股市中的麻烦事

1月份中国信贷为什么增长2.51万亿元，这是个需要央行解释的问题。现在看，大多数人都认为，人民币贷款的大幅增加，是因为外币贷款减少，或将外币贷款转化为人民币贷款的结果。其实，我非常希望看到这样的情形。因为，中国对外负债的减少，有利于央行稳定人民币汇率。

历史地看，发展中国家在汇率问题上发生金融危机，其中一个重要问题就是对外负债过高。当本币贬值，国内企业、居民需要大量换汇之时，国家外汇储备不够，最终导致外债偿付违约，正所谓国家破产。为了防止违约，国家不得不向国际货币基金组织（IMF）求救，而IMF必须与成员国商量，是否批准向受灾国借款，这就麻烦了，一系列代表各种利益的条件随之而至。只要接受条件，整个国家经济都将发生天翻地覆的变化。

所以，只要中国企业在人民币贬值之初大量归还外债，而在归还外债的前提下，我们的外汇储备还有3.3万亿美元，那这不是好事？这说明，我们发生汇率危机的可能性极小，而且有足够的能力对付国际恶意攻击势力。

但是，单从债务转换角度认知1月份人民币贷款大幅增长恐怕并没有太强的说服力。从数据看，2014年末，金融机构外币贷款余额为8351亿美元；2015年1季度末，金融机构外币贷款余额为9146亿美元；6月末，金融机构外币贷款余额为9211亿美元；9月末，金融机构外币贷款余额为8843亿美元；2015年末，金融机构外币贷款余额为8303亿美元；而今年1月末，外币贷款余额8235亿美元。说实话，从去年最高9146亿美元到今年1月份的8235亿美元，外币贷款整体降低不过911亿美元，而且是经历了10个月的逐月下降，每月平均不到100亿美元。从2015年年末的8303亿美元，到今年1月份的8235亿美元，期间的差距不过68亿美元而已。不至于导致人民币贷款比去年同期多增1.04万亿元，2015年1月份人民币贷款增加1.47万亿元。

当然，除了外币贷款，企业还有相当数量的直接外债。当下的全口径（包括外币贷款）的总量在1.5万亿美元，那就是说，直接外债规模应当在7000亿元美元左右。但逐季、逐月的变化数据我们看不到。所以，必须央行出面解释。

我认为，目前的货币数据与过去的可比性大大降低。原因很简单：人民币的国际化。大量人民币留存海外，是否包含在现在公布的货币统计数据当中？我们不知道。值得注意的是：这部分留存海外的人民币到底是被算作基础货币发行？还是衍生货币流出？说不清楚。为什么说不清？比如，货币互换是在两个国家的央行之间进行；而实际贸易以人民币结算，又属于商业银行的结算行为。这到底该如何认知？中央银行从未予以解释，但如果它不解释，外人很难准确把握。

现在，M2增长率已经达到14%，M1增长率更达18%。按照传统，这样的数据是不是有点偏高了？当然，在拉动经济的时候，也许不算很高。但如果我们不知道海外留存的人民币数量，以及它是不是被包含在M2当中，我们将无从评价货币供应量的高低。这是一件麻烦事，尤其对股票市场投资者而言，正确认知中央银行的行为和货币统计数据非常关键。所以我们需要央行给予解释。

我们在观察，在分析。总体而言，信贷的大幅增长当然说明中国货币政策正在宽松，尤其是去年下半年以来，宽松迹象十分明显。或许，1月份信贷数据恰恰是货币宽松的结果。那未来呐？我认为，这样的情况不会持续。1月份信贷暴涨恐怕还有一个重要原因就是“春节因素”。或许一些银行大量把本该2月份投放的贷款提前到了1月份，以谋求更多的收益。但去年春节也是在2月份，为什么没有出现1月份信贷暴涨的情况？恐怕只能说，去年1月份信贷额度要比今年紧得多。

好吧，我们期待着贷款利率能够因此而大幅降低。