证券市场还是没有建立真正市场信用披露体系，无论上市公司、机构还是个人在观念意识方面还是需要进一步加强，同时监管部门应该加大对信披不及时不合格的惩罚力度。虽然刘士余近期出台新政，已有效果显现，但还是更期待类似注册制、强制退市制度等既治标又治本的重磅措施出台。”

他向《中国经济周刊》记者分析说，“注册制更能解决这个顽疾。从国外经验看，因为上市准入更强调信息披露的真实准确完整性，更多采用宽进宽出的‘注册制’模式，同时对保荐机构、中介机构以及上市公司自身都有很多的严格的监管规定，注重勤勉尽责与合法合规。因此，相对而言在这个机制下，相关机构公司很注重信披这个环节，相关问题出现几率不大。”

细数5种违规类型

《中国经济周刊》记者针对这5种违规类型，结合上市公司违规案件进行了梳理。

“未及时披露公司重大事项”可谓上市公司违规的“重灾区”，何为“重大事项”？《证券法》（2014年）第六十七条规定了上市公司发生可能对股价产生重大影响的12种情形，如重大投资、重要合同、重大人事变动、重大诉讼等，应上报证监会和交易所并要发公告。而对于“及时”的标准，《上市公司信息披露管理办法》（2007年）注释称，“指自起算日起或者触及披露时点的两个交易日内”。

如东风汽车（600006.SH）2012年12月31日收到1.2亿元财政扶持资金，但未及时予以披露，被上交所给予了通报批评的纪律处分；青海春天（600381.SH）2012年3月起，“因对外借款、担保纠纷被债权人诉诸法院，至少涉及25起诉讼，涉案金额累计达11.7亿元”，但直到2012年8月31日才开始披露，严重违反信披规定，被上交所公开谴责；协鑫集成（现“横店东磁”，002056.SZ）自2011年2月起，陆续出资4.95亿元在境外收购或设立控股子公司，但未在对外投资公告中披露合作经营模式和财务运作等重要事实，被深交所通报批评，并记入上市公司诚信档案。

“信息披露虚假或严重误导性陈述”，这种违规类型在《最高人民法院关于审理证券市场因虚假陈述引发的民事赔偿案件的若干规定》（2003年）有具体规定。证券市场虚假陈述，是指信息披露义务人违反证券法律规定，在证券发行或者交易过程中，对重大事件做出违背事实真相的虚假记载、误导性陈述，或者在披露信息时发生重大遗漏、不正当披露信息的行为。

如安硕信息（300380.SZ），在2014年4月30日至5月6日间，其董事长高鸣、董事会秘书曹丰与某证券机构分析师接触并达成默契，决定通过信息披露、投资者调研、路演等多种形式持续、广泛、有针对性地宣传安硕信息开展互联网金融相关信息。2014年4月30日至2015年4月30日一年时间里，公司在多次与投资者进行业务交流的过程中，披露的信息与公司现实状况不符，存在不准确、不完整情形。安硕信息被证监会认定涉嫌误导性陈述，罚款60万元。

“业绩预测结果不准确或不及时”，这主要指上市公司在提前发布业绩预告或业绩快报时，净利润等主要财务数据与实际年报出入太大。如中青宝（300052.SZ）的2014年度业绩预告净利润约2602万元至4133万元，2014年度业绩快报则修正净利润为92.15万元，实际年报净利润又为亏损2203.59万元，被深交所给予公开批评处罚。

而根据《中国经济周刊》2月27日的报道，截至今年2月21日，2343家公布业绩预告的企业中，除极少数公司已公布正式年报外，还有457家更新了业绩情况。其中有215家公司在前后两次业绩预告中都详细披露了净利润区间。从预告的净利润下限来看，净利润向上修正的有114家，无太大变化的有19家，其余82家净利润出现了向下修正的情况。在82家业绩向下修正的上市公司中有7家出现了从盈利到巨亏的“业绩变脸”。

“未按时披露定期报告”的违规出现64起，按照《上市公司信息披露管理办法》（2007年），上市公司需要披露的内容有证券发行文件、定期报告和临时报告三类。而定期报告主要包括“年度报告、中期报告、季度报告”三类。如博汇纸业（600966.SH）未在法定期限内披露公司2013年年度报告和2014年第一季度报告，构成重大信息披露违规，被上交所公开谴责，所受纪律处分被抄报证监会和山东省人民政府，并记入上市公司诚信档案。

