本刊记者 贾璇

北京时间6月12日晚，埃隆·马斯克旗下的SpaceX正式在纳斯达克挂牌交易，股票代码SPCX。此次IPO每股发行价135美元，合计募资约750亿美元——一举打破2019年沙特阿美创下的294亿美元纪录，成为全球史上规模最大的IPO。

上市首日，SpaceX涨幅逾19%。以此计算，该公司直接跻身美股第六大上市公司。

这家集商业航天、卫星互联网、人工智能于一体的科技企业，不仅刷新了全球IPO榜单，更因其突破华尔街传统规则的发行模式、失衡的盈利结构以及巨大的估值分歧，成为资本市场热议的焦点。

“三重颠覆” 与估值争议并存

SpaceX此次IPO成为现象级资本事件，首先体现在其空前的募资体量与市场热度上。据路透社报道，SpaceX已吸引超过2500亿美元的投资者认购需求，超额认购倍数约3.5至4倍。

韦德布什证券分析师丹·伊弗斯将此称为“对市场具有历史意义”的分水岭事件。

比募资规模更令人关注的是，本次发行在三大维度上颠覆传统美股IPO行业惯例。

第一是定价规则。SpaceX摒弃了业内通行的“区间定价+路演询价”模式，直接锁定135美元发行价，不接受任何市场议价。

第二是投资者结构。公司大幅提升了散户配售比例至30%。要知道，在传统大型IPO中，个人投资者通常只能分到5%至10%的份额。为此，富达将认购门槛下调至2000美元，Robinhood、嘉信等5家零售平台共同承接配售业务。

第三是公司治理。马斯克虽然只持有公司42%的经济权益，却掌握了超过85%的投票权。同时，公司还增设了抬高股东诉讼门槛的条款，显著削弱了中小股东对公司决策的影响力。

值得一提的是，招股书中甚至将“马斯克持续履职与参与运营”列为核心风险点，可见其个人因素对这家公司的影响之深。

值得注意的是，这次IPO自启动起便争议不断，矛盾在于估值与经营基本面的严重错配。

不妨先看一组财务数据。2025年，公司总营收为186.7亿美元，其中星链贡献了114亿美元，占比61%，是唯一盈利的支柱业务。火箭发射业务虽然占据全球商业发射87%至91%的市场份额，但盈利贡献十分有限。

整体来看，公司2025年净亏损49.4亿美元，2026年一季度，单季亏损进一步扩大至42.8亿美元。更令人关注的是，2026年2月刚刚并入的xAI，单季就亏损了25亿美元。

一边是持续扩大的亏损，另一边却是高企的估值，这种鲜明反差，自然成为市场争论的焦点。

以1.77万亿美元的目标估值计算，SpaceX的市销率接近100倍，远高于Palantir的67倍和英伟达20余倍的水平。

晨星公司测算，其合理估值仅为7800亿美元，较IPO目标缩水48%。该公司路演材料虽然宣称关联AI的潜在市场规模高达28.5万亿美元，但现实是，旗下Grok大模型的订阅收入寥寥无几。加之近期50余名核心研发人员离职，xAI的技术竞争力已经被外界质疑。

财务压力同样不容忽视。截至2026年3月末，公司未偿债务总额达291.32亿美元，其中包含一笔未在路演PPT中披露的200亿美元过桥贷款。更值得警惕的是资本支出变化：2023年资本支出占营收比重为42%，而到2026年一季度，这一比例飙升至215%。

科技巨头为何此时扎堆上市

随着SpaceX顺利完成挂牌，市场各方观点形成了鲜明的分化。

看多一方认为，星链在全球卫星互联网领域已处于绝对领先地位，看好其航天与AI业务的协同能力。

看空的声音同样突出。知名做空投资者吉姆·查诺斯直言，未来5年SpaceX无法支撑1.75万亿美元估值，市场只是在为太空殖民、太空数据中心等愿景支付溢价。

美国银行首席投资策略师Michael Hartnett则直接发出警示，称本轮超级IPO周期本质上是将早期投资风险向公开市场转移。

在其之后，全球科技行业正式进入超级IPO密集期。

6月2日，Anthropic向SEC秘密提交招股书；6月8日，OpenAI也跟进递表。据路透社、彭博消息，OpenAI目标估值高达1万亿美元，预计最早2026年9月上市。3家企业合计将为美股带来超过3万亿美元的新增市值。

巨头为何此时扎堆上市？背后的产业与资本逻辑其实很清晰。

商业航天与人工智能均属于典型的资本密集型赛道，在持续亏损的经营现状下，登陆公开市场成为企业补充现金流的必然选择。与此同时，集中上市也是一级市场早期投资机构实现退出的关键窗口。

从资本市场全局来看，本轮上市潮的影响远不止几家公司股价的涨跌，而是正在深刻地改写游戏规则。

最直接的变化是“钱正在快速流向少数巨头”。海量资金被SpaceX、OpenAI这样的头部IPO牢牢吸住，原本就有限的市场流动性变得更加集中。结果是，中小科技企业的融资空间被进一步挤压。

这3家公司有着共同特点，即靠前沿科技叙事撑起高估值，但至今没有一家实现稳定盈利。以前这些风险留在一级市场，由VC和PE去消化。伴随它们集中上市，技术迭代不及预期、商业化迟迟无法兑现等种种不确定性，都将传导给公开市场的投资者。

这还会进一步拉大行业内部的差距。头部企业凭借IPO拿到海量资金，弹药充足，可以更快地扩张、挖人、烧技术，而腰部及以下的公司，连融资都变得越来越难。

归根结底，SpaceX创下纪录的IPO，既是一次产业热度的集中释放，也是一面镜子，它照出前沿科技企业常有的“四高”特征，即高估值、高投入、高亏损、高预期。

那些写在PPT里的万亿市场，何时能变成真金白银，将决定本轮超级IPO浪潮的最终走向。