2015年3月31日，位于广东省中山市东区库充大街上的全通教育客服中心。CFP

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微信等低成本社交工具已基本具备“家校互动”功能，

这对全通教育是否会造成巨大的冲击——

【金融·资本】“妖股”路径：全通教育的非典型生长

《中国经济周刊》记者 刘永刚︱上海报道

上市一年多，一度进入300元/股高价位的新股全通教育（300359.SZ），4月14日收盘时仍以266元的价格傲视“两市”，与其最高点相比，虽然市值蒸发了近90亿元，但其在线教育的核心业务模式着实在“互联网+教育”的概念下火了一把。

这只在投资者眼中的“妖股”究竟为什么能够在股市上翻云覆雨？

市盈率618.3倍 沪深第一妖股

4月9日晚，全通教育披露了2014年年报，公司2014年实现营业收入1.93亿元，同比增长11.8%；实现归属于上市公司股东的净利润4487.74万元，同比增长6.87%；基本每股收益0.46元。当日，全通教育报收于252.4元/股，上涨6.31%，依然是两市股价最高的公司之一。以此计算，全通教育总市值为245亿元。

与此同时，全通教育也预告了2015年首季的业绩：营收约4900万元，同比增长30%，盈利预计为515.94万~663.35万元，比去年同期的737万元下降10%~30%。

在外界看来，全通教育因“互联网+”概念受益，而公司亦把这归结于业绩增长的主要原因。

公告显示，2014年营业收入增长主要原因是公司拓展新区域，业务覆盖新增山东、甘肃、河北、四川等省，全课网正式发布并开展运营，实现公司用户规模增长。

业务的扩张也被全通教育视作一季度净利下滑的原因：前期在软硬件教育基础设施上有一定投入；同时，公司人工费用和市场推广费用大幅增加。

值得注意的是，全通教育宣布拟向全体股东每10股转增12股及派现0.67元（含税），这也意味着全通教育将告别“股王”宝座，不再“抢眼”。

股民通常把那些股价走势奇特、怪异的股票称为“妖股”。2014年1月21日，全通教育上市。彼时市场还想象不到它这般势如黑马，仅一年有余就取代贵州茅台成为沪深两市第一高价股。股价一度从24.16元/股飙升至265元/股，涨幅高达996.70%，市盈率高达618.3倍。

四大风险 俞敏洪离场

头顶“在线教育第一股”的光环，横跨教育界和IT界，全通教育在资本市场备受青睐，但也因其SP(服务提供商)本质而极具争议性。

站在资本风口的全通教育，在享受股价飞翔的同时，也体验着凛冽的寒意。

3月25日，全通教育最高冲到348元，上涨近9个百分点，即将涨停之际，该股突然直线跳水，最后收盘下跌5个百分点，全天振幅超16%。该股随后开启震荡下行。过山车的行情背后，是3月24日晚间公司发布的风险公告，其中一份则提示，截至公告日，新东方总裁俞敏洪不再直接或间接持有全通教育股份。

公告同时提示四大风险—股价涨幅较大及市盈率偏高的风险，以3月24日收盘价计算，股票动态市盈率为748.20倍，偏离公司所处软件和信息技术服务行业平均动态市盈率125.12倍的幅度较大；本次重大资产重组事项（拟11.3亿元收购继教网、西安习悦各100%股权）存在不确定性的风险—2014年度业绩未大幅增长的风险—业绩快报显示，公司实现营业收入19257.38万元，较上年同期增长11.80%，归属上市公司股东的净利润为4487.74万元，较上年同期增长6.87%；公司在线教育业务市场拓展可能存在不达预期的风险。

八成收入 运营商贡献大

全通教育将自己定义为“中国首家家校互动信息服务上市公司”，核心产品有“系统开发运维、业务推广运营、阅读信息服务、家庭教育网站服务”四大类，主要是利用移动通信技术为中小学校(或幼儿园)与学生家长提供沟通互动的服务。由此可看出，全通教育的业务链条上有四个主体—— SP(服务提供商)全通教育、基础运营商、学校教师和学生家长。

