《中国经济周刊》首席评论员 钮文新

2021年12月15日，金融机构加权平均的法定存款准备金率将从8.9%降至8.4%，正所谓降准0.5个百分点。其中，不含已执行5%法定存款准备金率的金融机构。为什么？按照央行的说法，为支持实体经济发展，促进综合融资成本稳中有降。此次降准，将减少银行150亿元资金成本，释放1.2万亿元长期基础货币。

摄影：《中国经济周刊》首席摄影记者 肖翊

央行表示：本次下调后，中国人民银行将继续实施稳健的货币政策，坚持稳字当头，不搞大水漫灌，兼顾内外平衡，保持流动性合理充裕，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，加强跨周期调节，统筹做好今明两年宏观政策衔接，支持中小企业、绿色发展、科技创新，为高质量发展和供给侧结构性改革营造适宜的货币金融环境。

这当中的每一句都有内涵，比如“坚持稳字当头，不搞大水漫灌，兼顾内外平衡，保持流动性合理充裕”，这就预示着本次“降准”并非单向投放基础货币，而是在保持流动性合理充裕的前提下，更多实施“收短放长”的对冲操作。据统计，12月份将有9500亿元的一年期流动性便利（MLF）到期，所以可以预计，1.2万亿元无期限基础货币释放，其中该有9500亿元将用于对冲MLF到期，而真实数量投放最多2500亿元。

实际上，用一年期的MLF投放对冲7天期、14天期等短期逆回购的操作，这是“收短放长”操作；用无期限的降准资金对冲一年期MLF，同样属于“收短放长”操作。但需要注意到，“收短放长”本身也是货币宽松的一种手段。按照常识，1元长期基础货币释放，至少可以减少银行4到5元的短期债务需求，从而相应减低银行资金的紧张程度。

正因如此，《中国经济周刊》不仅是最早提出央行货币操作应当“收短放长”，而且始终坚持。原因是：实体经济需要的是长期资本，而非短期流动性。所以，必须扭转中国金融短期化趋势，增强金融市场更多生成长期资本的能力，这是金融服务实体经济的本质要求。从现实情况看，目前央行已经注意到金融期限的重要意义，所以从去年到现在的几次降准，都在同时强调性说明：降准释放长期资金，可以补充银行长期资金等。

但是，货币操作毕竟是个讲究艺术的过程，而绝非简单的数学过程。

第一，有些人把法定存款准备金率和超额存款准备金率混为一谈。其原因是：两类存款准备金都是商业银行在央行的存款。所以，美国的“大量超额存准+少量法定存准”和中国“大量法定存准+少量超额存准”一样，总体数量大致相当，于是认为：中国法定存款准备金率并不高。真是这样？其实，这类认知存在偏差。常识告诉我们，超额存准比例越高，市场认为货币越松；而法定存准比例越高，市场认为货币越紧。这就是说，同样规模的法定存准率和超额存准率，市场对货币松紧的认识截然相反。

第二， “保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配”的提法，也要结合具体情况来考虑。试问：难道GDP名义增速仅为1%，货币政策也要与之匹配即可？难道不应当主动放宽货币供给以拉动经济需求的增长？我们赞同“正常货币政策也是一种宝贵资源”的提法，但这个宝贵资源是用来更好实施宏观调控的，这才是宝贵资源的意义所在。

第三，“收短放长”的操作，既要注重“放长”的节奏和数量，同时更要注重“收短”的节奏和数量。绝不能“少量放长、过量收短”，这样会严重对冲政策效果。而过去我们是否存在这样的问题？

尽管如此，大方向上的“收短放长”是正确的。它有利于中国资本市场健康发育，有利于科技创新企业获得资本支持，有利于中国经济高质量发展。

责编 | 姚坤

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