“未依法履行其他职责”,并没有明确定义，如今年2月3日，证监会责令西部证券（002673.SZ）改正该公司个别营业部利用同名微信公众号向不特定对象公开宣传推介私募资产管理产品违规行为；证监会2016年11月对海通证券（600837.SH）、广发证券（000776.SZ）、华泰证券（601688.SH）和方正证券（601901.SH）等4家券商软件系统接入HOMS系统进行重罚。此外，除证监会系统外其他监管部门做出的125起处罚多归入此类。

2013年以来证监会频开大罚单

2013年来处罚金额陡然提高，2016年“创纪录”

上市公司违规成本过低，加大对上市公司处罚力度一直是不少市场人士的呼吁。近年来，这个呼吁正在不断得到证券监管部门的响应和落实。

《中国经济周刊》记者对这707家违规公司的1264起案件、罚款金额和代表性案件按年度进行了统计：1994年至2017年4月底，证券监管部门共处理违规案件1139起，处罚金额13.0881亿元；其他监管部门共处理违规案件125起，处罚金额13.5839亿元。可以看到两者处理案件起数差别很大，但处罚金额接近，共处罚金额26.672亿元。

在处罚类型方面，证监会主要是行政处罚、责令整改和公开通报批评，地方证监局主要是行政监管，如出具警示函，上交所和深交所主要是自律监管和纪律处分；其他监管部门主要是行政处罚，基本以罚款为主。

如果分年份来看，2013年以来，证券监管部门和其他监管部门对违规的上市公司及其控股参股公司，无论是从处罚案件起数还是从罚款金额上来看，处罚力度都比2013年以前有了很大的提高。

以证券监管部门的处罚为例，2013年至2017年4月底，共处理违规案件567起，占总处理案件1139起的49.78%；处罚金额12.6222亿元，更是占总处罚金额13.0881亿元的96.44%，为此前19年处罚金额总和的27倍。其中，2016年处罚案件的数量与金额均创下新高。

“从历史的眼光来看，我们资本市场过去一段时间确实存在重发展轻规范的情况，资本市场监管存在重效率轻公平、重创新轻诚信的问题，再加上制度设计以及地方保护主义严重，对上市公司违规处罚力度基本是‘雷声大、雨点小’‘高高举起、轻轻放下’，有点‘自罚三杯’的意味。所以，以往对上市公司监管偏松、偏宽造成了当前证券市场违规现象猖獗的局面。”中国人民大学商法研究所所长刘俊海教授向《中国经济周刊》记者分析说。

而近几年对上市公司违规处罚力度加大，刘俊海教授认为有两层意义，“一是历史上积累的违法犯罪案件在资本市场进入法治化快车道以来必然涌现出来，这不必讳疾忌医，‘有病就要吃药’；二是自十八大以来，特别是2015年股市发生异常波动后，证券监管部门按照党和国家的部署，树立重典治乱、猛药去疴、刮骨疗毒的理念。这种理念得来不易，这意味着对于资本市场里的各类违法犯罪行为都采取零容忍的态度，用法治化推进资本市场健康发展。”

光大证券、恒生电子接“天价罚单”；“天价罚单”效力何在？

今年3月20日，证监会曾对鲜言开出34.7亿元的“史上最大罚单”，而梳理证监会对上市公司开出的罚单金额发现， 光大证券 “8·16乌龙指案”和恒生电子非法经营证券业务案，也曾让两家公司分别领到“天价罚单”。

光大证券“8·16乌龙指案”，指2013年8月16日11时05分，光大证券在进行ETF申赎套利交易时，因程序错误，所使用的策略交易系统以234亿元巨量申购180ETF成份股，实际成交达72.7亿元，引起沪深300、上证综指等大盘指数和多只权重股短时间大幅波动，其中沪指1分钟涨幅超5%，59只权重股瞬间涨停。

事件发生后，证监会对光大证券进行立案调查，认定构成内幕交易、信息误导、违反证券公司内控管理规定等多项违法违规行为，并于2013年8月31日下发《行政处罚及市场禁入事先告知书》等。

