《中国经济周刊》首席评论员  钮文新

最近债市稍稳，银行理财产品赎回压力减低，但“回血”状况似乎还不是很乐观。11月以来，大量银行理财产品破净，并由此引发一波较大规模的投资者赎回。Wind统计的数据显示，截至2022年12月10日，在1.3万只银行理财产品中，已有约2300只累计单位净值低于1元（即破净），约3100只年内收益为负。

为什么出现这样的情况？市场呈现的事实是：理财产品背后的债券市场出现较大幅度的波动，而债市波动的原因则是从8月起，银行间市场流动性开始逐步吃紧，短期资金利率逐级走高，导致债券收益率上升而价格走低。

央行不一直表述要“保持银行间市场流动性合理充裕”吗？按理说，国家宏观经济现实和疫后经济恢复都需要央行维系低利率政策，但为什么会出现货币市场利率走高，并带动资本市场上债券价格波动？从利率和汇率的走势关系上看，一个重要的可能性是：央行为抑制人民币贬值过度而推高了市场利率。

实际上，央行近期多次强调货币政策要“兼顾内部均衡和外部均衡”的问题，比如在三季度货币政策执行报告中就有“加大稳健货币政策实施力度，搞好跨周期调节，兼顾短期和长期、经济增长和物价稳定、内部均衡和外部均衡”的表述。货币政策兼顾内部均衡和外部均衡是什么意思？是否有“不放弃利率调节汇率”的用意？

针对这个问题我曾多次呼吁：不宜采用拉高利率的方式去抑制人民币贬值。原因：第一，我们有很多加大外汇市场供给的工具，完全可以不采取收紧人民币的方式；第二，中国经济正值关键时期，利率预期的稳定是建立市场信心的关键要素，所以尽量不要因汇率问题而干扰国内市场利率稳定。现在看，利率波动还会给老百姓的理财产品带来冲击，尽管我们希望老百姓能以长期投资对冲短期波动的风险，但他们毕竟是风险承受力较弱的群体，远远比不得专业投资者的心理素质。

为什么非要采用利率手段去管理汇率？一个不容忽视的问题，恐怕就是人民币离岸市场的客观存在。基于金融管理理念、制度和手段上的差异，中国内地的金融管理不易直接涉及香港，但香港又是中国金融市场的前沿阵地。人民币离岸市场所表达的汇率水平需要符合中国经济整体的有序运行，服从人民币中间价所表达的管理意愿，而不是相反。所以需要有效解决这对矛盾，绝不能因为人民币离岸市场的存在而让国内经济付出太大代价。

责编：姚坤

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