10 月实体经济企稳，政策有望继续加码

瑞银证券特约首席经济学家 汪涛

10 月实体经济企稳

总体而言，受益于国内投资改善、消费稳健，10 月实体经济活动有所企稳。固定资产投资和社会零售品销售增速均好于市场预期，但工业生产增速进一步放缓。此前出台的小排量汽车购置税减半政策显然是 10 月汽车消费和生产好转背后的主要支撑因素。

政策支持对基建的提振作用尚未完全体现

10 月固定资产投资同比增速小幅回升至 9.5%，年初至今的同比增速继续放缓至 10.2%、接近我们全年预测。但是，受到政策支持的基建投资同比增长并未加速（部分受到高基数拖累），固定资产投资同比增速回升主要是因为制造业投资好转、房地产投资同比跌幅收窄。

房地产延续去库存，销售增速放缓

由于去年同期基数较高、前期积压需求已大部分释放，房地产销售同比增速小幅放缓至 5.5%，符合我们的预期。鉴于开发商继续去库存，房地产新开工面积再次同比大幅下跌 25%。

通缩压力阴云不散

由于猪肉和蔬菜等食品价格增速回落，10 月 CPI 同比增速低于预期。另一方面，虽然国际大宗商品价格企稳，但 PPI 同比跌幅依然接近 6%。

政策有望继续加码

鉴于实体经济乏力、通缩压力加剧，促增长的政策已经、并且有望继续加码。10 月通缩压力持续凸显了进一步降息的必要性，我们预计年内还有一次 25个基点的降息。尽管基建支持政策的效果尚未完全体现，但汽车购置税减半等其他政策的效果比较明显。我们维持四季度 GDP 增速保持在 6.9%左右、全年增长 6.9-7%的预测不变，但预计未来两年经济增速将进一步放缓。