2024年6月，中国证券监督管理委员会发布了《关于深化科创板改革 服务科技创新和新质生产力发展的八条措施》。该措施深入贯彻落实党中央、国务院及新“国九条”相关政策部署，聚焦于支持高水平科技自立自强与新质生产力的建设，全面提升资本市场对“硬科技”企业的服务力度，进一步完善政策体系，推动资本市场更加高效地支持创新驱动发展战略，为实现中国式现代化提供坚实的金融支撑。

在当今全球范围内，科技竞争的态势日益加剧，各国纷纷将科技创新作为提升综合国力和国际竞争力的核心驱动力。在此背景下，我国也将“硬科技”企业的培育与发展提升至国家战略层面，并通过一系列政策和机制的改革创新，推动这些企业成为引领经济高质量发展的关键力量。“硬科技”企业以高技术壁垒和创新能力为核心，涵盖了如人工智能、量子计算、半导体、新能源等多个前沿领域，具有重要的战略意义和巨大的市场潜力。然而，由于其技术研发周期长、资金投入巨大且风险较高，导致“硬科技”企业在融资、上市以及市场化运营过程中面临着一系列独特且复杂的挑战。这些挑战不仅增加了企业的运营压力，也限制了它们的市场化发展进程。因此，如何通过资本市场的有效资源配置来缓解这些瓶颈，成为支持“硬科技”企业健康、可持续发展的重要研究方向。

资本市场作为现代经济体系中的重要组成部分，不仅是企业融资的重要渠道，更是创新资源配置的关键平台。尤其对于“硬科技”企业而言，资本市场在其发展历程中发挥了不可或缺的作用。近年来，我国政府高度重视资本市场的功能与效率，通过一系列的改革措施，特别是科创板的设立及其一系列支持“硬科技”企业配套政策的出台，进一步完善了资本市场支持科技创新的制度框架。科创板以更加市场化、国际化的标准，为“硬科技”企业提供了更加灵活、包容的上市条件和融资渠道，极大地提升了这些企业的资本获取能力和市场竞争力。然而，尽管现行政策在支持“硬科技”企业发展方面取得了一定成效，但仍存在一些制度上的不足和挑战有待克服。

因此，本文聚焦“资本市场支持‘硬科技’企业发展的制度机制完善”这一主题，结合2024年6月最新出台的《关于深化科创板改革 服务科技创新和新质生产力发展的八条措施》（以下简称“科八条”），系统分析当前资本市场在支持“硬科技”企业方面的实际运作情况，评估现有制度机制的效果与局限性，并基于理论与实践相结合的方法提出改进建议。通过这项研究，期望能够进一步优化资本市场的功能，增强其对“硬科技”企业的支持力度，进而推动国家科技创新能力和经济竞争力的全面提升，提供有力的理论依据和政策参考。

“硬科技”企业特征及融资特点

“硬科技”企业，是指那些在高技术含量和高创新门槛领域中占据核心地位的企业。这类企业不仅在技术研发上投入巨大，且通过多年的技术积累和不断创新，逐渐形成了强大的竞争优势并在市场中占据重要地位。与传统企业不同，“硬科技”企业往往集中于前沿科技领域，如人工智能、量子计算、航空航天、生物医药和新能源等。这些领域代表着一个国家未来科技发展的前沿，是国家未来经济增长的重要引擎。“硬科技”企业不仅推动着技术进步和产业结构升级，还对国家综合竞争力的提升发挥着不可替代的作用，其创新成果也往往具有战略性意义。

“硬科技”企业的发展有其独有的特征与挑战。张巍和毕慧娟（2023）表示“硬科技”企业具有研发投入大、研发周期长以及技术壁垒高这三个特征。这类企业通常需要长期的研发投入和高度专业化的技术积累。与其他类型的科技企业相比，“硬科技”企业的技术门槛更高，研发周期更长，且其研发过程往往伴随着高风险。这种高投入、高风险、高回报的特性使得“硬科技”企业在初期阶段面临巨大的生存压力，尤其是在技术路线不明朗或市场尚未成熟的情况下，资金链断裂或技术研发失败都可能导致企业陷入困境。因此，“硬科技”企业的生存与发展往往依赖于强大的技术能力、持续的创新投入以及有效的市场化路径。此外，在融资方面，“硬科技”企业的成长也受到资本市场的高度关注。资本市场在支持“硬科技”企业发展中扮演了关键角色，通过提供必要的资金支持，使得这些企业能够持续进行高额的研发投入，进而推动技术的迭代与突破。在这一过程中，股权融资、债权融资、并购重组等多种资本市场工具都对“硬科技”企业的发展起到了重要的促进作用。

