钮文新

（本文刊发于《中国经济周刊》2016年第20期）

一个所谓“资产荒”的现实摆在所有投资者面前。到底什么是“资产荒”？站在投资者的角度就是没有好的投资对象，更准确地说，试图以低风险获得与过去一样的收益极难。所以，这是一个市场不断拉高“投资风险偏好”的时代，一个风险与收益严重扭曲的时代。在这样一个时代，投资者不能及时提高风险偏好，就很难获得与过去同样的收益。对于一直保持低风险偏好的投资者，已经找不到低风险的投资品了，更谈不上满意的收益。

比如，当下全球债券市场，无论是哪个信用级别的债券，投资风险都非常大，如美国国债真实收益率为负，日本国债甚至名义收益率都是负数。这些当年全球最高品级的债券，现在连保本功能都不具备，这是不是巨大的风险？就更不用说金融债券、企业债券了，与一般投资者一样找不到适合投资品的金融机构，经营风险越来越高，需求不振导致企业利润率不断走低，企业债能够承付的利率越来越低，而违约变成家常便饭。

因此，投资者就要提高风险偏好，强化投资技术，拉长投资周期。提高风险偏好的去向首先是股票市场。但是，纵观发达国家的股票市场，其当下最大的问题是：除了货币宽松，找不到任何继续上涨的理由。而相反，真正还存在上涨理由的股票市场非中国莫属。

第一，中国的变革空间巨大，企业通过兼并重组，从无序的价格竞争走向有序技术竞争的空间巨大；第二，中国市场空间巨大，对有品质的商品存在巨大的潜在需求，这是全世界任何一个国家都不具备的优势；第三，政府对经济的控制力世界第一，这个手段用之有度而恰当，必将成为中国经济转型升级的强大动力，至少市场可以对之做出合理的预期；第四，中国老百姓同样缺乏令人满意的债务投资出路，而对房地产的投资、投机炒作也将随着政府税制改革进入尾声；第五，尽管中国并未跟随发达国家无度量化宽松货币，但中国货币流动性至少已经告别紧缩和短缺的时代。

以上这些因素，中国在全球可以说是绝无仅有。但为什么中国股市涨不动？第一，有恶意做空势力，造成信息扭曲，影响股市信心；第二，中国国民的风险偏好两个极端，一类高达赌博级别，一类低到非国债莫属，而两者回归中值的愿望极低；第三，这些年的货币投机收益过高，对实体经济摧残过狠，而市场扭转惯性又需要时间；第四，一大轮杠杆股市对投资者的心理伤害过大，刚被蛇咬，疗伤不及；第五，上市公司的可信度太差，地雷频发，不足以支撑投资者拉长投资周期的意愿。

资本市场是将储蓄转化为投资的场所。所以，股票市场首先应当是“投资场所”，其基本功能至少是“投融资功能”，而绝非单纯的融资功能。无论怎样认知，我们都必须尊重一个基本事实：股市基本功能应当有“两面性”，必须由投资和融资两部分构成。

20多年过去了，股市的确长大了，但投资者却没能得到足够的培育，而不断被“割草”的过程，更让投资者寒心。所以，股市管理必须强调投资者保护，严厉打击那些上市“割草”的冲动。这恐怕是当前股票市场管理最该尽快作为的事项。

（作者系CCTV证券资讯频道总编辑）

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