《中国经济周刊》首席评论员  钮文新

从国际比较看，中国经济基本面不错，贸易项下顺差也足够大，但为什么近期人民币汇率还会下行？当然有中美利差的短期冲击，但中美名义利差虽大，但基于CPI涨幅之间的差距，中美实际利率差并不大，甚至在过去的一段时间里，中国实际利率高于美国。尽管名义利率的差异会导致“套利热钱”流出中国，但理论上说，实业资本、股权资本反而会流入中国。中国是一个典型的实体经济为本的国家，所以只要能够受到国际实业资本、股权资本青睐，热钱走就走了，没什么了不起。

从中长期看，实业资本、股权资本的流入会给人民币带来更加坚实的经济基础。在这样的情况下，人民币却过一段就较大幅度地波动一下，很难让人理解。

6月10日，中国社科院学部委员、上海浦山新金融发展基金会会长余永定在出席第三届金融四十人曲江论坛演讲时提到：我国累积的经常项目顺差明显小于海外净资产，持有两万多亿美元净债权，但是每年投资收入总体来讲在负值区间。

他说：我们是债主，却要给人家付利息。这件事已经困扰他很长时间了，“我觉得一定要注意这个问题”。

据余永定分析，美国是净债务国，但它的投资为什么能够获得正收益？其主要有二：第一，美国海外投资收益率大大高于别人在美国本土投资的收益率；第二，美国借债所需付出的利息大大低于别人向美国借债所付的利息。

一般读者看到这段表述恐怕会有点不大明白，按照我的理解，余永定应当说的是这样一个问题：中国外汇在美投资的收益率相对较低，而美国以美元在中国的投资收益相对更高。正因如此，余永定判断指出：美国的投资净收益，让美国“把好日子延续到了今天”。

这样的状况有何问题？它会相应蚕食中国的贸易顺差，或者说，中国辛苦赚来的贸易顺差，最终会有一部分通过“投资负的净收益”还了回去。

是否有可能改变这样的境况？在美元地位依然故我的背景下，很难。但只要外汇管理人努力，至少可以压缩投资“负的净收益”。比如，不因善小而不为地购买黄金或其他耐存贵金属，甚至可以通过一些制度设计，将不影响国家安全的那部分外汇储备用于进口或租赁一些医疗检查设备，在中型城市设立医学检查中心，检查结果全国公认，并使之更好服务于中国老百姓。一来，可以缓解大城市、大医院检查设备不足，患者排大队的情况；二来，检查中心的利润上缴中央银行用于货币回笼。如此等等。只要我们想办法，困难就会少得多。

抛开如何使用外汇，单就汇率而言，这个问题是不是也会在一定程度上影响人民币汇率？汇率问题是宏观问题，如何发挥制度优势，综合系统破解经济难题，包括人民币贬值压力问题，才能使经济获得更加坚实的稳定基础。

责编：姚坤

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