1948年12月1日，一种名叫“人民币”的钞票在晋察冀边区印刷局诞生。承担了60多年国家货币的职能，如今，它正为承担什么样的国际职能而烦恼。

　　再回首。20年前，上海证券交易所和深圳证券交易所相继成立，结束了新中国没有正规证券交易所的历史，中国资本市场从零起步。倏忽之间，当年被称为“大不了搞坏了再关掉”的资本市场，已经关不掉。

　　在中国经济发展的关键命题上，不论是调结构还是转型升级，都需要资本力量的积极参与。当国有四大行完成股市布局以后，资本的能力更加囊括了中国金融业，直接影响着宏观调控的规模与效果。从当年的4万亿到如今中央经济工作会议的“稳中求进”，资本都是绝对的主角。但在2011年的年底，“股市20年，究竟谁赚钱”却突然成了投资者们的最大疑问。

　　人民币是资本，但资本并不都是人民币，在欧美危机日重的情势之下，2011年，国际资本在中国大出大进，也让人民币的汇率大起大落。

　　人民币该向何处去？中国资本市场的改革方向又是什么？

　　主题论坛一：人民币与资本市场向何处去？

　　主持人提问

　　寻找中国资本路径

　　钮文新：从金融危机发生到现在已经三年，观察三年间的中国舆论，有唱多的，更有唱衰的。在全球衰退的大背景下，中国真的有机会吗？这个机会到底是什么？人人心里都有一本账。从资本角度来看，国际资本大出大进，这一过程中，中国是机会多，还是风险多？

　　“乌鸦嘴”不是好现象

　　全国政协常委、九三学社中央委员会副主席  赖明

　　最近一段时期，对于中国实体经济和资本市场的悲观气氛比较重，中国经济危机论和崩溃论在国内外大行其道。这里有些因素要客观分析，对于国外的一些机构，“唱衰”中国经济里面有利益的动机，甚至不排除有政治的目的。而中国学者在这个时候怎么看待这个问题，更值得我们深思。

　　其实在经济正常、高速发展的时候，经济学的“乌鸦嘴”是一种好的现象，它可以使管理者保持一种清醒的头脑，认识到经济发展当中存在哪些隐患，这可以使政策制定更加有长远性和前瞻性、全局性、战略性。但是在经济衰退的时候，如果我们一味地放大在经济衰退当中的问题，可能会使我们丧失信心。

　　有些经济学者对一些问题的反应是夸大的，比如说最近中央经济工作会议把2012年经济增长速度预期放到了7.5%，强调要稳中有进，但个别学者会比较7.5%和8%之间的差距，得出了一些很悲观的论调，这不符合中国实情。

　　目前对中国经济影响最大的有四个方面：

　　第一，大批民营企业倒闭。我们要认真分析这个问题，企业倒闭与长期以来处在全球供应链低端、自主创新能力不足、结构失调是密切相关的。近几年，中央和地方包括企业已经重视这个问题，采取一系列措施鼓励民营企业加强自主创新，提高科技能力，加快产业升级换代。我们相信随着政策进一步落实，民营企业倒闭能够被有效遏制。当然，民间借贷和金融资本市场不规范也是民营企业倒闭的重要问题。

　　第二，人民币通胀和汇率问题。中国经济在发展，总体来看目前的通胀比较合理。

　　第三，地方债务的问题。有些债务问题并不是想象那么大，现在财政收入每年达到十万亿，近二十年财政平均增长接近20%。此外，最近一段时期，地方发债受到很多机构的追捧，这也表明了这一点。

　　第四，股市和房市。

　　“泡沫繁荣”难持续

　　华夏基金副总裁  张后奇

　　对于全球衰退的各种报道和文章已经汗牛充栋，从2007年华尔街引起的全球金融危机，到最近的欧洲债务危机，对全球经济金融的杀伤力非常大。

　　中国金融体系的实情是什么？毫无疑问，中国经济在过去全球化背景下取得了巨大的成就，持续高速发展，这是人所共知的事实。但这个过程中，我们的金融体系还只是在内河游泳，而没有到太平洋。中国四大银行外部业务基本上可以忽略不计，主要靠960万平方公里辛苦劳动大众，我们最重要的核心竞争力是劳动力。

