中国外汇投资研究院 金融分析师 姜伟男 彭天舒

海外疫情扩散或尚未达到峰值，各行业陷入停摆的窘境随之而来，IMF总裁发出对2020经济衰退的预期警示，经济周期的魔咒似乎正在灵验。基于此，各国纷纷积极出台政策，应对疫情同时抵御本国经济下滑压力，美联储大幅降息并抛出QE史上最大力度债券购买计划引领全球，欧洲央行宣布7500亿欧元购债计划救市，其它发达国家的宽松政策措施也频发呼应。当前全球经济萧条局面已经显现，舆论导向衰退预期充斥市场，甚至很多学者又开始预言这次美国经济衰退的严重程度堪比1929年美国大萧条。

除此之外，目前多国经济指标萎缩反映出的境况以及国际金融市场的乱象与衰退无异，但传统解释与本轮衰退诱因截然不同。因此萧条与衰退之间对未来预期混乱而复杂，差异化界定经济衰退预期势必引起市场悲观过度的情绪，现实关键是当前与传统比较于经济基础和产业结构受到冲击，尤其疫情独特的经济表现迷惑受制外因与作用时间或产生错配乃错觉。

因此，全球经济崩溃尚未发生，评估根据与标准权衡对未来预期显得格外重要，外媒煽情衰退的造势行径导致与实际有所偏离的困惑，这正是真正难以识别的风险，应对举措是否适宜将面临短长之比、综合与局部之比，值得探讨的深度与广度需要推敲与发现。

经济萧条与疫情困扰为同象不同理。

全球经济受到疫情的影响仍在加大，社交、消费、制造业、就业等各项指标均呈现了不同程度的萎缩，尤其服务业最为严重。根据传统理论，经济衰退是指实际GDP至少连续两个季度下降。当经济衰退连续超过3年，或者实际GDP负增长超过10%被称为经济萧条，它通常伴随着长时期的企业破产、高失业率、企业信心降低和低投资、消费等行为。

2020年第一、二季度的全球经济表现对照比较符合经济萧条传统定义，当前各国服务业PMI大幅度下滑，企业停工停产局部破产倒闭，员工失业下岗导致失业率攀升。尤其市场预期美国失业率将飙升至32%，更重要的是全球多种金融资产价格混乱，多国股市暴跌直至熔断，能源商品价格“跳跃式”下行，黄金避险属性丢失等等表现纷呈。如果说以前萧条特指1930年美国大萧条，而现在萧条可以定义为全球大萧条；由于疫情的交往与连接全球化是萧条表现的实质与本质特性，非传统萧条的内循环为主、外循环为辅；当代萧条现实则是以外循环为主、内循环为辅，实际环境乃经济阻力之外的因素或难以用传统理论衡量需要重点审视。

我们观察美国经济现状以及历史可以发现，当前新经济周期特点与过去完全不同。1930年美国产业结构相对单一，抗风险能力较弱，一条产业链中一环出现问题往往将导致整个产业的瘫痪，而且当时美国的产业链集中于国内，并不受制于外部风险异动也很难将内部风险转嫁至其它国家。随着时代不断发展，1990年代电子计算机、互联网、通信、文化娱乐、医疗健康、金融等领域先后开始壮大，各国产业全球化、多元化之后的经济基础与风险分散能力显著增加。尤其是美国自2008年次贷危机之后的经济转型，新经济依靠高新技术的发展创下美国最长经济繁荣记录，且2020年正是高新技术新革命更进一步的突破之年，新经济正值壮年怎会突然夭折？从国际关系角度看，区域贸易到全球贸易的网络越来越密集，各国之间的协调、关联加深与以往区域化联动不可同日而语，牵一发而动全身之经济关系更为紧密。从产业结构来看，传统制造业的低迷在2018年已经显露，以欧洲老牌工业发达国家表现为甚，相比之下以美国为主导的高新技术产业欣欣向荣，当前尚处于新旧体系融合交替的关键时期，产业新旧交替转换正在市场经济之下自主协调、转型分配重要阶段，传统经济的衰退定性也因各国产业不同存在落差，常态如德国经济已陷入技术性衰退的泥泞之中，而经济结构优势以及货币霸权支柱乃美国经济相对强势的根本原因。

