《中国经济周刊》首席评论员  钮文新

道琼斯指数来到29635点附近开始回升，市场原本认为“这就是下跌到一定程度之后的一次自然反弹，而未来还将以调整为主”，但现在的情况似乎正在发生着微妙的变化。什么变化？风向变了。

过去一段时间，很多人认为美国股市或会深幅调整，一般基于三点理由：其一，美国股市连涨12年，涨幅近6倍（道指），经历一段时间的调整实属必然；其二，极度宽松的货币政策开始逐步退出，利率上升、流动性收紧势必导致股市下跌；其三，美国宏观经济是否会受到物价飞涨和加息压抑进入衰退，并影响上市公司业绩，这个疑虑必然压制股市向下。

当下的政策当然会在很大程度上影响股市走势，但鉴于“股市投资看未来”的个性，股市走势恐怕对未来的预期更加敏感。美国股市是否还会继续回调？调整幅度还有多大？现在，风向似乎正在发生微妙变化。7月26日，正当美联储准备召开议息会议之际，华尔街传出风声：尽管美联储会在今年年底之前不断大幅加息，但大约6个月之后，美联储将开始降息，以支撑经济增长。

为什么会产生这样的预期？因为美联储官员在最新的预测中估计：明年联邦基准利率可能升至3.8%左右，但最终会稳定在2.5%左右。这句话，显然给市场以暗示：利率上去但呆不住，还会回调。由此华尔街给出判断：美联储将在明年6月前开始降息，并将在2024年中期，把联邦基准利率降至2.5%左右。

或许正是因为这样的判断，股市调整的步调大有放缓迹象。这是预期管理？当然。在最坏的情况下，权威部门给出一些另类的看法和说辞，对稳定市场情绪至关重要。历史地看，这样的情况在美国频频上演，尤其是“好于预期”的使用。美国的一些经济学家似乎总能给出一个“恰当的”预期，然后让经济的实际运行结果“好于预期”。在2008年金融危机发生后，美国股市就是在不断地“好于预期”中不断上涨。

现在，美国是不是还在使用“好于预期”的手段？是的，但手法却有所变化。比如，美国最权威的预测机构已经给出判断：美国GDP二季度将萎缩2.2%（既增长率为-2.2%）。如果加上一季度统计终值：-1.6%。那美国经济势必已连续两个季度负增长。按照一般性定义：美国经济无疑已经陷入衰退。但现在美国财长耶伦长出来了，言称：就算GDP连续两个季度负增长，也不能就此定义美国经济衰退。

怎样的情况发生才能定义为衰退？不知道了，没人去定义。而耶伦给出的判断：只有当经济各个领域都出现衰退才是真衰退，现在不是这样。的确，美国供应管理学会7月发布的数据显示，7月美国制造业采购经理人指数（PMI）为52.3，低于6月的52.7，但毕竟还在50荣枯线之上；不过，美国服务业采购经理人指数（PMI）已经出现大幅萎缩，从6月的52.7跌至47.0，跌至荣枯线之下。

从美国经济结果看，鉴于其服务业占据经济70%以上，所以服务业萎缩对美国GDP影响巨大。也正因如此，综合采购经理人指数初值仅仅录得47.5，不仅低于荣枯线，而且创下26个月以来新低。

另外，支持耶伦观点的恐怕还有美国的就业情况，3.6%的失业率着实令其欣慰。但这是否预示着美国真实就业情况？不好说。刚刚结束不久的国会听证会透出消息：据美国CDC统计的数据，美国已有1600万受到疫情感染的人出现了“新冠后遗症”——疲惫、心动过速、呼吸急促、认知困难、慢性疼痛、感官功能异常、肌肉无力。这1600万人中或有25%到65%的人降低工作能力。据他们当下的统计，应当已经有100万人退出了劳动力市场。

所以，很难完全信任耶伦给出的判断，但华尔街不看好美国经济的言论又有多大可信性？是否混入了市场操纵的需要？真说不清。尤其是现在，美国的经济诉求充满矛盾：比如它需要美元升值去压低进口价格，并以此控制物价涨幅；但加息、刺激美元升值又可能导致美国经济衰退，从而要求美元贬值。

站在这个角度，大家或许可以理解耶伦为什么不敢承认美国经济衰退，因为那预示着美元贬值。再有一个理由是：耶伦的搭档、美联储主席鲍威尔也面临巨大压力，国会共和党认为，如果加息导致美国经济衰退，鲍威尔应当承担全部责任。所以，耶伦提出“即使经济连续两个季度负增长也不能判断衰退”的看法，或许也有为鲍威尔开脱的意味。

责编：姚坤

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