“科八条”支持“硬科技”企业

科技型企业的融资问题始终是我国证券市场关注的重点领域。优化这些企业的上市融资环境、拓宽融资渠道，是我国资本市场发展战略的核心目标之一。随着科技创新在国民经济中的地位日益重要，尤其是“硬科技”企业的崛起，资本市场在支持这类企业成长方面展开了多方面的创新与改革举措。

在这一背景下，科创板自成立以来，一直专注于扶持“硬科技”企业，是多层次融资服务体系服务科技创新的关键一环，其核心目标在于推动科技成果产业化并引导资金向“硬科技”领域聚集（邢萌，2023）。为了进一步强化这一支持力度，科创板于2024年6月推出了“科八条”。这一政策的推出，标志着我国资本市场在支持科技创新和推动新质生产力发展方面进入了一个新的阶段。“科八条”是针对在科创板上市的科技型企业，尤其是“硬科技”企业所面临的融资困境而量身定制的。它从优化上市机制、丰富融资工具、加强市场监管，以及提升企业信息披露水平等多个方面，全面提升了资本市场对科技创新的支持能力。通过“科八条”的实施，科创板不仅降低了“硬科技”企业的融资门槛，还创造了一个更加公平、透明的市场环境，为企业的长期发展奠定了坚实基础。

（一）优化股债融资制度

“科八条”明确提出，要进一步优化科创板上市公司的股权和债务融资制度，初步确立“轻资产、高研发投入”企业的认定标准，为“硬科技”企业开辟股权和债务融资的绿色通道，并且推动再融资储架发行试点案例率先落地。这一政策的提出，旨在解决“硬科技”企业在早期发展阶段所面临的资金瓶颈问题，尤其是在科技研发和技术创新方面的巨大投入需求。

股权融资是资本市场支持“硬科技”企业的核心方式之一，也是推动这些企业实现技术突破的重要手段。在拓宽股权融资方面，科创板降低了对企业盈利能力的要求，允许尚未盈利但具有高成长潜力和技术创新能力的企业上市。同时，崔文静（2024）提出精准识别未盈利企业也至关重要，主要强调从业人员需要重点关注企业现金流、信息披露与风险警示充分性、核心竞争力以及行业周期和企业业绩这四个维度。这一举措显著拓宽了“硬科技”企业的融资渠道，使得那些处于技术研发关键期但尚未实现盈利的企业，能够通过资本市场获得必要的资金支持。与传统的证券市场相比，科创板的灵活性和包容性为“硬科技”企业的发展创造了更为有利的条件。此外，该政策中再融资储架发行制度通过“一次注册、分次发行”的方式，使企业能够自主分配各阶段证券发行规模，进一步降低了企业的融资成本。

除了股权融资之外，债权融资也是资本市场支持“硬科技”企业发展的重要途径之一，这种融资方式对于已经具备一定市场规模和稳定收入的“硬科技”企业来说，具有重要的战略意义。债权融资的一个显著特点是其稳定性。“硬科技”企业在发展过程中，往往需要长期的资金支持以维持其高强度的研发活动和市场拓展需求。通过发行债券，企业能够获得一笔固定利息成本的资金，这种稳定的资金流入有助于企业在不影响现有股东结构的前提下，持续推进研发计划和生产扩展。科创板支持“硬科技”企业通过发行创新型债务工具来获取资金支持，例如绿色债券、高收益债券等。这些创新工具的引入，不仅丰富了企业的融资渠道，还帮助企业应对不同市场条件下的资金需求。例如，绿色债券主要面向那些在环境保护和可持续发展方面有着突出贡献的“硬科技”企业，发行此类债券不仅能够获得资金支持，还可以提升企业的社会责任形象和市场声誉；而高收益债券则为那些具有较高成长潜力但短期内风险较大的企业提供了一个融资途径，投资者愿意承受较高风险以换取更高回报，从而为企业提供了急需的发展资金。此外，科创板的债权融资机制特别注重对企业灵活应对市场环境变化的支持。通过引入可转换债券等具有转换性、混合性的债务工具，使得企业能够在特定条件下将债务转化为股权，从而降低债务压力，优化资本结构。这种灵活的融资方式，有助于企业在不同的经济周期中保持资金流动性，同时最大限度地利用市场机会进行战略扩张。

