《中国经济周刊》首席评论员  钮文新

交易所国债逆回购市场的收益率又进入“月底脉冲”期，与央行管控的银行间同业拆借利率（shibor）相比，隔夜品种之间存在高达100个基点以上的利差。当然，央行可以说“中国以7天期shibor为基准”，而交易所7天期国债回购利率和7天期shibor之间的利差很小。但是，我们能不能因此说明货币利率传导有效？不能，因为有效的货币利率传导应该是整体的、系统的，而绝非某一期限利率的简单匹配。

更重要的问题是：国债逆回购隔夜利率的大幅变化，是投资者观察A股市场资金松紧程度的窗口，而且影响A股市场的短期走势。更重要的是，shibor与国债逆回购利率之间动辄400个基点（4个百分点）以上的“脉冲式”波动，必定会给中国金融市场上的资金贩子带来“美好的套利空间”。问题是，如此明显地拉高中国金融市场无风险收益水平，央行是不是可以容忍？是否应当容忍？所以，我们一直呼吁央行参与到交易所国债回购市场，不仅因为它是货币市场的重要组成部分，更重要的是：它是中国资本市场最直接的收益基准。

2021年11月24日，国务院副总理刘鹤在《人民日报》刊发署名文章《必须实现高质量发展》。文章在谈到“加强实现高质量发展的动力和保障”时，刘鹤指出：“资本市场在金融运行中具有牵一发而动全身的作用，要坚持‘建制度、不干预、零容忍’的方针，打造规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场，使之成为推动科技创新和实体经济转型升级的枢纽。”

这句话虽然简短，但却给出了资本市场之于中国经济高质量发展的“战略定位”。但我们的问题是：中国金融市场的控制者、监管者，对资本市场的认识和作为，是否匹配于这样的“战略定位”？

当下，“俄乌战事”骤起。美国为什么要挑起这场战事？原因很多，但搅乱欧洲，把欧洲资本逼向美国市场，去为美国解困，这个目的几乎已成全球分析人士共识。问题是：这些资本不会流向中国吗？当然。近期人民币升值不止，或许恰恰反映了这一重要事实。我们进一步的问题是：美国是否甘心资本流向中国？会不会到中国金融市场、尤其是股票市场上搅局？如果从利益逻辑去考量，美国至少应当存在这样的动机。

所以，我们呼吁中国金融管理部门提高政治站位，从国家经济高质量发展的角度，从应对国际风云变幻的角度，对中国A股市场实施有效的战略维护。所谓战略维护，就是对资本市场从预期、信心、监管、资金、走势等方方面面实施全方位、常态化的维护，并以此对全球实业资本、股权资本构成强大的吸引力，不负中国的开放成本，而为推动中国经济高质量发展、构建新发展格局创造有利条件。

责编：姚坤

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