《中国经济周刊》首席评论员 钮文新

最近，一家第三方研究机构发布的“不完全统计”数据显示：2021年一季度，在“非标债项”方面共199只产品发生违约风险。其中，信托计划产品101个，私募基金产品48个，基金专户产品12个，集合理财和债权计划产品6个。可见，信托计划产品占比超过一半，再度成为重灾区。

这样的数据与历史比较是多是少？这家机构没有说明，但它依据“企业预警”的公开信息统计，今年一季度，“非标债项”违约46只，金额超过1亿元的资管产品共27只，其中信托产品占绝大多数，共21只；私募基金3只；银行理财1只；其他2只。超过10亿元的大额违约产品2只，其中，中信信托旗下的“中信·中信银行-天宝矿业信托金融投资项目1601期单一资金信托项目信托计划”，涉及金额26亿元；另外一只为“招商资管股融宝8号定向资管计划”，违约金额10亿元。

还有一个需要重视的问题是：今年以来，开发商在“三道红线”以及房地产调控政策加码之下，融资难度进一步加大，违约风险明显上升。这家第三方研究机构认为，今年一季度开发商和城投公司违约较多，简单从融资方名称来看，涉及房地产开发商的“非标债项”31个，涉及12家城投公司的“非标债项”14个。

其实，特别值得关注的是城投公司债务。因为，作为地方建设项目的抓手，在连续多年的积极财政政策之下，其债务负担已经不小，尤其是在项目投资期限和资金期限存在错配的背景之下，城投公司几乎都需要通过“借新还旧”的方式化解流动性风险。但现在情况发生了很大变化，“降低地方政府债务杠杆”的政策，可能会导致“借新还旧”的路径受阻而形成债务违约。据这家第三方研究院调查，上述情况的确存在。

还有一个非常重要的因素，可能会对中国债务违约构成“雪上加霜”的影响。这个因素就是：国际大宗商品、国内原材料价格上涨。原材料价格上涨必然导致所有制造业企业、建筑企业、城投公司等购进原材料所需贷款规模相应增加，同时，在银行也得不到资金支持的情况下，银行信贷和市场资金的紧张程度必然大幅提高。如果此时此刻，再加上压低地方政府债务杠杆的政策，金融机构可能掐断城投公司“借新还旧”的需求，从而导致城投公司资金链断裂、违约。

不只是城投公司，一些过度依赖“借新还旧”的中小微制造业企业是不是也会出现同样的问题？这正是最近三番五次强调货币政策必须尽快转变思路，千万不能让中国经济掉进“债务通缩”陷阱的关键所在。

必须特别注意：在越发复杂多变的国际环境中，保持中国经济行稳致远是头等大事；必须特别注意：万一中国经济出现大的闪失，救助成本之高，将远远高过历史任何时期。

所以，再次呼吁金融管理当局：必须充分研究中国经济特色，并充分尊重其基本原则和发展逻辑，把控好政策方式、时机、力度以及结果控制，坚决制止中国金融“制造风险、放任风险，然后再治理风险”的恶性循环。

责编：姚坤

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