中国政府应该在管控好资金进出的基础上，更多地选择人民币升值和鼓励流出型的资本账户开放等政策，解决中国对外经济不平衡的问题。

上海交通大学上海高级金融学院执行院长 张春

从今年首季的经济数据来看，我国经济复苏的势头还需继续稳固。尤其是国际收支再现“双顺差”，更突显了我国宏观经济和金融对内对外的不平衡仍在持续。

对国内经济而言，中国经济投资消费比例不平衡，政府和民间对资源掌控的不平衡，收入分配制度不平衡等诸多问题一直存在，需要加以解决。对外经济环境而言，人民币升值的预期和压力也一直存在，中国经济对外收支不平衡的问题也亟须解决。

为了解决这些不平衡，政府需要在利率、汇率和资本账户开放等一些金融改革重点领域进行突破。我们欣喜地看到，央行已经意外启动了利率市场化新一轮改革，人民币对美元的汇率波动区间在放宽，这些都是积极的信号，今后这些改革有望进一步放开。在我看来，未来中国进一步开放资本账户将有利于中国实现对外收支平衡。

在以前为了吸引外资，我们一直鼓励外资的流入，开放流入型的资本账户成为一种倾向，这导致了人民币升值压力持续，进而造成了国内的通货膨胀。从国际经验来看，当年德国和日本选择了流出型的资本账户开放，政府鼓励老百姓和企业拿外汇到海外投资，进而减轻本国货币升值压力，国内通胀得以缓解。

我国对外宏观经济长期失衡主要表现为经常账户（国际贸易）和资本账户（国际投资）双顺差。双顺差初听起来是好事能够带来大量外汇，然而，央行为了维持人民币稳定必须要增发本币来购买美元，这产生了货币超发。以2011年为例，我国经常账户顺差达2017亿美元，资本和金融账户顺差达2211亿美元，这使得外储增加约3878亿美元。

事实上，央行要解决这一问题有三个政策选择。

第一，央行购买外汇增发人民币，然后通过央票和存款准备金对冲增发的人民币。这一政策是有代价的。如果选择央票意味着，央行的资产收益率可能是亏损的；如果选择存款准备金，给付银行利息是很低的，意味着银行不得不通过压低存款利率来摊薄存款负债成本，意味着全民在为“负利率”埋单。

第二，央行放任人民币汇率由市场决定，从而导致出口减少进口增加，从而减少双顺差。过去几年渐进式的人民币升值道路，看似把名义汇率稳定了，但换来了真实汇率（通胀率+名义汇率）的升高，即通胀率的升高。

从购买力平价的角度来看，美国物价＝美元对人民币名义汇率×中国物价，如果名义汇率被压低，势必要使得中国物价上升才能使等式平衡。这使得中国的工资水平在过去几年快速上涨，出口商品贵了，国际竞争力却减弱了。

在过去几年中，我们多实施上述两种政策来解决中国对外经济失衡，没有考虑第三种政策选择——开放资本账户，效仿当年的德国和日本来实现经常项目和资本账户的平衡。

虽然目前看似管住了资本账户和汇率，但央行货币政策独立性被掣肘，这就陷入了“蒙代尔三角”的悖论。

在我看来，中国政府应该在管控好资金进出的基础上，更多地选择人民币升值和鼓励流出型的资本账户开放的政策，解决中国对外经济不平衡的问题，使得中国货币政策更加独立，进一步提升国内金融企业的竞争力和服务水平。

（本刊记者谈佳隆根据张春在上海交通大学上海高级金融学院SAIF·CAFR名家讲堂上的演讲整理，已经作者本人审核）