中国经济周刊—经济网讯 （记者 谢玮）3月18日，2023《财经智库》全球经济信心指数发布会在京召开。会上，中国国际经济交流中心副理事长、国际货币基金组织前副总裁朱民发表了题为“硅谷银行的破产，美联储加息和金融市场的逻辑变化”的演讲。

朱民在演讲中指出，这两天金融市场波动，特别是硅谷银行破产事件影响很大。眼下，大家都在关注会不会有更多的银行爆仓，会不会引发全球金融危机？这需要进行深入分析，但更重要的是，我们正处在一个金融周期的拐点，整个金融市场的逻辑在发生根本变化。理解这个逻辑，根据这个逻辑做新的资产配置，做整个金融业务的调整，这才是避免金融风险的最主要的关键核心。

朱民

朱民指出，硅谷银行不大，2000多亿的资产，经营模式简单。硅谷银行这件事是一个非常典型的银行的资产错配，期限错配、结构错配、管理不当，当外部环境变化的时候，特别是利率环境变化的时候，没能够及时调整产生的问题。

朱民称，值得关注的是，当这样一个区域性的小银行发生问题的时候，怎么救？从过程来看，（施救）前后整整花了4天，美国财政部和美联储的动作是慢的。

“银行管理错误，加上银行内部的道德风险，出了事自己先逃，把消息告诉比较亲近的人，整个监管部门信息不明白，负责部门反应过慢。”朱民说，所以在这两天里，美联储的窗口借款一下子飙升到1200亿美元，已经超过2008年的整体贷款规模，所以就看到市场开始恐慌的过程，随后发生了第一共和银行、签名银行、瑞士银行业等受到冲击，在全球形成了金融冲击。

朱民表示，所谓“上帝的晚宴，该来的都不会缺席”,几件事是一定凑在一起的，银行内部管理不当，没有充分注意外部条件的变化，内部的道德风险，监管部门的落实不利和行动不利，这几件事放在一起在全球形成了小的金融风波。

“还会发生爆仓吗？还会，至少在区域银行，还会的原因就是美联储这次的升息太快。”朱民直言，在历史上，1994年、1999年、2016年（美联储也曾加息），但从来没有从0升到0.75的水平，速度之快前所未有。欧央行的升息也一下子从负0.54到3.5。利率是金融根本的命脉，利率一动所有的金融资产全部动，这是巨大的外部环境的变化。美国还有上千家中小银行，这些中小银行业务很简单，没有太多的产品可以做，能买的债券主要是政府债券、房地产债券、NBS，再加上区域的，还是用低息存款买这些债券，在这个情况下，各自不同的错配结构，期限，在利率的影响下发生流动性危机，这是一个很容易发生的事情，所以这样的事情还会发生。

朱民指出，瑞士银行是另外一个问题，它更复杂，是汇率、利率、产品各种交织的矛盾。目前看，瑞士银行的事情还没了（结）。对于美国的中小银行来说也没了（结），但是现在说一定会形成一个大的全球的金融危机为时过早。

“我们看到在动荡、外部环境的变化引起的这些问题，银行如果由本身的内在管理错误决定，很容易陷入脆弱性，产生问题，这就是我们在硅谷银行看到的。”朱民表示。

朱民特别强调，更需要注意市场的基本条件变了，金融市场的逻辑变了，这个逻辑会影响至少今后三到五年左右的时间。

他指出，目前市场在发生几大变化：通货膨胀高企。通货膨胀上升的时候美联储只能加息，美联储加息也碰到了很多问题，美联储加息的同时碰到一个很大的高水位（高财政赤字和高货币宽松）的情况。

朱民分析称，通货膨胀上来了，美联储没有办法，只能加息。快速加息就造成了给金融界，包括硅谷银行和其他银行的冲击，这个速度是有史以来最快的。

朱民指出，往前看，通常用一个比较常规的指标，两年国债减十年国债的利差，如果是负的，负的比较大，通常会预示着金融危机。原因很简单，十年期的利率水平反而低，两年期的利率水平反而很高，表明你当今的融资成本很高，表明你对未来非常不乐观，如果大家都按照这个估计来投资、经营、生产，经济一定会衰退。我们可以看到，2008年，十年期是负值，今天又开始进入很大的负值，短期资本成本太高，长期资本的回报不确定，在低位，代表了世界金融界对实体经济疲软和不确定的一个反映。

 “我们要看到金融周期和金融市场的逻辑在发生变化，2008年全球金融危机以后推行强财政刺激和宽松货币政策，2008年以后低利率、低通胀、低增长和高债务的环境，这个周期今天结束了，彻底结束了。”朱民说。

在他看来，全球进入一个新的高利率、高通胀、高债务和低增长的新的循环、新的周期。在这个周期下，宏观政策从宽松走向紧缩，不可能再宽松了，没有再宽松的可能的空间。这是最根本的金融市场的周期变化和逻辑变化，在今天理解这一块是最重要的，这个意义上来说，金融市场的调整和波动不可避免。所有的资产负债表都必须根据这个新的结构和新的逻辑进行调整，不然的话，结果就是硅谷银行。

一审：郑扬波 二审：王新景 三审：周琦