　　无论是经济增长方式和金融发展方式，我们都不能跟欧美发达国家正面比较。我们不能狂热。

　　银行资产以10万亿计到现在已经过了105万亿，通过股票市场，中农工建交都上市了，中石油、中石化、电力、煤炭等央企、国企都上市了，我们股票市场市值高点达到30万亿，现在这么跌，还有20多万亿，这是超发的货币和资本市场的虚假繁荣带来的泡沫。

　　在这样的泡沫中，靠老百姓储蓄资金转化为投资支撑的，一方面是大大小小的中央国有企业、地方国有企业，现在包括中小板、创业板和民营企业，他们在投行、律师事务所、会计事务所共同推进下，浩浩荡荡进入了资本市场；另一面是散户和投资人。

　　这样的局面如果能持续，是不符合经济运行规律的，你权贵也好，富人也好，金融市场总归会给你颜色看的。欧美幸福了十年、二十年，靠发货币、证券交易享受这个成果，要承担一些代价。中国资本市场如果这样下去，也要付出代价。我们面临2012年，希望中国经济政治环境稳定，如果能有一个良好稳定的发展，是国之幸、民之大幸。

　　A股总市值
　　截至2011年11月，境内上市公司总市值达到23.17万亿元人民币，其中流通市值17.62万亿元人民币。A股总市值的最高点出现在2007年12月，达32.71万亿元人民币。

　　让人民币更诱人

　　花旗银行大中华区首席经济学家  沈明高

　　目前这次全球危机远没有结束。何时会结束？直到美、欧、中国承担这次金融危机的后果，要么经济结构出现大调整，要么经济出现大的衰退，三个经济体中至少有一个做了这样的事情，全球金融危机就算结束了。

　　现在美国、欧洲、中国谁都不愿意把经济增长速度降下来，都希望在原来的结构上面能够有一个复苏。那么，这个危机就没有结束。

　　对欧美来讲，他们唯一办法就是勒紧裤腰带过日子，他们财政已经紧缩，必定造成经济增长放慢，一放慢可能就是五年、十年。同时，世界经济也陷入低增长，我们判断是-1%？2%，如果这个判断是对的，中国不能再依靠外需推动中国经济的增长，必须要进行一个实实在在的经济调整。

　　但结构调整不是那么容易的，好处在后面，成本在现在，需要经历痛苦，比如一些利益团体会受到损害。这需要决策者有很大的决心。调整如果到位，中国未来保持6%？8%的增长还是有可能的。

　　我们认为中国经济不会硬着陆，但我们现在迫切需要看到一些真正意义上的结构调整的信号。调整开始得越早越好，成本越小。

　　关于国际资本流动，有进有出是很好的现象，这个不用太紧张，不要担心背后有阴谋。中国经济体太大，一般的投资者是狙击不了的。

　　我们可以分析一下资金进和出的原因：

　　第一，一些国外的资金要回去。欧洲开始进入衰退，欧洲财政出现紧缩，欧洲企业需要把资金在全球范围内进行调动，美国也是如此。

　　第二，当经济处于不确定中，有些人持有风险资产的意愿比较小。

　　第三，持有人民币资产不挣钱。我们鼓励大家持有人民币资产，鼓励大家用人民币结算，但忽略了一个问题：持有人民币资产能不能挣钱？

　　第四，中国投资者也需要拿一部分资金到海外投资和消费。海外消费比例最大的是服务业，比如说中国孩子去美国、欧洲上学等等，这是因为我们服务业质量比较低。

　　如果我们要防止资金外流，一是增加人民币资产的回报，包括利率自由化，包括资金成本的正常化，使得投资者国内国外都可以获得一个合理的回报；二是把国内服务业质量提高；三是加大人民币货币弹性，让市场的力量决定人民币汇率的走向，比如说放宽每天日交易波动，从目前0.1%放宽到3%，现在我们日交易波动太小，很难说人民币汇率达到平衡水平。