文 |  钮文新

A股市场两天大跌之后今天略有回稳，但是不是可以彻底摆脱巨量动荡？这是个无法回避的问题，应当引起金融管理部门的密切关注。为什么会发生如此剧烈的股市波动？至少从表层看，离不开外资逃逸的影响，而这次表现尤为充分。

外资搅局中国股市的事件，历史上不是只发生一次两次，而是一个“老毛病”。但为什么总是改不了这个毛病？其实，它从一个侧面反映了中国股市投资者实力与外资投资者实力相比，还是存在很大差距。这个差距，不仅是中国股市投资者需要认真对待，同时更需要股市的管理者予以足够的重视。

必须明确，尽管中国股市开放是大势所趋，但并不意味着开放就能自然地可以获得国际资本支撑。尤其在国际局势风云变幻，美国很可能用金融手段对付中国的当口，更该高度重视：中国资本市场时时刻刻受到国际“恶意金融势力”的威胁。这既是国际金融资本嗜血成性的需求，也是国际政治、经济激烈争夺的过程中难以避免的重大冲击。

有些人简单地认为：经贸博弈不过是钱对钱的硬碰硬，只要有足够多的钱，就能应对国际金融势力。但问题似乎并不这么简单。因为股市安全是一个金融安全问题，而金融安全则是一个复杂的系统性问题。

但是，无论这个系统多么复杂，它首先需要有一个正确的指导思想。具体到股市，鉴于人民币在国际市场的货币强度， A股市场尚不具备彻底成为国际资本市场的客观条件，尤其是在新发展格局的框架之下，中国A股市场更该突出 “以国内大循环为主体”的关键特征。正是这样的一个基本特征，决定了中国A股市场不是不可“以开放促发展”，但绝不能“让开放决定它的发展”。由此推论，所谓政策错配指的是：当中国转向新发展格局，而更需要股市成为“国内大循环”的组成部分时，我们却在以各色政策引导并指望通过“国际资本循环”来支撑中国股市。

为什么货币地位会决定股市的基本属性？大家都知道，美元是国际贸易最为主要的计价和结算货币，各国企业对美出口获得的美元未必需要全部投资在美国债券市场，当美国股票存在足够吸引力的时候，这些国际资本必然会把美股投资作为一个重要选项。这就是美元货币地位给美国股市带来的国际优势，但中国目前尚不具备这样的条件。

A股市场还是一个典型的国内市场，即便正在努力走向国际化，那也是刚刚起步，距真正能够影响全球资本定价的国际市场，还有很长的路要走。

既然如此，那A股市场就应遵从国内市场发展的一般规律，其核心要义在于：国内资本支撑国内市场。比如，可以把QFII的配额管理制度改为注册登记制，也可以扩大境外私募基金投资A股市场的规模，这都显示了中国政府开放资本市场的决心和信念。但是来的资本规模是否足够支撑中国股市不断发展的需求？愿意进入A股市场的境外资本品质是否符合中国经济需求？

一系列的问题说明：开放、强化监管、提高市场透明度等手段，都是吸引境外资本投资A股市场的必要条件，但并非充分必要条件。还是那句老话：从来就没有什么救世主，要搞好中国的股市还要靠我们自己。

具体应当怎么办？坚定不移地实施金融供给侧结构性改革。通过这一改革，将中国金融结构调整到“以资本金融为主，货币金融为辅；股权资本为主，债务资本为辅”的方向。而要做到这一点，中国必须从最基础的货币政策方式做起，通过大幅提高基础货币、降低货币乘数；加大长期基础货币、减少短期基础货币等一系列的手段，培育中国资本金融、长期金融的发展，并以此为中国股市提供更多的可投资资本，为股市提供最基础性的支撑。

当然，还有许多需要配套的监管和市场建设措施共同努力，但无论如何，只有国内股权投资资本实力足够强大，监管足够严格，外国资本才会减少冲击A股市场的冲动，才会有更加安心投资的境外资本流入A股市场。

责编：姚坤

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