本刊记者 姚坤

“今年创投行业的情绪比去年有明显回暖。”中科创星创始合伙人米磊对本刊记者说，“国家级创投引导基金组建、地方政府在科创方面的加码，包括近期讨论比较多的科创债，肯定都是利好。不过，政策有效传导、顺利落地，再产生实际效果也需要时间。”

“投资人出手虽然还是相对谨慎，但相比去年创投行业的焦虑情绪，今年大家对国内国际宏观形势有了合理预期，信心回流、立足现实、开始干活。”易凯资本合伙人、股权资本市场负责人亓芝慧介绍说，“硬科技投资比去年好很多，这个是实打实的，人工智能和机器人方向尤其活跃，一些投资人恨不得每天找我们要这两个赛道的项目，而且国家倡导投早、投小，现在早期项目确实成交率较之往年提升明显。”

落实国资容错，让项目推进更流畅

“有一种现象之前便存在，不过在近1-2年更为凸显，明明这个项目符合国家科技战略或地方中长期产业政策，当地领导也很支持，投资落地却始终推进迟缓。”亓芝慧对记者说，毕竟早期项目风险就是高一些，很多财务上还是亏损的，“一线干活的国资创投团队直接承担投资压力，如何平衡落地、投资、风险、长期收益等，是下一步亟待解决的问题。”

近两年国资（包括各级、各地的政府引导基金，国央企资金等）在一级市场的存在感和影响力越来越强。根据执中ZERONE统计，2024年，政府机构及国资控股的机构LP（LP指有限合伙人，多数是资金提供方）出资金额占比为88.8%，较2023年的85.7%提升3个百分点，整体占比依旧超过八成。

如何平衡好国资对安全红线的坚守和股权投资需要的合理容错空间，是近期创投行业讨论最多的话题。

去年以来各地方发布的国资创投相关规定，已经加入了在保证决策流程公平公正前提下的容错制度设计。今年2月发布的《广州开发区（黄埔区）科技创新创业投资母基金直接股权投资实施细则》规定，针对种子直投、天使直投单项目，甚至允许出现100%亏损，引发行业热议。

“白纸黑字告诉你，允许单个项目能够亏到多少，这确实是一个突破性进展。但真到某个项目出现亏损的时候，具体怎么做尽职调查、怎么定责，一线担责的团队心里还是没有底。”亓芝慧认为政策落实需要时间，需要整个创投链条上的人去消化和适应，另外需要持续给一线团队信心，即这种容错政策是长期、持续的，这样他们才能放手去干。“一些历史业绩好、所处地域营商环境好的国资创投机构，落实起来可能会快一些。”

培养投资人才，帮“大钱”滴灌小项目

“钱的规模大了之后，就只能投大项目了，就像巴菲特只能投苹果这样体量的大公司。”米磊对本刊记者解释说，“国家级的母基金，还有银行、保险过来的钱，都是千亿万亿的‘大钱’，不可能直接投小项目。因为1单投5个亿、10个亿，和1单投1000万、2000万，可能花的时间差不多。从时间和精力的角度考虑，这些‘大钱’很难投向初创公司。”

进入2023年后，从北京、广州、杭州再到西安、武汉、重庆，各地国资新成立的引导基金规模动辄上千亿。今年宣布组建的国家创业投资引导基金，将带动地方资金、社会资本近1万亿元。

但让“航母级”的“大钱”直接去投一个个分散的早期、小型硬科技项目，并不现实。米磊认为打造多层次科技金融体系很关键。国家级的母基金作为主动脉，保障耐心资本供给，然后用市场化的方式筛选出一流的硬科技投资机构，让这些机构发挥毛细血管的作用，把资金精准“滴灌”给具体的初创项目。

目前对早期、小型硬科技项目有判断能力的投资机构还不够多。“现在硬科技创投很缺乏既懂科技又懂金融的复合型人才，培养需要时间。”米磊说。

打通一级、二级市场，发动市场化出资人

“搞硬科技投资不能只靠国资，要把市场化的钱发动起来。”米磊分析目前创投基金募资难的原因说，“像国家级的创投引导基金，从成立到把钱投出去，本来筹备时间就会长一些。而且，基金募资时国资只能占一定比例，没有市场化的出资人，还是募不齐。”

亓芝慧也认为，当前基金募资的难点不在国资部分，而在市场化的那部分凑不齐，这部分往往来自上市公司、大型民营企业。

在米磊看来，鼓励市场化出资人支持硬科技创投，除了在税收等方面倾斜，关键还在打通一级、二级市场，让市场化出资人看到收益的可能。本质上还要看资本市场对硬科技的识别能力，如果能更多支持尚未盈利的真正硬科技公司上市，或者成为被并购的标的，市场化出资人支持硬科技创投能比较顺畅地退出、获得收益，一级市场对硬科技的支持自然就会加力。“这是指挥棒，跟高考一样”。

5月科技部、央行等多部门印发的《加快构建科技金融体制 有力支撑高水平科技自立自强的若干政策举措》再次强调：集中力量支持重大科技攻关，优先支持取得关键核心技术突破的科技型企业上市融资。持续支持优质未盈利科技型企业发行上市，优化科技型上市公司并购重组、股权激励等制度。

截至目前，已有54家上市时未盈利企业成功登陆科创板，占科创板公司数量9.2%。