CCTV证券资讯频道总编辑 钮文新

（本文刊发于《中国经济周刊》2017年第13期）

有观点认为，量化宽松政策已经到达周期的尾部。但我认为，全球“极度宽松货币政策”的力度正在减弱，但它的走向应当是“正常宽松”，而且5年之内看不到“中性”，更看不到“紧缩”。

美联储主席耶伦在提及美联储货币政策走向时一再明示或暗示市场：加息只是要把货币政策从“极度宽松状态”变为“正常宽松状态”。包括3月份加息之后，耶伦依然强调，加息之后，美联储依然会较长时间保持货币宽松。

经济发展确实是一系列政策综合作用的结果，不能过于依赖货币政策。因为，货币政策并非万灵药。这个说法非常正确，但同时必须提示：正确的货币政策不一定能对经济增长起到多大的促进作用，但错误的货币政策一定会对经济起到强大的破坏作用，这一点毋庸置疑。所以我们必须确保货币政策的正确性，而这个正确性不仅基于对全球货币政策方向正确的判断，更重要的是，要对程度有一个精准的认知。

当前政策操作上存在“只顾方向，不顾程度”的问题，这也是人民币利率、汇率、市盈率总是大起大落的关键原因。希望我们的货币政策操作能够更加纯熟一些。

之所以认为全球宽松货币政策还将持续很长时间，绝不能仅仅只看美联储货币操作“方向”，更要看到“程度”，比这两点更重要的是，我们必须看到美国的现实经济诉求。美国正在极力扩大实体经济的规模体量，这当然是个长期的过程，在这个过程中，货币政策必须配合，绝不可能实施比“中性”更紧的货币政策。

另外，美国不可能允许能源、原材料价格无度上涨，这完全不利于实体经济发育的初期要求。所以，美国现在采用的策略是“放弃部分能源利益，但绝不放弃能源价格控制”，这就像美国“可以部分地放弃美元霸权利益，但绝不会放弃美元霸权”一样。所以，大的判断应当是“全球5年之内不会出现能源、原材料价格的暴涨”，而更多的可能性是“随着生产成本的提高缓缓爬升”。

还有，除了美国之外，其他发达经济体均未跟随美联储加息，而依然保持着极度宽松的货币政策。原因是，欧洲和日本经济远没有美国经济那样强健。原因很简单，德国和日本的实体经济有着相当的饱和度，继续扩大需要新的、全球性的增长动力，但全球需求并没有那么强大，所以不可能为其提供更大的市场。但美国不一样，美国过去30多年“金融资本主义”的发育，已经使得实体经济在GDP中的占比很小了，所以增长空间巨大，而稍有增长，美国GDP的增速就会大幅提高。

更何况，当全世界没有提供“新市场”的前提下，美国实体经济的上升，很可能意味着其他国家实体经济的下降，所以德国、日本和中国——这几个以实体经济为本的国家，其实体经济都将面临来自美国的压力而收缩，所以经济下行压力巨大。在这样的情况下，德国、日本都不会放弃宽松货币政策，而中国是个例外。

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2017年第13期《中国经济周刊》封面