《中国经济周刊》首席研究员 钮文新

在央行开展了“证券、基金、保险公司互换便利”首次500亿元操作之后，2024年10月28日，央行发布《公开市场业务公告［2024］第7号》，宣布从即日起，启用公开市场买断式逆回购操作工具，操作对象为公开市场业务一级交易商，原则上每月开展一次操作，期限不超过1年，采用固定数量、利率招标、多重价位中标。此外，回购标的包括国债、地方政府债券、金融债券、公司信用类债券等。

业界一般认为，该工具的启用，第一，意味着央行增加了新的、更加灵活的中短期流动性投放工具（1个月到1年期）；第二，意味着中国货币政策框架发生重要演进，逐步加大国债收益率在金融定价过程中的基础性作用；第三，意味着央行将更多在资本市场中发挥稳定器作用。

就股票市场而言，央行要接受券商、基金和保险公司将股票资产作为抵押品，并将其换为流动性较大的国债，则央行手中就必须持有足额的国债。但目前看，央行手中仅有1.5万亿元的国债，而且多为特殊的长期国债，用这些债券与证券经营机构进行有价证券的“互换便利”，可能无法满足央行需求。所以，与之配套地设立国债等高流动性债券的“买断式逆回购”工具，有利于央行更加灵活地处置资本市场流动性需求。

目前看，中国央行正在从“传统央行”转向“现代央行”。所谓“传统银行”，其职责是“银行的银行”，是专为商业银行设置的，后来衍生出宏观经济调节职能；而所谓“现代央行”，其内涵较多，变数也多，但至少有一点是确定的：央行必须是整体金融市场的中央银行，其关注点绝不仅仅是商业银行，而应囊括货币、资本两大类金融市场。

如果中国央行转向“现代央行”，其政策工具中，相关于资本市场的工具只会越发丰富。

央行收购国债会不会导致央行扩表？现在还看不到。因为，未来央行大量使用买断式逆回购操作工具，可能更多的是在替代MLF（中期流动性便利）。也就是，在增加债券持有规模的同时，减少MLF的规模。但更远一点的未来，扩表在所难免。毕竟，既要确保货币市场流动性充裕，又要保障资本市场流动性足够，这会大大提高央行货币操作规模，必然加大基础货币的需求。

从过去15年的货币政策变革看，我国央行也应当更加注重基础货币供给，而不能单纯依托货币乘数去推高M2供给。单纯依赖货币乘数去推高M2，会导致金融短期化、套利化，使整体金融市场偏离实体经济需求。央行需要更加注重基础货币、尤其是长期基础货币供给。为此，央行可能不仅需要“一年期以内的买断式逆回购”工具，同时还应在二级市场买断更长期的国债，以此更好地为中国经济高质量发展服务，为实体经济发展新质生产力服务。

责编：姚坤