（二）推动支持企业并购重组

“科八条”鼓励在科创板上市的公司收购优质但尚未盈利的“硬科技”企业，更大力度支持产业链上下游的并购重组。这一政策不仅能优化资源配置赋能科技创新，还能加快科技型企业技术突破（杜卿卿，2024）。通过这种方式，科创板上市公司能够在专注于做优做强其核心主业的同时，吸收新兴技术并扩大市场影响力。这种吸收合并战略对于资本市场和产业结构的优化都有深远的影响。

并购作为融资与发展战略的核心，对“硬科技”企业的成长具有重要的推动作用。大型科技公司或产业基金通过并购初创的“硬科技”企业，能够快速获取先进的技术、知识产权以及顶尖的人才。这种资源的整合，使得并购方能够迅速弥补自身在技术领域的短板，提升市场竞争力，并扩大其在全球科技领域的布局。例如，大型科技企业通过并购，能够快速进入新兴科技领域，如人工智能、量子计算、生物技术等，从而保持技术前沿地位，并在激烈的国际竞争中占据优势。对于被并购的“硬科技”企业而言，并购不仅意味着资金的注入，更意味着获得了与大公司资源整合的机会。通过这种整合，“硬科技”企业能够更快地将其创新技术转化为市场化产品，加快研发成果的商品化进程，并利用大企业的市场渠道、品牌影响力和客户网络，迅速扩大市场份额。并购后的资源协同效应，有助于“硬科技”企业突破发展瓶颈，降低运营成本，提升企业整体效益。此外，并购活动往往会引发资本市场对特定技术领域的关注，进一步提升相关企业的估值和融资能力。当一家大型科技公司宣布并购一家“硬科技”企业时，市场通常会对此领域的前景和潜力重新评估，导致投资者对类似企业的兴趣增加。随着市场对“硬科技”领域的认可度提高，相关企业的估值可能迅速攀升，从而改善这些企业的融资环境，并吸引更多资本的流入。这种市场效应不仅有利于单个企业的发展，还推动了整个科技领域的资本配置优化。

此外，“科八条”还特别强调了丰富并购重组的支付工具，开展股份对价分期支付研究，这为“硬科技”企业提供了更灵活的融资选择。科创板支持上市公司在进行并购时，采用现金、定向可转债、股份等方式进行并购重组（杜卿卿，2024）。这一创新举措降低了并购方的资金压力，同时为被并购方提供了持续受益的可能性。股份对价分期支付意味着并购交易中的支付部分可以分多个阶段进行，使得并购方能够更好地管理资金流动性，而被并购的“硬科技”企业则能够在未来获得更多的资本增值收益。这种支付方式的灵活性不仅有助于并购交易的顺利进行，还为双方创造了更长远的合作可能性。

（三）完善股权激励制度

股权激励制度是资本市场支持“硬科技”企业发展的关键机制之一，也是政策推动创新发展的重要工具。近年来，随着“硬科技”企业在国家经济战略中的地位日益凸显，股权激励制度作为促进这些企业发展的有效手段，受到了广泛关注。在这一背景下，“科八条”的出台进一步明确了股权激励制度在资本市场中的作用，强调了提高股权激励的精准性和优化实施程序的重要性，旨在通过股权激励与投资者利益的紧密绑定，推动“硬科技”企业的融资和可持续发展。

这一措施的提出旨在通过完善股权激励定价、考核条件等制度确保股权激励能够准确聚焦于“硬科技”企业的核心团队和骨干成员（刘宏振，2024）。在传统的股权激励模式中，激励对象的选择往往局限于企业高层管理人员，忽视了在企业技术创新过程中发挥关键作用的中层管理人员和核心技术人员。通过提高股权激励的精准性，可以确保更多直接参与技术研发和创新的关键人才获得激励，从而进一步增强他们对企业的归属感和责任感。这种归属感不仅有助于提升企业内部的凝聚力，也为企业的技术创新提供了坚实的人才保障。其次，优化股权激励的实施程序对于“硬科技”企业的发展同样至关重要。由于“硬科技”企业通常涉及复杂的技术研发和长周期的市场开发，其成长路径与传统企业有显著不同。因此，股权激励制度在这些企业中的实施需要更加灵活和适应性强的程序设计，以便更好地配合企业的独特发展需求。“科八条”提出的优化措施，旨在减少制度执行中的繁琐程序，降低企业实施股权激励的成本，使企业能够更加专注于核心业务的发展。这种优化不仅提升了企业实施股权激励的意愿，也在一定程度上减轻了企业的财务压力，促进了股权激励在“硬科技”企业中的广泛应用。

