新股上市供求严重失衡

钮文新

今天有报道说，近日上市的台城制药、国祯环保两只新股，在上市首日遭遇历史罕见的开盘状况——集合竞价阶段没有出现卖单，未能达成成交价格。由此可见，目前中国新股上市已经从“秒停”发展到干脆“没有定价”，这种古今中外都不曾有过的现象，在中国却已司空见惯、习以为常。

实在难以想象。川仪股份8月5日上市，在上涨44%的涨停价位上，供给方只有10手量级的卖出，而需求方确是数千手量级的买入，供求之间数百倍的量差。早盘两个小时，在44%的涨停价位上，卖出盘1756手，而申买数量高达60万手。这还不算新鲜，艾比森、三联虹普上市当日集合竞价阶段成交量只有1手。这是什么样的市场？供求严重失衡的现象发生在所有上市新股身上，而如此严重的畸形状况还要继续维系吗？

可以肯定地说：对新股开盘后的交易没有做出供给安排——这一市场设计上的重大缺陷导致了今天这样的“非理性市况”；而这样的“非理性市况”是导致新股发行“三高”，二级市场“赌性”十足的关键原因。我们来看一下。

第一，新股上市后供求关系的严重失衡，必然会导致新股价格暴涨；而新股价格暴涨也必然引发新股认购资金的过度膨胀；过多的新股认购资金又构成股票一级市场的供不应求，必然导致“高定价、高市盈率、公司超募”。这个逻辑关系显而易见。

第二，因为股票发行严重供不应求，不愁卖，新股投资者根本无视公司质地，使得所有本该秉持公正的“市场中介”——证券商、会计师、律师等，其利益天平全部倾斜于上市公司。因为，它们只须把全部精力用在如何对付证监会、如何对付发审委方向就可以了，而根本无需、也用不着去考虑投资者利益。这也是导致部分中国上市公司质量低劣的关键原因。

第三，为了加大中签率，具有优势的机构或个人会融集大量短线资金从事新股认购，这使得中国股市在新股发行的瞬间变成了一个高度投机的市场。甚至可以说，一级市场是个公开的“租场”，而二级市场则变成“赌场”。

第四，资本市场毫无定价功能可言。资本市场对国家宏观经济的核心意义在于“资本定价”，但由于上述“市场交易制度设计缺陷”导致的供求严重失衡，使得中国股市定价功能受到严重破坏。至少，我们不知道一只新股到底该值多少钱，价格完全被投机势力所控制。

第五，如此重大“市场交易制度设计缺陷”之下，到底掩藏了多少腐败黑幕？掩藏了多少寻租空间？掩盖了多少洗钱行为？没人说得清楚。

我认为，金融市场、尤其是资本市场作为现代市场、集中交易的最高级形态，市场制度的设计至关重要。这一点，完全不同于一般实物商品市场的自然属性，因为它的供求交易主要是以“差价博弈”为利益诉求，市场属性并不自然。以中国股市为例，假定某新股发行之后形成10元的发行价，上市后所有新股持有人都不愿意以10元售出股票，因为没有赚钱。于是导致新股上市后，10元价位上根本没有供给而只有需求。这时，如果市场设计者没有考虑到在10元价位上“谁来提供供给”的问题，那股市就是今天这个样子。

发达市场在市场设计上是考虑这个问题的。原因有两条：第一，承销商把股票卖给投资者时，投资者要看承销商自己是否愿意购买股票，你不买我就不会买，这使得承销商必须持有一定数量的股票；第二，市场要求承销商必须在一段时间里维护股票发行价，在股票上市后的20个交易日中，股价围绕发行价波动幅度不超过正负15%，这才算发行成功。

当然，某些股票可能会因二级市场投资者的追捧而大幅上涨，这时承销商可能会卖光手中的股票。没关系，卖光了不算违规。相反，如果承销商不卖股票，则会被怀疑操纵。这实际就是一种平衡供求的设计。

中国有自己的特性。但无论如何，要通过一些手段强化新股开盘后，在发行价附近的股票供给问题。否则，中国股市没有宁日。