《中国经济周刊》首席评论员  钮文新

春节过后，A股市场出现了值得注意的变化：一些次新股股价出现瞬间暴跌，多只个股上市次日便跌停，而更具特点的是：王力安防（605268.SH）、嵘泰股份(605133.SH)两支个股居然在开盘当日的集合竞价时间直接打到跌停。

历史地看，除2005年前，A股市场因担忧股权分置改革方案不利于散户股民而走熊，并导致新股“批量破发”之外，30年来，“新股不败”几乎是A股市场铁律。也正因这一铁律严重扭曲市场定价，新股发行制度改革一直是A股市场上的老生常谈，但始终没能得到有效解决。现在，注册制改革来了。作为A股市场系统性改革的过程，“新股不败”能否在此过程中被有效打破？现在看，不仅有希望，甚至可能已经开始。

历史地看，什么原因导致“新股不败”？第一，公开发行一定是“增量发行”，而增量发行的股份规模很小，以至市场供不应求；第二，存量股份不能流通，以至于流通股规模过小，股价易被操纵，大起大落；第三，按照新股上市当日的交易规则，新股开盘的瞬间，发行价附近只有需求，没有供给，以至极小的需求便可以大幅推高股价；第四，监管机构干预新股定价，其市盈率只能在20倍附近。

正因如此，导致所谓“新股不败”之表象，但它却严重扭曲了市场。第一，导致市场大量资金向股票一级市场堆积，甚至是以短期借贷资金追逐，这必然严重拉高股票一级市场价格；第二，鉴于新股上市之后，在发行价附近供给过低（没人愿意不赚钱就抛出所购新股），于是导致新股上市后股价疯狂跳涨，直至新股投资者心满意足之后抛出股票，并逐步达成供求平衡。

一只新股被两次恶炒后的结果是什么？第一，构成“新股不败”现象，这说明A股市场新股发行之后的一段时间，新股购买者的风险极低、收益极高；第二，当新股上市一段时间之后，供求达成相对平衡之后，漫漫长跌开始，风险巨大，收益极低；第三，投资者一级市场闭着眼睛买股票，风险意识为零；第四，把新股当成利益输送的工具。

更严重的问题是：新股畸高的溢价势必诱导“实业家金融化”。他们放弃踏踏实实做企业的信念，放弃为全体股东创造更大的价值的初衷，而钻进玩弄资本价格、为自己套取更大利益的死穴，近而从宏观角度伤害国家经济和百姓利益。还有，过多上市公司更多贪婪于资本玩弄，势必大幅提高监管成本。

现在看，新股发行价格畸高，似乎已经引起市场投资者关注，而买入新股是否还能“无风险赚钱”？至少，现在风险大多了。当然，如果高价发行的股票在上市后涨不动不说、还出现“批量破发”，甚至如上述两只新股“集合竞价就暴跌”，那“新股不败”的毒瘤势必切除。第一，一级市场上的资本理性会大大增加，再闭眼买新股可能会输得很惨；第二，一级市场需求会大大减弱，而新股发行价也会随之下降。

但不能不指出：仅仅凭借放开新股价格和加大供给数量去切除“新股不败”的毒瘤，可能会让市场付出巨大的代价。因为，发行价从畸高到正常，这可能是个漫长的过程，尤其是在牛市过程中，一级市场需求萎缩的速度不会很快，毒瘤的毒性也不会很快消失，从而在未来很长时间继续伤害市场。

所以，不能指望一切都用供求关系解决问题，而关键依然是：建机制，让市场规则更加符合市场规律。针对新股发行制度，关键要解决“新股上市之后的一段时间，谁有义务卖出股票，充当市场供给方”的问题。这个问题不能通过制度安排加以解决，新股被恶炒的可能性将始终存在。

责编：姚坤

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