经济网网友“硬核投资者”提问：

2025年，资本市场的“C位”换人了？以前是“茅台”，现在是“寒武纪”；以前大家的口头禅是“喝酒吃药”，今年变成了“老登小登”。为什么会有这种变化？什么样的企业才是新的资本宠儿？

本刊记者 谢玮

网友的观察颇为敏锐。

资本市场的风向，总是反映着经济结构的深层变迁。过去，消费蓝筹股曾是投资者眼中的“压舱石”。而如今，行情显示屏上领涨的“明星”已悄然更替，一批掌握硬核科技、代表产业未来方向的企业站到了舞台中央。

2025年，A股总市值历史性突破100万亿元，上证指数强势突破4000点，科创50指数节节攀升。中国上市公司协会数据显示，前三季度，上市公司含“科”量进一步提高，全市场总市值达107.32万亿元，其中电子行业位列第一。另据Wind统计显示，年内已有逾百家公司在A股上市，超九成涉及战略性新兴产业。金融“活水”进一步流向科技创新。

市场变化背后的深层原因是什么？资金流向有哪些新逻辑？我们对话了亲历改革的企业家和长期关注市场发展的经济学家。

为“硬科技”开辟“新通道”

“科研以外的时间，我都在‘找钱’。”武汉禾元生物创始人杨代常的一句话，道出了无数硬科技创业者的心声。

人血清白蛋白是血浆中含量最丰富的蛋白质，在烧伤、肝硬化等多种疾病的治疗中必不可少。这种被称为“黄金救命药”的血液制品，长期依赖人体血浆提取和进口。

作为全球首家利用水稻胚乳细胞生物反应器生产重组人血清白蛋白的企业，禾元生物掌握着打破进口依赖的核心技术。但在传统的审视目光中，这类长周期、高投入且尚未盈利的企业，往往因财务指标不达标而被挡在资本市场门外。

改革激活一池春水。今年6月，科创板推出进一步深化改革的“1+6”政策措施，设置科创成长层，并且重启未盈利企业适用科创板第五套标准上市。

时隔一个月，7月18日，禾元生物科创板IPO注册生效，成为IPO新政后首家注册企业。当天，该公司重组人白蛋白注射液（奥福民®）获批上市。10月28日，公司在上交所科创板挂牌上市，成为重启未盈利企业适用科创板第五套标准后首家上会企业，也是科创成长层首批新注册企业。

“公司成功过会，恰逢监管层重启第五套标准的历史窗口。”杨代常说，禾元生物踏准了资本市场支持硬科技发展的政策节拍，体现了资本市场制度创新与实体科技企业发展需求的同频共振。

在他看来，科创板第五套上市标准推动资本市场估值逻辑从 “盈利导向” 转向“技术壁垒+商业化潜力”双维评估，让资本市场不再局限于服务成熟盈利企业。

禾元生物的成功过会，是公司凭借过硬的原创技术、清晰的产品前景与国家精准包容的上市政策共同作用的结果。同时，整个问询过程是一次对公司技术、商业和合规能力的深度“体检”，帮助公司以更透明、更扎实的姿态面对公众和市场。

禾元生物的案例，成为资本市场改革精准滴灌硬科技的一个缩影。今年以来，摩尔线程、沐曦股份等一批国产GPU领军企业相继登陆科创板，多层次资本市场的包容性显著提升，金融要素加速向科技创新前沿集聚。

更好发挥资本市场枢纽作用

2025年以来，从推动各类中长期资金入市，到科创板“1+6”政策落地，再到债市设立“科技板”，一系列改革举措密集出台，持续提高资本市场制度包容性、吸引力，更好服务经济高质量发展。

清华大学国家金融研究院院长、五道口金融学院副院长田轩向记者介绍，“十五五”规划建议提出，提高资本市场制度包容性、适应性，健全投资和融资相协调的资本市场功能。日前举行的中央经济工作会议明确提出，持续深化资本市场投融资综合改革。

“这一系列政策部署一脉相承，清晰释放了顶层设计聚焦长期市场机制建设、持续优化市场生态的鲜明信号。”田轩说。

在他看来，面向“十五五”，要以投融资综合改革为牵引，持续增强资本市场吸引力与包容性，让资本市场更好发挥资本配置枢纽作用，精准对接科技与产业需求，让耐心资本更好赋能科技创新。

围绕进一步深化投融资综合改革，田轩建议坚持“两端发力、协同并进”：在投资端，通过制度型开放、政策引导和投资者保护，为市场引入更多国内外长期资金，筑牢投融资循环的资金根基。

在融资端，通过构建多层次、广覆盖的市场体系，精准匹配不同类型、不同发展阶段企业的融资需求，拓宽投融资服务的覆盖范围。

两端协同发力，形成“资金有效涌入—企业创新加速—经济提质增效—财富效应显现”的正向循环，为经济高质量发展注入动力。

“改革也是满足居民财富管理需求、促进共同富裕的重要途径。通过规范透明的市场环境，让投资者共享发展成果，进而扩大内需，促进经济良性循环。”他补充。

田轩提醒，提升包容性并不意味着降低底线。他认为，资本市场在拥抱硬科技的同时，应持续完善风险预警和应急处置机制，引导企业提高经营效率，推动形成优胜劣汰的市场生态。