《中国经济周刊》首席评论员  钮文新

党的十八大以来，党中央多次着力强调“系统观念”。比如，在制定“国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标”时，党中央就提出：坚持党的全面领导，坚持以人民为中心，坚持新发展理念，坚持深化改革开放，坚持系统观念；而在党的二十大报告中更是强调：必须坚持人民至上，坚持自信自立，坚持守正创新，坚持问题导向，坚持系统观念，坚持胸怀天下。

可见，中央已经把“系统观念”提升到何等高度。其重要原因，正是它关乎中国经济社会高质量发展所必须遵从的基本原则。高质量的发展需要高质量的金融，高质量的金融更需要系统观念。

但我们亟需关注的现实问题是：中国的金融市场是否依然处于割裂状态？今年11月以来，中国金融市场的一些表现似乎证明：中国金融存在资本与货币市场割裂的问题。比如2022年12月29日，货币市场代表性利率shibor隔夜利率已经低至空前的0.441%，但交易所国债逆回购隔夜利率（午盘收盘）居然高达5.49%，其间500个基点的利差。

比较严重的问题是：资本市场和货币市场割裂的状态下，货币市场利率无法顺利传导到资本市场，这恐怕不只是个传导问题，而按照当下的市场规律，交易所国债逆回购利率乃是交易所债券市场的收益率基准，交易所国债逆回购利率的大幅上涨，就可能导致债券市场价格波动。

统计显示，截至今年6月底，中国交易所债券市场规模19万亿元，这些债务未必是老百姓直接持有，但大量证券投资基金和银行理财产品间均以债券作为主要投资标的，其中仅纯债基金存量就有3580只，总规模为8.7万亿元以上。所以，债券市场波动关乎千家万户老百姓的财产安全。实际上，今年11月之后，中国交易所债券市场已经发生两次较为严重的波动，并导致债券基金和银行理财产品净值随之波动，进而导致老百姓大量赎回，并加剧债券市场波动。

相比之下，银行间债市波动就不是特别严重。为什么同样是中国的债务市场，表现却大不相同？关键就是银行间和交易所两大债市所依据的利率基准不一，银行间债市的利率基准是shibor，而交易所债市的利率基准是国债逆回购，尤其是在现实条件下，中央银行只顾及shibor和银行间债券市场，而关照不到交易所债券市场的国债逆回购市场。加之两大债券市场参与者差异，不能相互融通，以致银行同业市场和交易所市场基本处于割裂状态。

理论上说，所谓货币政策传导关键就是：短期向长期的传导，实际就是货币市场向资本市场的传导。如果货币市场和资本市场是割裂的，那该如何“疏通传导”？更重要的是：这样的割裂不利于人民财产安全。所以强烈建议：打通货币市场和资本市场，强化中国金融的整体性、系统性，构建符合中国经济高质量发展的金融机制。

责编：姚坤

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