美经济衰退煽情与自救超前意在竞争角逐。

近期外媒唱衰美国经济甚至失业率飙升的舆论过于悲观激烈。同期相比欧元区经济危局相对缓和，但货币危机危在旦夕，两者之间美国经济货币优势有目共睹，但令人迷惑的是美国在大肆宣扬自身经济变化之大而忽略绝对优势重点有刻意之嫌。如近期汇率市场乱象之中，美元指数上下极致发挥，带动非美货币价格混乱，背后支撑在于恐慌情绪之下市场资金寻求避险货币；而美联储紧急大幅降息叠加大额财政刺激或是搅乱市场信心的催化剂，非美国家受到疫情和贸易双重夹击，经济最后支柱摇摇欲坠。尤其欧元与美元竞争已经20年之久，随着欧元区经济的不断弱化，欧元地位岌岌可危。加之欧元区货币政策空间有限，深化负利率具有难度。美联储联合其它发达国家央行在疫情这一关键时点大幅降息操作具有针对倒逼之嫌，这实际上是有助于英国以货币独立与经济优势占据主导，进而铺垫削弱英国无协议脱欧的风险，顺利脱欧打破欧元区固化的格局延续，美国以货币、汇率、贸易多方面打压欧元具有加强美元地位的可能，美英合作的指向清晰透彻，货币二号地位竞争角逐含义一直是美元霸权的根本立场与宗旨意愿。

美国新经济基础夯实与经验丰富是确定无疑的，新经济高速增长伴随着美股繁荣泡沫不断扩大，市场一直以来美股自主消化泡沫、保证经济稳步增长为主要目标之一。从全球疫情开始之时美股主动调整，以达到产业重心重新规划的目的，随后疫情扩散加深调整顺势而为。始料未及的是美国疫情扩散迅速加重，这也使得美国金融市场在已经波动之后更加紧张，美股因此调整借题发挥、推波助澜暴跌，并连续触发熔断，这反而显示美国经济体制的前瞻控制力。相信美联储已经意识到了疫情是短期因素，且现阶段不得不面对经济陷入衰退的可能，其在大幅降息之后开始操作“无限QE”等史上最大规模的宽松政策，美国政府也签署了2万亿美元的经济刺激法案。在这一基础上美元自103点急转而下，但仍维持在98点水平，美股暂时止跌反弹。超前的经济刺激政策与及时救市举措凸显美国应对突发风险识别灵敏度与快速反应能力，同时也保证了美元的货币地位仍然受到市场青睐。2020年是美国大选年，经济遭受突发外部因素搅扰之间求平稳难，但渡危机保经济更体现出美国调控经济的手法多样性与前瞻超常性。

疫情突发因素对现实环境的干扰堪比萧条假象，这与传统之间存在着巨大差距。现阶段全球产业在大洗牌，并非是产业全面崩溃的状况。经济衰退是经济周期的一环，但并非总是存在，它的发生乃个别国家债务扩张过度或自身支柱产业竞争力弱化，理性看待衰退与各国政府积极应对具有指导意义。一国走出衰退期往往伴随着全新经济增长动力，而经济萧条是产业、消费、就业多面瘫痪的不得已，后市反补反扑势头难以阻挡。疫情环境是外在因素，企业生产复工与生命威胁相矛盾，经济萧条表象或因疫情结束而快速恢复，经济衰退实质尚难言定论，标准与个性差异巨大之间存在内在逻辑与外在竞争超级时期，特别是亚洲地区如日韩等国家控制疫情与企业开工并举，这是危中保经济的体现。此外，鉴于我国疫情控制到恢复时期的过程，国民体质是抗疫的关键，我们在研究美国经济因患病人数增速过快的同时，也要考虑恢复期同样快速的可能，切不可以偏概全忽略本质。

综上所述，突如其来的疫情隔断了新经济持续扩张，现阶段全球经济遭受打击超乎想象体现出脆弱性，在疫情短期因素尚未伤及产业根本之前，美联储大规模宽松政策并未超限法定指标标准越线，QE极端性与经济增长规模相配而行，以短期为主的意义在此。所以我国政府出台相应政策保经济、等病消以度过短萧条时期更加刻不容缓，短长综合考虑的及时与时效是不容忽略的未来风险关注重点。

责编：吕江涛