10月24日，凤凰传媒通过中国证监会发审委IPO审核，即将成为A股近期颇为热门的文化传媒板块的一员，而参股其中的弘毅投资将成为最大赢家。

　　2011年三季报统计显示，传播与文化行业整体业绩增幅为71.7%(详见B3《A股三季报》)，在证监会所有分类行业中排名第一。但《投资者报》研究了凤凰传媒的相关数据发现，公司主要利润源于江苏和海南两地的教材，其不仅面临未来市场化竞争后的巨大风险，同时公司或还存在着母子公司的利益输送。

　　垄断利益风险大

　　凤凰传媒2009年6月30日由江苏省新华书店整体变更而来，2010年12月，江苏省委宣传部、省财政厅下发《关于同意江苏凤凰出版传媒(10.28,0.05,0.49%)集团将出版主业资产向凤凰传媒增资的批复》，江苏凤凰出版传媒集团将江苏省人民出版社等出版业务相关12家公司股权和出版主业资产注入公司。

　　这次注资行为属于同一控制下的企业及业务合并，重组解决了集团内部的重大关联交易问题，实现了集团核心资产的整合。

　　此前，联想集团(微博)持股的弘毅投资2008年以4.81亿元向公司溢价增资，持股约10%，其余90%归属出版集团。上述重组完成后，弘毅投资持股被稀释至7.37%，但是公司借重组净利润增长一倍，2010年净利润上升至6.63亿元。

　　2005年之前，公司拥有江苏省中小学教材的独家发行权，2005年至2008年江苏省推行中小学教材部分招投标，并从2008年开始全面推行。凤凰传媒连续6年赢得江苏省中小学招投标教材全部品种的总发行权。

　　江苏省自2005年开始对九年义务教育阶段贫困学生实施教材免费供应，自2008年开始全省九年义务教育教材全部实行免费供应。免费教材由省财政出资同意采购，并免费发放给学生。

　　湖北省教育厅一位不愿具名的人士向《投资者报》表示，教材发行市场用“针扎不进，水泼不入”形容一点都不为过，这是一个被新华书店高度垄断的市场。这位人士进一步解释：湖北武汉、孝感等地教育主管部门曾试图甩开新华书店，单独发行教材，但最后都失败了。

　　据这位人士介绍，湖北省新华书店系统整体改制为长江传媒集团，也在筹划上市。省政府为支持文化企业改制上市，将教辅资料独家专营权也交给了长江传媒集团。

　　凤凰传媒2010年财报显示，子公司中盈利能力最强的是江苏凤凰教育出版社，净利润1.43亿元，占公司的1/4左右。第二名江苏凤凰科学出版社净利润只有前者的1/3，到了2011年上半年则陷入亏损。

　　前中瑞岳华会计师事务所审计师黄建斌对《投资者报》表示，教材发行名义上是招标，但都是新华书店中标。中小学教材由地方财政出资购买，购书款相当于政府左手倒右手，利润操纵上有很大的空间。未来一旦真的引入市场化竞争，暴利就将消失。

　　另一方面，学生生源正在下降。以江苏省为例，2006年至2010年全省小学在校生人数由455.75万人下降至398.8万人。初中在校生则下降得更快，由318.71万人下降至233万人。

　　关联交易难剪断

　　由于教材市场地域垄断的特点，公司只能通过跨区整合并购，进入其他市场。凤凰传媒2008年4月与海南省新华书店集团合作，向其全资持有的海南新华进行增资，最终持有海南新华51%股权，从而进入海南省教材市场。

　　《投资者报》对凤凰传媒主营业务收入的地区构成和占比情况进行了统计，除去江苏和海南两省，公司在其他省市销售额和占比都在快速下降。2008年至2011年上半年，公司在省外销售额分别为6.82亿元、6.51亿元、5.18亿元、1.98亿元，占比分别为11.73%、10.5%、7.63%、5.47%。

　　凤凰传媒的半数收入来自于图书出版，理论上并不依赖新华书店发行系统，可以进入全国市场进行充分竞争，但是上述数据表明，公司只能局限于江苏、海南两地生存，发展空间有限，未来成长性欠佳。

　　2008年至2011年上半年公司教材出版收入分别为8.93亿元、8.13亿元、7.97亿元、3.74亿元，其萎缩状态非常明显。

　　出版发行行业包括整个产业链，即“编─印─发─供”四个环节，2010年完成出版资产注入后，凤凰传媒掌握了编辑、发行、供应三个环节，印刷环节仍然保留在集团公司。母子公司仍在通过纸张、印刷等环节进行大量的关联交易。

　　从2011年上半年公司前五大供应商看，第一名为出版集团，占营业成本比例为12.28%，第二至第五名合计占比为3.21%。

　　出版集团将其核心资产全部注入凤凰传媒，集团董事长陈海燕兼任公司董事长，集团党委委员周斌任公司总经理，其他公司高管在出版集团也多有任职。除了母子公司共用领导班子，出版集团的利润贡献也几乎全部由凤凰传媒贡献。

　　从出版集团除凤凰传媒外主要拥有的14家企业的财务报表来看，2010年、2011年上半年凤凰印务一直处于亏损状态，新华印刷厂从盈利589万元下降至亏损762万元，凤凰置业投资从盈利1.86亿元下降至亏损0.2亿元。非核心资产中也不乏一些盈利小幅上升者，但从总体亏损数据可以看出，利润在大幅度变动。

　　黄建斌表示，如果将印刷资产注入，同样可能出现关联交易调节利润，因为出版集团可能并不仅仅只承印凤凰传媒的书籍，书籍成本核算上也会方便很多。就出版集团披露的信息看，并不能确定母子公司在进行利润调节，但是母公司盈利的异常波动是值得关注的，而且将印刷业务保留在母公司，确实保留了一条利益输送通道。

　　凤凰传媒税收优惠等改制政策红利将于2013年消失(2011年上半年税收优惠占利润总额的32.45%)，公司不缺钱，30亿元现金趴在账上，如何通过IPO，拿投资者的钱建商业地产项目，为改制员工提供长期养老保障，在业绩下滑时如何通过变卖房产调节利润，详见《投资者报》后续报道。