《中国经济周刊》首席评论员 钮文新
中国海关给出的统计数据显示，今年一季度，我国货物贸易进出口总值同比增长29.2%。其中，出口增长38.7%；进口增长19.3%。如果说去年因为有疫情干扰，所以同比数据失真，那与2018年、2019年的同期相比，今年一季度我国货物贸易进出口总值也分别增长了25.3%和20.5%，这当然是个“惊艳的数据”，代表我国对外贸易今年实现了“开门红”。
但是，如此“惊艳数据”的背后会不会“潜藏妖孽”？其实，3月份进出口环比数据似乎已露端倪。数据显示，3月份我国进出口环比增幅达到25%，其中出口增长16.8%，进口增长35.2%。有什么问题吗？从历史看，中国外贸绝大多数时间都是出口增速大于进口增速，即便一段时期出现“逆转”情况，其落差也不会太大。但3月份，进口环比增速大于出口环比增速，而且超出一倍，这是不是问题？
一般认为，进口总值大幅提高是国内需求旺盛的表象。但这次恐怕不一样，估计这种情况的出现，大概率应当是3月份原材料进口价格涨幅很大所致。进口价格高了，进口同样数量的原材料所需要的资金数量相应增长，近而推高进口总值。问题是，如果高进口增速是原材料进口价格暴涨所致，这不仅不会激励内需，反而会严重压制内需。
正确的货币政策此时非常重要。过去曾出现过这样的错误：用紧缩货币手段压制“输入性物价上涨”。这样的政策不仅不能保护内需，反而会雪上加霜地压制内需。
道理很简单，原材料价格上涨在推高企业生产成本的同时，也会推高企业购置原材料的贷款需求，但因为各金融机构全年信贷计划中的贷款数额有限，不可能充分考虑原材料价格上涨推高的企业贷款需求。所以，一方面企业贷款需求增加，一方面银行贷款数量不能相应增长，这已经构成信贷市场“供不应求”的格局。同时，这个“供不应求”的格局势必推高贷款利率，推高企业财务成本。
在原材料和财务成本的同时上涨已经压制企业活力的情况下，如果再实施紧缩性货币政策，那企业境况当然“雪上加霜”。而更加严重的问题是：在现阶段的债务风险情况下，如果原材料涨价导致的金融相对紧缩和货币政策紧缩——双碰头，那实际就是为“债务通缩”提供了条件。
大家可能不了解“债务通缩”这个词及其所代表的经济后果。著名的经济学家、数学家、计量经济学的初创者欧文·费雪，1932年出版了一部划时代的著作《繁荣与萧条》，引起全球经济学家的激烈反响。在这部著作当中，费雪提出了“债务与通缩”之间的恶性循环关系，即在高债务杠杆之下，通缩会导致债务爆雷，而债务爆雷又会导致更加剧烈的通缩——如此恶性循环。而且费雪明确指出：“债务通缩”实际是导致1929年经济大萧条的根本成因。为了进一步阐释清楚，费雪在著作出版之后的第二年（1933年），撰写论文《大萧条的债务—通货紧缩理论》，并由此使“债务通缩理论”获得广泛认同。
目前全球主要经济体全部债台高筑，发达国家为什么绝不敢轻易紧缩货币？其关键原因就是：各国央行必须小心翼翼地防范“债务通缩”陷阱。
作为凯恩斯时代货币理论的重要奠基人，费雪的“债务通缩理论”必定会被当下主流经济学派——新凯恩斯主义理论的推崇者伯南克、耶伦、鲍威尔高度重视。或许正因如此，目前美联储政策的“变形”才会有更加深刻的现实意义。
在中国乃至世界，质疑当下发达国家货币政策的人，绝大多数都是新自由主义货币理论的信奉者，他们对美联储政策的风险认知，更是基于新自由主义理论所给定的风险框架——恶性通胀。但是，同样的经济现象在新凯恩斯主义的认知下，与新自由主义者存在巨大差异。比如，新凯恩斯主义认为当下最大的经济风险是“债务通缩”，至于物价的上涨，绝非只是因为货币因素，而是寡头集团恶炒的结果。在新凯恩斯主义者看来，现在即便有物价的上涨，也是暂时的，因为制约全球需求增长的因素太多，全球经济长期低迷才是未来时代的主题，这样的情况根本不支持恶性通胀的发生，至少不支持恶性通胀的长时间持续。
中国应当同时也考虑新凯恩斯主义的理论认知，它可能更加贴近当今经济的具体现实，因为2008年金融危机已经充分证明：40年依据新自由主义理论的实践过程，才是导致金融危机的关键诱因。
在当前的国内外经济形势下，思考经济问题，看待经济现象，制定经济政策，必须要审时度势，绝不能被“输入性物价上涨”和美国舆论带给世界的预期导入“债务通缩”陷阱。因为，“债务通缩”背后的潜台词是：金融危机。
中国真有发生“债务通缩”的风险？第一，债务风险真实存在；第二，国际大宗商品价格上涨将带给中国“输入性物价上涨”。在这样的情况下，如果以紧缩货币手段去压制输入性物价上涨，中国落入“债务通缩”陷阱的概率小吗？
所以，面对“输入性物价上涨”，中国货币政策只能“扛”而不能“抗”。必须采取措施确保中国经济因内需活跃稳健，企业因金融充裕而健康，从而防止落入“债务通缩”的陷阱。其实去年四季度，中国债券市场之所以发生频频暴雷的事件，其根本原因可能就在于：央行收缩货币过急。这实际就是“债务通缩”的苗头。
责编：姚坤
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