本刊记者 谢玮

美债“雪球”越滚越大。

美国财政部19日公布的数据显示，美债总额首次突破40万亿美元。自2017年突破20万亿美元以来，美债规模不到10年便翻了一番。今年3月，美债刚突破39万亿美元，仅5个月又增加1万亿美元。

目前，美债规模比去年美国国内生产总值（GDP）高出近10万亿美元，相当于每名美国人背负约11.6万美元国家债务。

40万亿美元背后，是长期高企的财政赤字、不断增加的利息支出和日趋脆弱的国债市场。

近期，美国财政部扩大国债回购规模，试图缓解市场压力。但面对庞大的债务存量，短期“托市”效果如何，仍要打个问号。

紧急 “救市”，市场只买了一天账

当地时间8月19日，美国财政部宣布扩大长期名义附息国债的流动性支持回购规模，将单次操作上限由20亿美元翻倍到至少40亿美元。

市场将此举解读为财政部门下场“救市”，通过回购为美债市场提供流动性。

此前，长端美债收益率快速攀升。8月17日，30年期美债收益率一度升至5.31%，创近19年新高；次日，10年期美债收益率盘中突破4.75%。回购安排公布后，30年期美债收益率下行近10个基点，但随后很快反弹至5.27%附近。

债券价格与收益率反向变动。收益率持续上升，既反映投资者要求更高的风险补偿，也意味着美国政府发债融资成本进一步增加。

全球投资者配置美债的意愿正在减弱。美国财政部数据显示，6月外国投资者大幅减持美债，其中日本、中国和英国分别减持264亿美元、259亿美元和89亿美元。欧洲央行数据显示，截至2025年末，美国国债在全球官方储备资产中的占比已连续两年下降，较2023年末减少4个百分点。

随着各国央行推动储备资产多元化，美债的海外需求走弱，美国国内私人机构和杠杆资金可能更多承接新增债务。这些资金对利率和政策预期更为敏感，一旦集中调整仓位，容易加剧市场波动。

需要看到，美国财政部回购旧债并非削减政府债务，而是改善交易条件、缓解部分券种的流动性压力。与40万亿美元的债务存量相比，单次数十亿美元的回购只能疏通市场“堵点”，解决不了财政“病根”。

利息 “吃掉” 本金

美国债务不断扩张，根源在于长期财政收支失衡。

“当今美国的（经济）修复能力已不如几十年前。”国际货币基金组织（IMF）前首席经济学家、哈佛大学教授肯尼斯·罗格夫接受媒体采访时说，债务激增、利率上升和政治僵局侵蚀了美国经济韧性，这些都是债务危机的典型征兆。

债务规模越大，利息负担越重。目前，美国联邦政府每年付息约1.1万亿美元。数据显示，联邦政府7月利息支出达到1040亿美元，仅低于医疗保险和社会保障支出。据《财富》杂志报道，今年上半年，美国国债利息支出达到5290亿美元，超过同期军费支出。

有评论指出，美债“利息正在吃掉本金”：并非会计意义上冲销本金，而是说利息支出不断吞噬财政收入和新增融资空间。政府新借入的资金中，越来越多被用于偿还旧债利息，基础设施、科研、教育和民生保障等领域的支出空间随之受到挤压。债务规模越大、融资利率越高，财政回旋余地就越小。

广发证券首席经济学家郭磊认为，美国需要通过财政扩张维持名义增长和技术优势，但债务规模越大，利息支出越高，新增融资需求越多，对长端利率也越敏感。于是一定意义上形成“债务增加→利息支出上升→赤字扩大→发债增加→期限/财政风险溢价上升→融资成本提高”的循环负反馈。

影响已经传导至普通家庭。美债收益率是美国金融体系的重要定价基准。长端收益率走高，会带动房贷、车贷、信用卡及企业贷款利率上升。企业投资扩产意愿受到抑制，就业和工资增长空间也可能收窄。

全球可能 “被买单”

美债不仅是美国政府的融资工具，也是全球资产定价的重要基准和各国外汇储备的重要组成部分。其规模膨胀、收益率上升，影响不会止于美国。

美债收益率走高，会推升各国主权债、美元计价企业债和跨境贷款成本，对外债负担较重的新兴市场冲击尤其明显。与此同时，高收益美元资产会吸引资金回流美国，可能加大部分经济体资本外流和本币贬值压力。为稳定汇率、控制通胀，相关国家可能被迫维持高利率，经济复苏成本随之上升。

国际货币基金组织在《全球金融稳定报告》中警告，美债市场流动性脆弱性上升，可能放大不同市场之间的风险共振，使局部波动更快向全球扩散，削弱金融体系的自我修复能力。

40万亿美元不是美债问题的终点，却是风险持续累积的警报。高债务、高利息和高融资需求长期并存，不仅会侵蚀美国财政能力和美元资产信用，还可能通过利率、汇率和资本流动，将成本转嫁给全球。