钮文新

发展资本市场绝不只是中国证监会的事情，因为这是一件金融大事，需要所有金融主管部门的通力协作。新“国九条”最终能否有效实施，央行的作用非同小可，毕竟资本市场是“储蓄转化为投资”的平台，如果所有社会主体没有把自己的储蓄转化为资本的意愿和恰当的市场条件，资本市场将变成一副空架子，资本市场将变成没有血液的骷髅。

在过去五年的时间里，我们一直都在吁请中央高度关注股票市场对中国经济结构调整、战略新兴产业的发育，以及应对国际经济形势的不确定性都具有无可取代的战略和战术价值。尽管中央所谈的资本市场包括了债券和期货市场，但在笔者看来，更具现实意义的依然是股票市场。因为，中国债务进一步扩张的条件已经消失，而当务之急是必须通过股权融资，实现中国资产负债表的“再平衡”。

但多年来，中国股权融资比例过低，而债务扩张很快，这样的融资结构是不可持续的。笔者认为，这与央行多年来一直致力于用人民币升值去促进“国际收支平衡”密切相关。在这样的目标诉求之下，国内货币政策以紧为主是必然的选择。当然还有一只不可忽视的手，那就是中国银监会在实施巴塞尔协议（Ⅲ）的过程中，不断地调整商业银行的资产负债表，这在相当长的时间里同样起到了收缩货币的作用。

在紧缩的货币条件下，人民币在升值，国际收支平衡在改善，但国内股票市场却在不断下跌，债券融资和股权融资的结构比例不断扭曲。央行副行长刘士余最近指出：这几年我们力求调整直接融资和间接融资的比例，但效果非常不理想，整个融资结构在某种程度上是恶化的，这种结构对国民经济的可持续发展非常不利。刘士余同时强调了另一方面的金融扭曲，即资本市场和货币市场的发育失衡的扭曲。大量同业业务、金融空转吸引了大量资金，而资本市场因此严重失血。

刘士余明确指出“余额宝等不是金融创新，只是储蓄搬家”。注意，余额宝把储蓄搬到哪儿去了？货币基金，而非资本市场。如此大规模地把储蓄搬家到货币市场，当然会进一步扭曲中国金融机构，而且层层抽水、层层扒皮拉高实体经济和资本市场成本。这是无可争辩的事实。也正因如此，央行必须大力整顿同业业务和理财产品。在笔者看来，整顿同业市场，把储蓄导入资本市场，这是与中央强调发展资本市场重要意义相辅相成的系统性安排。只有大力整顿同业业务、压低理财产品的收益，资金才会有效回流资本市场，这无疑是一个正确的战术安排。

央行承认金融结构扭曲是非常值得庆幸的，这也是资本市场健康发育的重要基础。但央行必须明白：金融机构扭曲主要、关键是央行自身政策作用的结果，是一味追求国际收支平衡而付出的巨大代价。所以，未来央行必须在中国内需经济健康发展与国际收支平衡之间找到平衡的依托。否则，仅就金融结构扭曲的表面现象做文章，不仅事倍功半，甚至得不偿失。

从短期看，整顿同业业务、扭转金融结构无论如何是对资本市场的巨大支持，希望央行尽快实施。同时，央行必须“锁短放长”，有效压低长端利率，为资本市场发展提供良好的金融市场环境。

（作者系CCTV证券资讯频道总编辑）