《中国经济周刊》首席评论员 钮文新

在正常情况下，本币汇率的升值或贬值往往是柄“双刃剑”——有利的一面，也有弊的一面。比如本币贬值，它可以加大一个国家的出口竞争力，为实体经济赢得更大的国际市场空间，带来更多以本币计算的利润；但同时，它也会带来进口价格的提高，带来企业进口成本上升，并因成本传导，从输入角度推高一个国家消费价格（CPI）。

所以，评价汇率升值或贬值，必须两方面看，而切忌单向思维。同时我们也要注意：评价汇率问题，也应当分清正常情况和异常情况。最近，人民币兑美元贬值有些快，于是一些人开始用巴西、委内瑞拉、甚至索马里货币或亚洲金融危机时一些国家的货币贬值去描述或类比，这显然是别有用心，因为一些国家异常情况下的货币状态，和人民币当下的汇率状况完全不可同日而语。如此煞有介事的言论，似有通过绑架公众认知进而绑架央行货币决策之嫌。

我始终主张：中国货币政策应当以我为主。以国内实体经济为本的经济结构以及现实经济需求，作为货币政策的决策基础。基于中国实体经济的现实需求，基于中国需求紧缩、供给冲击、预期减弱的现实经济境况，中国货币政策是该宽松一点，还是该紧缩一点？这是个基本常识问题。如果确认需要货币政策偏宽一些，那在美联储收紧货币的背景下，人民币就会面临一定贬值压力，这也是常识问题。但偏偏就有些人，借助人民币贬值压力大肆渲染。

美元紧缩、人民币宽松为什么导致人民币贬值？因为，套利热钱会从较低利率的市场流向较高利率的市场。但大家应当意识到：套利资本的利率偏好，与股权资本的利率偏好完全相反。套利资本喜欢高利率环境，但股权资本则喜欢低利率环境。不是吗？2009年之后，在低利率环境中，发达国家股票市场保持了10年繁荣。

但低利率环境为什么没能带给A股带来类似影响？原因很多，但主要有三：第一，金融管理者在长期资本供给方面，方法过少，以致整个金融市场“不缺资金但缺资本”；第二，国际股权资本对A股市场个性也不甚了了，所以谨慎有余；第三，国内股票市场改革不到位，股市走势和百姓投资之间经常不在良性循环状态，迫使资金更多被保守情绪控制。

上述三大问题不是简单的利率或汇率问题。所以我一直呼吁：金融管理者尤其是中央银行应为中国金融市场更多生成资本多想办法，构建期限长、利率低的高品质金融——资本金融、股权金融。这是中国经济结构和高质量发展对中国金融提出的基本要求。没有金融的高品质，就不可能有经济的高品质，而这个金融品质的核心就是：高品质的资本市场。

从另一个角度看，美元升值、人民币贬值有利于美国控制通货膨胀。因为，一升一贬之间，降低了美国进口中国商品的成本。那是不是对中国不利？如果大家意识到：美元升值有利于压低国际原油等原材料价格，那对这一问题的看法或许更加客观。中国是制造业大国，能源、原材料大量依赖进口，如果美元升值对抑制国际大宗商品价格有利，那也会对进口有利。但是，基于美元升值同时伴随着人民币贬值，而人民币贬值有不利于中国进口价格，所以对中国而言，人民币贬值和大宗商品价格下跌之间的确存在一定的对冲作用，但这要看是人民币贬值幅度大，还是大宗商品降价幅度大。

可见，对于人民币贬值没有简单的利，也没有简单的弊，有效评价还需要我们认真去做功课。但就当下而言，第一，中国经济需要货币相对宽松；第二，只要人民币贬值幅度低于大宗商品价格回落幅度，哪怕是相对同步，我们就不必惶恐。实际上，最近包括日元韩元在内的许多国家的货币，其贬值幅度更加严重，其输入性物价上涨压力更大。我们毕竟处于百年未有之大变局中，许多问题比以往任何时期都更为复杂、多变，所以我们需要大幅提高自身的认知能力，这样才能更好地保持定力，排除一切杂音。

责编：姚坤

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