2013年11月14日，证监会向光大证券下发行政处罚决定书，“没收光大证券 ETF 内幕交易违法所得 13070806.63 元，并处以违法所得 5 倍的罚款；没收光大证券股指期货内幕交易违法所得74143471.45 元，并处以违法所得 5 倍的罚款。上述两项罚没款共计523285668.48 元。”而这一罚没金额也创下上市公司被罚没金额之最。

由上述行政处罚决定书计算，光大证券因此次乌龙指事件被罚款4.36亿元。《中国经济周刊》记者查阅光大证券2013年度报告，该公司在营业外支出列出罚款一项4.36亿元，原因记为“8·16导致的非经常性损失”。

恒生电子非法经营证券业务案，主要涉及恒生电子控股子公司杭州恒生网络技术服务有限公司（下称“恒生网络”）销售的HOMS系统，该系统可使投资者不履行实名开户程序即可进行证券交易，其于2015年9月2日被证监会以涉嫌非法经营证券业务立案调查；9月8日，证监会向恒生网络下发行政处罚事先告知书，拟决定“没收恒生网络违法所得132852384.06元，并处以398557152.18元罚款”。

不过，在时隔一年之后发布的最终决定中的处罚金额有一定幅度减少。2016年12月13日，证监会正式下发的行政处罚决定书显示，“没收恒生网络违法所得 109866872.67 元，并处以 329600618.01元罚款”，当事人应自收到本处罚决定书之日起15日内，将罚没款汇交证监会指定账号。

《中国经济周刊》记者查阅恒生电子2016年度报告，在重大风险提示中披露了罚没款交付情况，“截至财务报表批准日，恒生网络已支付上述罚款 20500000.00元，尚未支付罚款余额418967490.68元。恒生网络2016年12月31日净资产余额为-415690077.38元，恒生网络持续经营能力存在重大不确定性。”

虽然罚款金额从3.98亿元减少到3.29亿元，但仍然基本把恒生网络罚得“资不抵债”了。接入HOMS系统的相关4家券商也都被重罚，海通证券被罚8596万元，华泰证券被罚5471万元，广发证券被罚2042万元，方正证券被罚1573万元。

在市场人士皮海洲看来，随着这种“天价罚单”的频频开出，其对市场的威慑力是不言而喻的，这也是对付各种违法违规行为最有效的办法，“证监会对违法违规行为的重罚，不仅是对投资者负责，也是对中国股市的发展负责，同时也是对违法违规者负责。”

不过，有着多年证券维权经验的上海市华荣律师事务所合伙人许峰律师，更看重从法律层面解决问题。他告诉《中国经济周刊》记者，“当前的证券法对违规行为缺乏统一的处罚逻辑，为何有的违规行为可以按照交易金额处罚，如对违规举牌后继续交易的；而有些非常恶劣的甚至涉嫌犯罪的违规，如一些上市公司动不动虚增几个亿，这么恶劣却只处罚60万甚至四五十万了结？”在许峰律师看来，此次证券法修订应考虑统一的处罚逻辑，在《证券法》二审稿中修改完善相关条款，净化资本市场秩序，这比区别不同的对象而采取不同的处罚逻辑更重要。

按现行《证券法》第一百九十三条第一款的规定，“发行人、上市公司或者其他信息披露义务人未按照规定披露信息，或者所披露的信息有虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏的，责令改正，给予警告，并处以30万元以上60万元以下的罚款。对直接负责的主管人员和其他直接责任人员给予警告，并处以3万元以上30万元以下的罚款。”这是证券监管部门处罚上市公司信披违规的重要法律依据，也是被不少市场人士吐槽威慑力不够的“痛点”。

许峰因此建议，虚增收入或虚增利润等虚假陈述恶劣违规行为完全可以参照交易金额处罚的条款来设置，没有金额的违规，可以设置一个固定数字，“如未及时披露重大事项，不涉及具体金额的，那就罚款2000万；虚增营业收入2000万，就罚款2000万，虚增资产2000万，就罚款2000万，虚增净利润2000万，就罚款2000万。”

违规上市公司的区域分布

12家ST股违规次数达到或超过5次

707家公司中，哪些省份的上市公司最多？

截至2017年5月8日，沪深两市共有3232家上市公司，总市值51.23万亿元，分布于31个省份。《中国经济周刊》记者以上市公司注册地省份为基准，统计了涉嫌违规的707家公司的分布情况。