现行制度的不足以及未来机制优化

（一）现行制度的不足

资本市场在支持“硬科技”企业发展方面存在一定的制度性不足，这些不足限制了企业在融资、创新和全球竞争中的发展潜力。当前，资本市场对“硬科技”企业的认知和支持力度还不够深入，这直接影响了资本流向“硬科技”领域的效率和效果。传统资本市场对“硬科技”企业的估值往往基于短期财务表现，而忽视了这些企业的技术创新潜力和长期发展能力。由于“硬科技”企业的技术含量高、研发周期长且风险较大，市场对其价值判断的误差较大，导致这些企业在融资过程中常常遭遇估值偏低的困境。这种现象不仅限制了企业获取足够的资金进行研发和扩展，还影响了资本市场对“硬科技”企业的信心，进而削弱了整个产业的创新动力。

此外，股权激励制度在“硬科技”企业中的应用也存在不足。当前的股权激励制度设计多倾向于短期利益，与企业长期战略目标的契合度不高。特别是在“硬科技”企业中，由于技术研发和市场拓展需要较长的时间周期，短期财务表现往往不能充分反映企业的真实价值。如果股权激励制度设计不合理，容易导致管理层更加关注短期业绩，而忽视对技术创新和长期战略的投入。结果是，企业的核心技术人员和管理层的激励与企业的长远发展脱节，导致创新活力不足，企业的技术优势难以持续。

再者，资本市场的监管体系也需要进一步完善。目前，监管体系过于关注对风险的控制，而对创新型企业的包容性不够。对于“硬科技”企业而言，过于严格的监管可能抑制其创新活力，影响企业在资本市场上的融资能力。此外，股权激励制度的实施需要透明和公正的监管环境，但在实际中，监管不足可能导致制度滥用，甚至引发企业内部管理问题。因此，监管机构需要在保证市场稳定的同时，给予“硬科技”企业更多的创新空间，确保股权激励制度能够公正有效地实施，从而真正发挥其激励作用。

（二）未来机制优化

针对现存资本市场支持“硬科技”企业发展机制的不足之处，我国可从以下几个方面对“硬科技”企业的支持制度进行优化：

1、继续优化股权激励制度

对于实施股权激励的“硬科技”企业，可以将激励目标与企业的长期发展战略紧密结合，减少短期业绩考核的权重，增加技术创新、研发进展和市场拓展等长期指标在考核中的比重。此外，可以引入更加灵活的股权激励方式，如阶段性股权激励和延期支付，确保管理层和核心技术人员的激励与企业的长期利益一致。

2、优化市场监管体系

监管机构需要在保障市场稳定的同时，给予“硬科技”企业更多的创新空间。可以考虑建立专门针对“硬科技”企业的监管机制，在保证公平、公正、透明的基础上，提供更多的灵活性，支持企业在资本市场中的发展。同时，加强对股权激励制度的监督，确保其在实际应用中能够真正发挥激励作用，避免制度被滥用或扭曲。

3、加强政府政策支持

政府需要进一步简化审批流程，降低“硬科技”企业在申请政策支持时的时间和资金成本。同时，应适当降低“硬科技”企业的税负，特别是在股权激励和融资方面给予更多的税收优惠。这些措施将有效提升“硬科技”企业的融资能力，增强其在资本市场中的竞争力。

4、加强投资者与企业的市场认知

首先，需要加强市场对“硬科技”企业的认知，通过教育和信息披露提升投资者对“硬科技”企业技术价值和长期潜力的理解。同时，资本市场可以引入更多专业的科技分析师和行业研究机构，为“硬科技”企业提供更加准确和科学的估值服务。这将有助于提升市场对“硬科技”企业的信心，促进资本流向这些企业。

资本市场在支持“硬科技”企业发展方面的制度安排仍需进一步优化。通过加强市场认知、继续优化股权激励制度、加大政策支持力度以及完善监管体系，可以更好地支持“硬科技”企业的成长，助力其在全球竞争中脱颖而出。（林琳 郭雨琪）