本刊记者 姚坤

主动ETF，来了。

10月23日，境内首批18只主动ETF（主动管理交易型开放式证券投资基金）集体开售，单只募集上限20亿元，合计募集上限360亿元。截至10月27日，沪市9只产品中已有7只募满，吸引近10万户投资者参与，机构投资者认购占比超过20%。

今年6月，证监会明确支持在交易所推出主动ETF，沪深交易所随后发布业务指引。10月19日，证监会同意首批18只主动ETF注册。目前，首批产品从纸面走向市场，填补了境内场内主动权益工具的空白。

名字里既有“主动”，又有“ETF”，它究竟是什么？普通投资者应该怎么看？

既是ETF，又能主动选股

先说ETF。

ETF的中文名称是“交易型开放式证券投资基金”。无论主动还是被动，只要是上市交易的ETF，投资者通常都可以通过证券账户在盘中买卖。主动ETF与被动指数ETF的核心区别，不是“能不能场内交易”，而是“投资组合由谁决定”。

被动指数ETF大多以跟踪某一指数为目标。指数里有哪些股票、权重多大，基金就按照相应规则配置，目标是尽量紧跟指数表现。

主动ETF则不以跟踪特定指数为目标，而主要依赖基金经理的研究能力和投资判断。基金经理可以在约定的投资框架内主动选股、配置行业、调整组合，力争获得超越业绩比较基准的收益。

通俗地说，指数ETF更像“照着菜单配菜”，指数里有哪些成分股，基金就尽量按相应比例配置；主动ETF则像由基金经理自行设计菜单，在一定投资范围内选择其认为更有潜力的资产。

主动ETF与传统场外主动基金也不相同。二者都依赖基金经理的投研和选股能力，但传统场外主动基金通常按照收盘后计算的净值确认申购、赎回，不能盘中实时成交；主动ETF采用场内上市交易、实物申赎、每日披露申购赎回清单的方式，交易效率更高、持仓更加透明。

此外，主动ETF还需要基于真实投资组合，每日披露申购赎回清单，透明度相对较高。同时，产品会发布基金参考份额净值，为投资者判断场内价格是否明显偏离基金净值提供参考。

一句话概括：主动ETF把主动管理能力装进了本就可以场内交易的ETF框架。

“主动”不等于可以“任性”

主动选择权增加了，基金经理会不会集中押注几只股票，或者追逐热门赛道？

制度已经划出边界。

交易所相关业务指引要求，主动ETF投资组合应分布广泛（持有证券数量不低于30只）、流动性良好，投资策略要有足够的市场容量；基金还要合理控制组合换手率，设置合适的业绩比较基准，并保持投资风格稳定。

也就是说，产品定位是价值，就应坚守价值；定位是红利，也不能突然大举追逐题材。

对管理人和基金经理的要求也不低。管理人需要具备主动投资经验、ETF运作能力、风险管理制度和技术系统等；基金经理则应有较丰富的投研经验，中长期业绩良好，投资风格稳定。

每日披露组合，也是一把双刃剑。

对投资者来说，基金经理“每天亮底牌”，便于观察产品有没有追热点、偏离原定风格。对基金经理而言，调仓可能被市场察觉甚至跟随，增加交易成本。

募集火热，不代表买了就赚

主动选股叠加盘中交易、信息透明等ETF特征，主动ETF受到关注并不意外。对保险、养老金等中长期资金来说，它也增加了一类标准化权益配置工具。

公开数据显示，首批产品大多聚焦稳健型策略，均衡策略9只，价值策略4只、红利策略3只、质量策略与大盘成长策略各1只。

“稳健”说的是策略风格，不是保本。这些产品本质上仍是权益类基金，市场下跌时同样可能出现净值回撤。

主动管理也不等于必然跑赢。基金经理可能选对股票，也可能判断失误；过往业绩较好，不代表未来能够持续获得超额收益。

ETF还存在折溢价风险。场内交易价格由买卖双方决定，可能高于或低于基金净值。投资者应避免在高溢价时盲目追涨。

主动ETF为投资者提供了新的选择，但不是“稳赚神器”。希望获取市场整体表现、追求规则清晰的投资者，仍可关注指数ETF；习惯场外定投、不需要盘中交易的投资者，传统场外基金也有自身优势。

面对新品热度，投资者不妨多看产品规则和长期策略，少追短期概念，根据自身投资期限、资金安排和风险承受能力理性参与。毕竟，“主动”的是基金产品，承担市场波动的仍是投资者。

（本文不作为投资建议）