《中国经济周刊》首席评论员  钮文新

7月11日，今年上半年的金融统计数据出来了，从报告上体现出的数值看，上半年货币政策相当给力。就目前实体经济的增长速度看，这样的金融数据应当可以满足中国实体经济的金融需求。但是，并不是没有问题。什么问题？构建这样的金融数据，商业银行所付出的“努劲”会不会太大？

为什么会提出这样的疑虑？因为，6月末人民币贷款余额同比增长11.2%，但同期的人民币存款余额仅同比增长10.8%。对银行而言，存款是贷款的基础，存款增长也必然是贷款增长的基础，如果存款增速慢于贷款增速，这或许意味着商业银行的“超额存款准备金在减少”，而中国，银行超储率一直徘徊1%到2%之间，它意味着银行通过降低超储去增加贷款的能力及其有限，所以问题是：这样的信贷增长是否可持续？

我们看法是：货币适度宽松，不该只是要求银行多放款且多投长期贷款，而必须尊重金融基本常识——妇再巧，也要有米才能做饭。

我经常用“M2=基础货×货币乘数”这个公式来说明问题。基础货币是中央银行发行的货币，它是以国家信用为基础的货币；货币乘数大致是商业银行通过“存款变成贷款，贷款又变存款，存款再变贷款”这样的循环而数倍放大基础货币，但第一，它是以商业金融信用为基础的“货币创造”，也称商业金融信用衍生货币（简称衍生货币），这种衍生货币相对于基础货币的倍数，就叫货币乘数。

可见，基础货币才是货币之本，是国家的信用符号；货币乘数则是商业信用，代表商业银行依据基础货币数量和金融管理机制去创造信用（衍生货币）的能力。所以，好比M2是一杯糖水，那基础货币就是糖，货币乘数就是水。经济运行中，货币糖和水都需要，糖太多则过甜，喝多了，经济会得糖尿病；糖太少则无味，为经济提供得营养不够，经济会出现低血糖。对经济和对人体也一样，要防止糖尿病，同时更要防止低血糖。

为什么要大篇幅讲这个道理？如上图所示，我怀疑：中国金融是不是已经患上了低血糖症？图中绿线是基础货币，图中蓝线所示的M2增长，几乎完全依托货币乘数（黄柱）增长而增长。这样的货币供给方式可持续吗？实际上，大家可以看到美国2008年货币乘数达到历史峰值时的9倍，则爆发金融危机。现代货币理论大家、美国密苏里大学堪萨斯分校的经济学教授L·兰德尔·雷曾明确指出：之所以不断发生金融危机，关键是商业银行手中的“神秘粥锅”不受约束。什么是“神秘粥锅”？其实，指的就是商业银行向糖当中加水的能力，它们加的水越多，货币含糖量越低，经济杠杆越高，金融危险系数越大。

所以，央行不能把扩张信贷的责任过度压给商业银行，尤其不能让商业银行长期去做无米之炊，这是不是应当认真面对的问题？

责编：姚坤

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