从违规公司分布情况来看，广东省、浙江省、上海市等3省份上市公司违规数量超过50家，分别有94家、63家、61家，这3省份共有218家，占比30.83%；江苏省、山东省、北京市、湖北省、四川省、福建省、湖南省、辽宁省等8省份上市公司违规数量在20~50家之间，这8省份共有259家，占比36.63%；重庆市、吉林省、安徽省、广西壮族自治区、山西、新疆维吾尔自治区、河南省、陕西省、黑龙江省、甘肃省、海南省、河北省等12省份上市公司违规数量在10~20家，这12省份共有178家，占比25.18%；天津市、内蒙古自治区、江西省、宁夏回族自治区、云南省、青海省、贵州省、西藏自治区等8 省份上市公司违规数量在10家以下，这8省份共有52家，占比7.36%。

对于上市公司违规总数超过20家的这11个省份来说，占比67.46%，该如何看待这种现象？在鼎钧资本合伙人杨焕看来，“广东、浙江、江苏、北京、上海5省份的上市公司数量占比就达到了上市公司总数的一半，而其他6个省份的上市公司占比也远高于上市公司总数的20%。因上市公司家数较多，这些省份的金融市场相对发达，上市公司的情况良莠不齐，监管工作的难度较大。”

2016年11月28日，公安部正式确定辽宁省公安厅经侦总队、上海市公安局经侦总队、重庆市公安局经侦总队、山东省青岛市公安局经侦支队以及广东省深圳市公安局经侦支队等5个单位为证券犯罪办案基地，5个办案基地专门承办特别重大的证券犯罪案件，提升对专业领域经济犯罪活动的集群打击力度。

从违规公司罚款金额来看，上海、浙江、福建、四川、贵州5省份的罚款金额过亿元，这5省份罚款总额20.7398亿元，占31省份罚款总额26.672亿元的77.76%；江苏、广东、北京等16省份的罚款总额在1000万至1亿元之间；天津、西藏、新疆等9省份的罚款总额在100万元至1000万元；江西省的罚款金额仅33万元。

违规次数达到或超过5次的超三成属ST板块

从个别公司违规次数来看，*ST云网（002306.SZ）的违规次数达到8次，违规次数位列707家违规公司之首；全新好（000007.SZ）、ST山水（600234.SH）、ST亚太（000691.SZ）等6家公司违规次数达到7次；天津磁卡（600800.SH）、天海投资（600751.SH）、亚星化学（600319.SH）等5家公司违规次数达到6次；长江传媒（600757.SH）、*ST匹凸（600696.SH）、*ST沪科（600608.SH）、ST慧球（600556.SH）、海航创新（600555.SH）*ST烯碳（000511.SZ）等20家公司违规次数达到5次。

如果说上市以来违规一次市场还能理解，那数次违规的公司就让人怀疑公司治理能力出现了问题。《中国经济周刊》记者对上述违规达到或超过5次的32家公司统计发现，12家属于ST板块，如*ST云网（从湘鄂情餐饮转型到互联网和环保行业，因跨度太大不被业内看好）、ST山水（9次易主，每次重组前许下的美好蓝图，均以烂尾收场）、*ST匹凸（无主营业务，蹭热点做概念）、ST慧球（1001项奇葩议案）等更是A股的“奇葩”存在。而从大股东性质来看，32家公司中有24家公司属于民企或自然人控股。

炒壳和炒ST板块也一直是市场的顽疾，这也助长了ST股任性违规的土壤。证监会主席刘士余通过IPO常态化发行来降温炒壳热，尽管备受争议，但治理效果已经显现。近日有券商人士接受媒体采访时称，“现在壳资源的贬值速度也在加快，当前一个壳资源估值15亿元都可能有人卖，以前没有50亿都不能坐下来好好谈。”

市场人士抱拙居士建议，股民最好远离ST股，不要去赌博，有将近四分之一的ST股估计要退市，“过去博弈ST股，经常翻倍增长，但今年这个套路好像不行了，新股太多了。”

对于当前监管部门的新政部分争议，刘俊海教授判断，“当前我国资本市场正面临着法治化和违法违规的胶着战，这决定着中国资本市场向何处去，是走向一条法治、理性、公平、公正、多赢共享的健康发展之路，把资本市场办成国民财富中心、成为国民经济的晴雨表、成为实体经济的助推器，还是继续过去那种虚假陈述违规严重、失信行为蔓延的萎靡不振之路。”