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    蔡昌 罗先菊

因参股推出“余额宝”的天弘基金，而成为“余额宝”概念股的内蒙古君正能源化工股份有限公司（下称“内蒙君正”，601216.SH）于8月5日晚发布2013年中报称，上半年实现营业收入16.6亿元，与去年同比下降5.05%，实现年度经营计划的41.5%。

公司上半年实现净利润2.56亿元，同比上升34.82%，其中归属于上市公司股东的净利润为2.54亿元，同比增长28.54%；基本每股收益0.1984元，同比增长28.5%。

然而通过分析其中报，可发现以下“内幕信息”：内蒙君正面临化学原料行业和煤炭行业收入下降的困境，未来须承受短期偿债能力不足、现金流量失衡等压力。这给下半年顺利完成剩余的预定经济指标带来了很大挑战。

两大主营业务收入下降

内蒙君正，前身为乌海市海神热电有限责任公司，成立于2003年，公司共有六大主业，分别是基本化学原料制造业、电力生产、铁合金冶炼、煤炭采选、水泥制造业和其他行业。主要产品有PVC塑料（聚氯乙烯）、烧碱、煤炭、硅铁等。

上半年内蒙君正的六大主营业务收入呈现出“一稳二降三升”的态势，即一行业收入波动不大，两行业收入有所下降，三行业收入有所上升。

其中铁合金冶炼业收入保持平稳；基本化学原料制造业和煤炭采选业的收入同比下降；电力生产、水泥制造业和其他行业收入有所上升。

从业务的毛利率角度来看，水泥制造业同比大幅上升；基本化学原料制造业、铁合金冶炼业和其他行业维持平稳；电力生产业和煤炭采选业有所下降。

内蒙君正煤炭采选业的营业收入和毛利率下降最为明显，主要受国际国内煤炭市场供求关系逆转、关联产业产能过剩、库存较高、煤炭价格大幅下滑等不利因素影响。

上半年内蒙君正保持较为平稳的运行态势，生产持续稳定，业绩略有增长。但以下三点需要注意：一是作为该公司主要营收来源的基本化学原料制造业，本期收入明显下降；二是煤炭采选业毛利率最低仅7%，同比大幅降低23个百分点，且这一趋势难以在短期内逆转；三是公司主导产品PVC、烧碱、煤炭、硅铁的市场并没有明显回暖迹象，恐不利于公司营收持续增长。

短期偿债能力堪忧

内蒙君正今年上半年的资产和负债总额变动不大。上半年末资产总额为83.28亿元，比去年底增长5.37%，其中流动资产为14.22亿元，占资产总额比例为17.07%，比去年底减少20.7%。显示流动资产比例过低，这将会显著影响其未来的偿债能力。

通过分析内蒙君正的财务比率发现，反映其短期偿债能力的流动比率为1.15，速动比率为0.94。据Wind资讯数据显示，这两个指标在已公布中报的63家同行业公司中排名较靠后，说明该公司短期偿债能力不容乐观。

内蒙君正的现金流量在本报告期内呈现入不敷出的净流出态势：经营活动、投资活动和筹资活动的现金流均出现入不敷出。其中经营活动产生的现金流量为-5244.49万元，而去年同期为3801.77万元，同比减少高达2.3倍。

该公司无论是经营活动、投资活动还是筹资活动，其产生的现金流量都呈现出入不敷出的局面，这从一个侧面反映了内蒙君正欠佳的经营状况，且缺乏足够多的流动资产以保持可持续的偿债能力，形成了潜在的财务风险。

“余额宝”利好影响有限

内蒙君正除了存在上述问题外，天弘基金的业绩也可能拖累公司发展。

内蒙君正持有天弘基金管理有限公司36%的股份。天弘基金近年业绩欠佳，2011年亏损2015万元，2012年亏损1535万元，今年上半年依靠在支付宝开通余额宝销售基金，刚刚扭亏为盈，实现净利润852万元，也为内蒙君正带来了约300万元的股东权益。

6月以来受“余额宝”概念影响，内蒙君正屡遭炒作，但下半年余额宝还能否持续为天弘基金以及内蒙君正带来收益，尚需拭目以待。

（本文作者蔡昌系中央财经大学税务管理系主任、国际注册高级会计师；罗先菊系中经阳光税收筹划事务所特约专家）