《中国经济周刊》首席评论员  钮文新

刚刚公布的货币数据显示，2月份，人民币存款增加1.15万亿元，但企业人民币贷款却增加了1.36万亿元，存款增量低于贷款增量，这属于倒挂。数据同时显示，2月末，本外币存款余额同比增长只有10.4%，但本外币贷款余额同比增长12.6%，这同样是一种倒挂现象。

在从另一个角度看，商业银行人民币存款总量217.29万亿元，人民币贷款总量177.68万亿元，差额39.61万亿元。如果除去央行收取的大约25万亿元法定存款储备金（按9%计算），再减去大都存续在老百姓手中9.19万亿元的现金，商业银行体系大约仅有5.42万亿元“可随时使用的人民币流动性储备”，仅占人民币存款总额的2.5%。

这些数据是否预示着商业银行流动性十分紧张？其实，货币市场数据已经证明了这样的情况，整个2月份，商业金融机构短期流动性需求非常大。统计数据显示：银行间人民币市场以拆借、现券和回购方式合计成交 71.71万亿元，日均成交4.22万亿元，日均成交同比增长24.4%。其中，同业拆借日均成交同比增长25%，现券日均成交同比增长30.4%，质押式回购日均成交同比增长23.4%。与此同时，2月份，银行间人民币市场同业拆借月加权平均利率为2.06%，同比上升23个基点；质押式债券回购月加权平均利率为2.1%，同比上升29个基点。

很显然，存款增速慢于贷款增速，存款增量少于贷款增量，这必将导致银行流动性的严重不足。尤其是银行在只有1.15万亿元存款增量的情况下，硬着头皮增加1.1万亿元中长期贷款，这势必致使银行长期流动性严重稀缺，存贷款期限错配更加严重。在此背景下，银行只能通过短期货币借贷去维系流动需求。正因如此，货币市场短期融资规模快速增长，利率快速上升，这都是银行流动性严重不足的表现。

必须指出：基于当下中国经济实体经济的发展需要，商业银行硬生生释放大量中长期贷款，这实际是：通过自身流动性风险的放大，换取实体企业流动性风险的减小。银行付出了巨大的代价，而这恰恰是中国央行的应尽职责。毕竟，坚守不发生系统性金融风险的底线，必须从日常业务中一点一滴做起，必须时时化解风险，而不是出了事再说。

怎么办？尽快加大长期基础货币投放，哪怕只是MLF，否则稍有短期流动性变动，货币市场利率就会大起大落，引诱更多市场资金空转套利，严重伤害中国金融和中国经济健康。

实际上，如果央行用MLF“1比1置换”短期逆回购，不仅M2增速可以有所回落，而且银行存贷款期限错配的流动性风险也会减小，同时还可以压低利率并激励股票市场积极向上，以强化企业股权资本厚度。

需要看到的事实是：截至2月末，中国社会融资规模存量为291.36万亿元，而其中只有8.42万亿元属于股权融资，占比只有不足3%；债务和股权融资比例为33.6比1。而且债务融资增速常年高于股权融资增速，如此发展下去的结果会是什么？债务杠杆率又怎会有效下降？

中国债务率过高不是企业、银行不懂高负债的风险， 要改变“不得不持续增加负债，却又无法以股权融资平衡债务率”这一情况，可能要从货币政策方式入手。

责编：姚坤

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