具体到如何运营，全通教育一位业务经理表示，“全通教育的核心业务包括家长短信箱、考勤短信、亲情电话、成长帮手等，这些业务都被打包在中国移动的品牌业务‘校讯通’下面。学校教师登录‘校讯通’平台发送相关信息，而家长是产品的最终买单者，每月向中国移动付费，通过短信的形式了解学生课堂作业、考试成绩、在校(幼儿园)表现、教师评价、安全知识等信息。中国移动则和全通教育分成。”

公开信息显示，偏安于广东中山东区一隅的全通教育原本只是一家小公司，实际控制人陈炽昌占有31.89%股份，其妻林小雅作为公司董事持有3.99%股份，林同时还是公司第二大股东中山市优教投资管理有限公司的总经理，该公司持有全通教育12.03%股份。公司十大股东中，多数为个人股东，并无显赫身份。股东中唯一亮眼的是持股5.14%的北京中泽嘉盟投资中心，俞敏洪、江南春、吴鹰等知名大佬潜伏其中。

公司官网显示，成立10年，公司定位为立足校园、面向家庭的教育信息服务，专注于基础教育领域。

数据显示，近3年来，全通教育超96%营收来自校讯通代表的“家校互动信息服务”，运营商贡献的收入超八成，高度依赖可见一斑。地域上，全通教育业务主要依赖于广东，占比超一半；其次是浙江和福建，大部分省份尚未涉及。

然而，近年来，微信等低成本社交工具已基本具备家校互动功能，这对全通教育造成巨大冲击。更要命的是，诸如深圳等不少地方出台规定，严禁向学生家长收取类似费用。

其实，早在全通教育IPO时，就有声音质疑其核心产品的短命性。2014年7月开始，优势渐失的全通教育通过并购走上转型之路，先后全资收购继教网和西安习悦，转型在线教育，寻找新的利润增长点。

14亿的产业规模

转化为真实业绩不容易

“全通教育冲上神坛，靠的就是火热的在线教育概念。”北京一家证券机构人士表示，目前在线教育和“互联网+”概念是A股市场上最火的概念，再加上创业板的次新股，总股本不到一亿股，流通股仅3673.54万股，引发机构争相爆炒，拉高了股价。

其实，全通教育上市以来，一直在通过重组营造概念，目前已汇聚了诸多在线教育标签，如“全课网”、“涉足支付业务”、“教育产业并购基金”等。而每一次并购重组，就是全通教育股价暴涨之时。

不过，更多的研究人士则认为，全通教育的神话不可能演绎下去，其走势严重超出市场预期，爆炒过后必定是价值回归。而纵观历史上的高价股，每一个超过茅台的股王，都在大牛市结束后沉沦。如2007年的中国船舶（600150.SH）冲上300元高位，后迅速回落至10多元。

国海证券曾发布研报称，教育是个10万亿规模的产业，预计到2017年，在线教育的市场规模将达到1733.9亿，用户规模将达到1.27亿人。但在业内人士看来，尽管教育产业十分庞大，全通教育布局在线教育步子迈得也很快，但能否转化为公司实实在在的业绩，尚属难料。

此外，互联网教育研究院的资料显示，目前，中国在线教育企业超过2000家，六七成是近两年设立的。职业教育培训中心尚德机构总裁欧蓬曾表示，教育的果子并不好摘。其原因在于，教育产品本身并不是能把用户量做到非常极致的产品，能吸引大量客户留存，不像旅游、游戏，除非是真正的刚需。至于互联网教育市场，在他看来，更是一个循序渐进的过程，周期性会很长，最好的战略是潜伏，先免费再收费，绝不要猛攻。

一名从事在线教育的人士表示，在中小学在线教育中，中小学老师的兴趣较大，但学生及家长并未表现出浓厚兴趣，业务推进有些缓慢，尤其是收益短期内难以实现。如今，面对面教育仍占主导地位，几乎所有的家长更愿意相信面对面教育的效果。