金融资本是支撑高水平科技自立自强的重要力量。近年来，中国资本市场上市企业“含科量”显著提升，资本市场科技创新成色越擦越亮，已成为汇聚境内外资本、赋能科技创新的主阵地，有力推动了新质生产力发展。这一良好趋势的形成，离不开资本市场制度包容性、适应性的持续提升，以及投融资两端改革持续深化。

多层次资本市场各板块错位发展，对科技企业包容性持续提升

从战略层面看，科技创新是国家提升竞争力、实现高质量发展的核心驱动力，资本市场作为资源配置枢纽，有责任为科技创新提供支撑。

作为资本市场改革“试验田”，自设立之初，科创板就设置了多元包容的上市标准，承担服务科技创新、深化改革的重要使命。今年6月，证监会加力推出进一步深化改革的“1+6”政策措施，发布实施《关于在科创板设置科创成长层增强制度包容性适应性的意见》。“1+6”政策措施聚焦提升制度的包容性和适应性，有助于推动资本市场做好科技金融大文章，支持科技创新和新质生产力发展。

“1+6”政策组合拳的核心内容是“在科创板设置科创成长层，并且重启未盈利企业适用科创板第五套标准上市”，实质是支持优质未盈利科技企业融资发展。2025年以来，证监会多次表态将“稳妥恢复科创板第五套标准适用，尽快推出具有示范意义的典型案例”。其中，科创板第五套标准主要针对尚未盈利但具备高成长性的科技企业，允许企业通过“市值加研发”的方式在没有利润的情况下上市。数据显示，未盈利企业基于第五套标准的IPO进程在2023年6月以后进入实质性暂停，此前共有20家企业通过该标准上市。“1+6”政策措施着重提出重启科创板第五套标准、扩大第五套标准适用范围，同时宣布将在创业板正式启用第三套标准，目的是支持优质未盈利科技企业上市，更好地发挥资本市场支持科技创新的关键枢纽作用。

2025年10月27日，证监会主席吴清发表讲话，释放了进一步深化资本市场改革、推动资本市场高质量发展的有力信号。一是推动科创板“1+6”政策举措加快落地，首批新注册企业入驻科创成长层；二是启动实施深化创业板改革，设置更契合创新创业企业特征的上市标准；三是加快推进北交所服务创新型中小企业主阵地建设，畅通三、四板对接机制。这些政策举措延续了推动多层次资本市场各板块错位发展、功能互补、互联互通的改革主线，同时又聚焦于解决现有直接融资体系与科技创新企业需求间的错配。

“科创板”、“创业板”通过改革提升对科技企业包容性，有助于让更多有潜力的科技企业获得融资机会，为培育新质生产力创造条件。从产业发展角度，这一改革能加速科技成果转化与产业化进程。以科创板为例，其汇聚大量新一代信息技术、生物产业等硬科技企业，改革促使更多同类型企业上市，形成产业集聚效应，推动产业链完善与升级。此外，改革吸引更多资本流入科技创新领域，私募股权基金等受激励 “投早、投小、投硬科技”，解决科技企业早期资金难题，助力其突破技术瓶颈，抢占全球科技竞争制高点。

11月5日，科创板迎来宣布设立七周年。七年砥砺，科创板以“硬科技”为核心立足点，在中国资本市场改革进程中镌刻下具有时代意义的印记。近年来，新上市企业中九成以上都是科技企业或科技含量比较高的企业。截至2025年10月31日，科创板总市值超10.6万亿元，累计为592家科创企业提供IPO及再融资募资额合计约1.09万亿元，有力地支持了企业发展。

展望“十五五”时期，为增强资本市场的包容性、适应性，更好地服务新质生产力，资本市场仍需持续深化改革。比如，发行上市制度的优化，持续优化审核机制，实现 “即报即审、审发同步”，对符合战略性新兴产业方向且技术优势突出的企业开辟快速通道，缩短上市周期，提高融资效率。同时，进一步完善上市标准，除财务指标外，强化研发投入占比、专利数量、技术领先性等创新指标考核，精准识别真正的科技企业。以及优化并购重组制度。继续完善 “并购六条” 配套机制，在估值定价上，针对轻资产科技型企业探索基于未来收益或知识产权的估值方法；审核流程上，扩大小额快速审核机制适用范围，提升效率；支付工具上，鼓励创新，如推广定向可转债、分期支付等，降低并购成本与风险。

深化投融资改革，引导中长期资金入市

随着科创板进入高质量发展阶段，投融资平衡成为关键课题。深化投融资综合改革、服务新质生产力发展是顺应时代之变的重要举措，体现了监管层对全球格局重塑和科技革命加速的深刻洞察。一方面，国际资本在寻求稳健与均衡配置的过程中，对中国资产正进行持续的价值重估；另一方面，AI、生物医药等新质生产力领域具有“投入高、风险大、回报周期长”特征，需要“更大规模的耐心资本”和更包容的融资环境。中长期资金投资周期长、风险承受力强、稳定性强，投资理念与科创企业高度契合，不仅能够给科创企业带来长期资金，还能稳定市场对于科技创新领域的预期，吸引更多社会资本进入，提供更加有力的资本支持。

2025年1月22日，中央金融办、中国证监会、财政部、人力资源社会保障部、中国人民银行、金融监管总局联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》（以下简称《方案》），引起了资本市场广泛关注。《方案》旨在通过多维度的制度设计与资金引导，系统性推动保险、养老金、公募基金等中长期资金更大规模、更稳定地进入A股市场，从而提升市场的稳健性和活跃度。《方案》的核心价值体现在三个方面：一是每年超万亿元的增量资金规模为市场注入长期流动性；二是通过拉长考核周期、优化投资生态等制度改革，从根源上改善资金配置动力；三是放宽定增与新股申购政策，激活市场参与主体的积极性。

伴随着推动中长期资金入市的举措逐渐落地和“长钱长投”的市场生态逐渐完善，当前，险资、社保基金、公募基金等中长期资金积极入市，投向新兴产业和未来产业，以实际行动支持科技创新。截至2025年第三季度末，偏股混合型基金持有股票市值2.51万亿元，环比增加0.43万亿元。其中，重仓持有A股市值2.15万亿元，增加0.43万亿元。险资方面，今年三季度末，保险公司共出现在729家上市公司的前十大流通股股东名单中，合计持股市值为1.59万亿元。今年以来，有超过100只带有“科技“相关基金申报，从人工智能到生物医药，全方位涵盖了中国科技行业的重点发展方向，从不同侧重点为投资者提供投资中国科技行业的工具。

10月27日证监会主席吴清的讲话内容中，其中以深化投融资综合改革为核心，聚焦服务新质生产力发展的部署尤为关键，为“十五五”时期资本市场的改革与发展定下了清晰基调，全面向“新”的多层次资本市场体系正在加速形成。未来，资本市场对新质生产力企业的融资支持有望进一步提升，资本活水将更精准地引向科技创新最前沿。

总的来看，“十五五”时期是新一轮科技革命和产业变革的重要发展时期，科技创新的战略位置进一步提升，科技金融也随之在未来五年的发展中被赋予了极为重要的地位。无论是融资端，还是投资端，都对资本市场发展和功能发挥提出了新要求、新期待。只有不失时机深化改革，不断增强市场制度的包容性、适应性，提升市场吸引力和竞争力，才能更好地在不确定的环境中赢得主动、赢得未来。（开源证券副总裁、研究所所长 孙金钜）